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全国服务区域：
西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)
赣州市(于都县、章贡区、大余县、龙南市、瑞金市、安远县、全南县、石城县、上犹县、兴国县、寻乌县、宁都县、定南县、会昌县、信丰县、崇义县、南康区、赣县区)
苏州市(太仓市、常熟市、张家港市、虎丘区、姑苏区、吴江区、相城区、吴中区、昆山市)
仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)
毕节市(大方县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、纳雍县、赫章县、金沙县、黔西市)
巴中市(南江县、恩阳区、平昌县、通江县、巴州区)
江门市(恩平市、江海区、鹤山市、新会区、开平市、蓬江区、台山市)
大理白族自治州(漾濞彝族自治县、剑川县、永平县、鹤庆县、南涧彝族自治县、祥云县、巍山彝族回族自治县、宾川县、云龙县、洱源县、弥渡县、大理市)
新乡市(牧野区、卫辉市、获嘉县、原阳县、红旗区、长垣市、卫滨区、新乡县、凤泉区、封丘县、辉县市、延津县)
贺州市(钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区)
宿州市(灵璧县、萧县、埇桥区、砀山县、泗县)
珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)
秦皇岛市(抚宁区、卢龙县、海港区、山海关区、青龙满族自治县、昌黎县、北戴河区)
黄石市(阳新县、下陆区、大冶市、铁山区、西塞山区、黄石港区)
天水市(甘谷县、张家川回族自治县、秦州区、麦积区、武山县、清水县、秦安县)
石河子市(图木舒克市、胡杨河市、可克达拉市、阿拉尔市、白杨市、五家渠市、昆玉市、北屯市、新星市、铁门关市、双河市)
泰安市(肥城市、新泰市、宁阳县、东平县、岱岳区、泰山区)
鹤壁市(鹤山区、山城区、淇县、浚县、淇滨区)
海南藏族自治州(贵南县、贵德县、共和县、同德县、兴海县)
保定市(顺平县、涿州市、阜平县、唐县、竞秀区、容城县、高碑店市、曲阳县、涞水县、莲池区、安国市、满城区、高阳县、蠡县、安新县、雄县、易县、徐水区、涞源县、清苑区、定兴县、定州市、望都县、博野县)
上海市(崇明区、松江区、金山区、浦东新区、青浦区、长宁区、黄浦区、宝山区、闵行区、奉贤区、杨浦区、徐汇区、普陀区、静安区、虹口区、嘉定区)
呼伦贝尔市(根河市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、扎兰屯市、满洲里市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、鄂伦春自治旗、牙克石市)
山南市(措美县、浪卡子县、贡嘎县、加查县、桑日县、琼结县、乃东区、洛扎县、错那市、隆子县、扎囊县、曲松县)
白山市(临江市、浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县)
宜春市(高安市、丰城市、铜鼓县、樟树市、袁州区、万载县、奉新县、宜丰县、靖安县、上高县)
三沙市(南沙区、西沙区)
黄山市(黄山区、休宁县、黟县、祁门县、歙县、徽州区、屯溪区)
滁州市(南谯区、琅琊区、天长市、明光市、来安县、全椒县、凤阳县、定远县)
宝鸡市(麟游县、金台区、太白县、渭滨区、岐山县、凤翔区、陇县、眉县、千阳县、凤县、陈仓区、扶风县)
湖州市(德清县、安吉县、吴兴区、长兴县、南浔区)
儋州市
阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、理县、小金县、九寨沟县、金川县、松潘县、阿坝县、红原县、马尔康市、茂县、汶川县、若尔盖县、黑水县)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)
淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)
周口市(川汇区、鹿邑县、西华县、商水县、扶沟县、太康县、项城市、郸城县、淮阳区、沈丘县)
酒泉市(金塔县、肃州区、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃北蒙古族自治县、敦煌市)
西藏自治区
广元市(利州区、朝天区、剑阁县、青川县、旺苍县、苍溪县、昭化区)
中山市
澳门特别行政区
黔南布依族苗族自治州(平塘县、荔波县、瓮安县、龙里县、都匀市、独山县、福泉市、三都水族自治县、贵定县、长顺县、罗甸县、惠水县)
黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)
铜仁市(碧江区、江口县、石阡县、松桃苗族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、思南县、德江县、玉屏侗族自治县)
四平市(铁西区、伊通满族自治县、铁东区、双辽市、梨树县)
开封市(鼓楼区、禹王台区、祥符区、尉氏县、通许县、顺河回族区、杞县、兰考县、龙亭区)
眉山市(仁寿县、青神县、丹棱县、东坡区、洪雅县、彭山区)
连云港市(海州区、灌南县、东海县、赣榆区、灌云县、连云区)
南京市(玄武区、栖霞区、建邺区、溧水区、雨花台区、高淳区、六合区、浦口区、鼓楼区、秦淮区、江宁区)
丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县)
塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、乌苏市、塔城市、额敏县、托里县)
伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、昭苏县、霍城县、新源县、特克斯县、霍尔果斯市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、巩留县、奎屯市)
丽水市(龙泉市、景宁畲族自治县、松阳县、缙云县、莲都区、庆元县、遂昌县、青田县、云和县)
恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、巴东县、来凤县、恩施市、利川市、咸丰县、建始县、宣恩县)
许昌市(禹州市、襄城县、鄢陵县、长葛市、建安区、魏都区)
张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)
湛江市(廉江市、徐闻县、霞山区、雷州市、麻章区、吴川市、坡头区、遂溪县、赤坎区)
克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)
内蒙古自治区
抚顺市(抚顺县、清原满族自治县、东洲区、新抚区、望花区、顺城区、新宾满族自治县)
伊春市(乌翠区、友好区、丰林县、大箐山县、伊美区、嘉荫县、汤旺县、金林区、铁力市、南岔县)
咸宁市(咸安区、通城县、嘉鱼县、崇阳县、赤壁市、通山县)
济宁市(嘉祥县、汶上县、邹城市、泗水县、梁山县、兖州区、金乡县、曲阜市、任城区、鱼台县、微山县)
镇江市(丹阳市、润州区、扬中市、京口区、丹徒区、句容市)
黔东南苗族侗族自治州(榕江县、雷山县、从江县、三穗县、施秉县、麻江县、岑巩县、凯里市、黄平县、黎平县、天柱县、台江县、镇远县、剑河县、锦屏县、丹寨县)
七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)
宁波市(镇海区、海曙区、象山县、鄞州区、奉化区、余姚市、北仑区、宁海县、江北区、慈溪市)
金华市(永康市、金东区、武义县、婺城区、东阳市、义乌市、磐安县、兰溪市、浦江县)
呼和浩特市(赛罕区、玉泉区、回民区、和林格尔县、武川县、清水河县、托克托县、新城区、土默特左旗)
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
楚雄彝族自治州(元谋县、牟定县、永仁县、禄丰市、南华县、姚安县、双柏县、武定县、大姚县、楚雄市)
遂宁市(大英县、蓬溪县、射洪市、船山区、安居区)
南通市(海门区、启东市、海安市、崇川区、通州区、如东县、如皋市)
温州市(瑞安市、平阳县、乐清市、鹿城区、永嘉县、泰顺县、文成县、龙湾区、苍南县、瓯海区、洞头区、龙港市)
鸡西市(虎林市、密山市、鸡冠区、恒山区、梨树区、麻山区、城子河区、滴道区、鸡东县)
茂名市(信宜市、化州市、茂南区、高州市、电白区)
东莞市
通辽市(奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁区、霍林郭勒市)
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德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、梁河县、芒市、瑞丽市)
平顶山市(宝丰县、新华区、汝州市、卫东区、鲁山县、叶县、舞钢市、湛河区、郏县、石龙区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
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4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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