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海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵南县、贵德县、同德县)

果洛藏族自治州(玛多县、达日县、久治县、班玛县、玛沁县、甘德县)

六安市(霍邱县、裕安区、金安区、叶集区、霍山县、金寨县、舒城县)

抚顺市(清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区、东洲区、抚顺县、顺城区、望花区)  黄山市(祁门县、歙县、休宁县、黟县、黄山区、屯溪区、徽州区)

马鞍山市(和县、含山县、雨山区、当涂县、花山区、博望区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、都兰县、德令哈市、格尔木市、天峻县)

咸宁市(咸安区、赤壁市、通城县、嘉鱼县、通山县、崇阳县)

厦门市(湖里区、思明区、翔安区、海沧区、集美区、同安区)  阿勒泰地区(吉木乃县、富蕴县、哈巴河县、阿勒泰市、福海县、青河县、布尔津县)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、湘乡市、岳塘区、韶山市)

亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)

遂宁市(射洪市、蓬溪县、大英县、安居区、船山区)

南充市(仪陇县、高坪区、阆中市、嘉陵区、南部县、西充县、营山县、顺庆区、蓬安县)

宿州市(萧县、埇桥区、灵璧县、砀山县、泗县)

商洛市(洛南县、商州区、丹凤县、商南县、镇安县、山阳县、柞水县)

日喀则市(岗巴县、江孜县、拉孜县、南木林县、定日县、白朗县、聂拉木县、仲巴县、昂仁县、定结县、吉隆县、萨迦县、萨嘎县、康马县、桑珠孜区、仁布县、谢通门县、亚东县)

南平市(延平区、顺昌县、邵武市、浦城县、建阳区、松溪县、建瓯市、武夷山市、政和县、光泽县)

廊坊市(永清县、文安县、大厂回族自治县、香河县、三河市、固安县、安次区、广阳区、大城县、霸州市)

嘉峪关市

梧州市(龙圩区、藤县、万秀区、蒙山县、长洲区、苍梧县、岑溪市)

铁岭市(调兵山市、铁岭县、银州区、西丰县、清河区、昌图县、开原市)

阳泉市(平定县、郊区、城区、盂县、矿区)

广元市(青川县、苍溪县、剑阁县、昭化区、旺苍县、朝天区、利州区)

福州市(福清市、闽清县、马尾区、永泰县、台江区、鼓楼区、长乐区、仓山区、平潭县、晋安区、闽侯县、罗源县、连江县)

安顺市(西秀区、平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

吉林市(磐石市、永吉县、舒兰市、丰满区、桦甸市、船营区、昌邑区、蛟河市、龙潭区)

贺州市(平桂区、八步区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县)

巴中市(恩阳区、平昌县、南江县、巴州区、通江县)

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宁德市(古田县、蕉城区、福鼎市、柘荣县、屏南县、福安市、霞浦县、寿宁县、周宁县)

吴忠市(盐池县、利通区、红寺堡区、同心县、青铜峡市)

江门市(新会区、江海区、恩平市、台山市、鹤山市、蓬江区、开平市)

海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、平安区、乐都区)  玉溪市(江川区、华宁县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、澄江市、红塔区、新平彝族傣族自治县、易门县)

济南市(钢城区、市中区、莱芜区、天桥区、平阴县、历下区、长清区、章丘区、槐荫区、历城区、济阳区、商河县)

惠州市(惠城区、惠东县、龙门县、惠阳区、博罗县)

三明市(大田县、明溪县、沙县区、泰宁县、宁化县、建宁县、永安市、三元区、清流县、尤溪县、将乐县)菏泽市(牡丹区、曹县、巨野县、鄄城县、东明县、单县、郓城县、定陶区、成武县)

曲靖市(罗平县、富源县、马龙区、会泽县、师宗县、陆良县、麒麟区、宣威市、沾益区)  珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

和田地区(墨玉县、于田县、洛浦县、皮山县、和田县、民丰县、和田市、策勒县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、临河区、乌拉特前旗、五原县、乌拉特后旗、磴口县)

沧州市(青县、孟村回族自治县、泊头市、东光县、献县、河间市、盐山县、南皮县、黄骅市、任丘市、肃宁县、新华区、吴桥县、运河区、沧县、海兴县)忻州市(代县、岢岚县、五寨县、繁峙县、神池县、原平市、忻府区、定襄县、偏关县、宁武县、河曲县、保德县、静乐县、五台县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、西畴县、马关县、丘北县、文山市、麻栗坡县、广南县、富宁县)

呼和浩特市(回民区、新城区、玉泉区、土默特左旗、清水河县、武川县、赛罕区、和林格尔县、托克托县)

益阳市(资阳区、南县、安化县、赫山区、桃江县、沅江市)

贵阳市(清镇市、观山湖区、白云区、云岩区、乌当区、花溪区、修文县、开阳县、南明区、息烽县)

信阳市(潢川县、平桥区、浉河区、商城县、息县、淮滨县、光山县、固始县、新县、罗山县)

石家庄市(灵寿县、桥西区、晋州市、平山县、长安区、新华区、藁城区、赵县、无极县、井陉矿区、赞皇县、元氏县、裕华区、正定县、行唐县、井陉县、鹿泉区、栾城区、深泽县、辛集市、高邑县、新乐市)

芜湖市(镜湖区、弋江区、繁昌区、湾沚区、无为市、南陵县、鸠江区)

河池市(宜州区、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、天峨县、东兰县、凤山县、南丹县)

湛江市(吴川市、麻章区、霞山区、遂溪县、廉江市、坡头区、徐闻县、雷州市、赤坎区)

镇江市(丹徒区、京口区、扬中市、句容市、润州区、丹阳市)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

鞍山市(铁东区、铁西区、台安县、立山区、海城市、岫岩满族自治县、千山区)

南宁市(良庆区、上林县、隆安县、横州市、马山县、兴宁区、邕宁区、江南区、青秀区、西乡塘区、宾阳县、武鸣区)

宜宾市(珙县、叙州区、江安县、南溪区、筠连县、高县、长宁县、兴文县、屏山县、翠屏区)

崇左市(扶绥县、大新县、凭祥市、天等县、江州区、龙州县、宁明县)

孝感市(汉川市、孝南区、应城市、安陆市、大悟县、孝昌县、云梦县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。