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常德市(桃源县、临澧县、武陵区、汉寿县、鼎城区、澧县、石门县、安乡县、津市市)

江门市(新会区、开平市、鹤山市、蓬江区、台山市、江海区、恩平市)

金华市(金东区、兰溪市、浦江县、东阳市、磐安县、永康市、武义县、义乌市、婺城区)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)  西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

南充市(西充县、南部县、仪陇县、高坪区、蓬安县、营山县、嘉陵区、阆中市、顺庆区)

厦门市(海沧区、翔安区、思明区、集美区、湖里区、同安区)

朔州市(朔城区、应县、平鲁区、山阴县、怀仁市、右玉县)兴安盟(阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

玉溪市(通海县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、峨山彝族自治县、易门县、红塔区)  黑河市(五大连池市、嫩江市、孙吴县、北安市、逊克县、爱辉区)

楚雄彝族自治州(元谋县、南华县、牟定县、双柏县、大姚县、姚安县、武定县、楚雄市、永仁县、禄丰市)

西藏自治区

吉林市(龙潭区、磐石市、蛟河市、永吉县、桦甸市、昌邑区、舒兰市、船营区、丰满区)

徐州市(云龙区、贾汪区、新沂市、睢宁县、泉山区、鼓楼区、丰县、铜山区、邳州市、沛县)

荆门市(京山市、东宝区、钟祥市、沙洋县、掇刀区)

镇江市(京口区、丹徒区、扬中市、句容市、润州区、丹阳市)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、凤庆县、镇康县、永德县、云县)

鹤壁市(浚县、山城区、淇县、淇滨区、鹤山区)

随州市(广水市、随县、曾都区)

石河子市(白杨市、图木舒克市、新星市、胡杨河市、双河市、五家渠市、北屯市、铁门关市、昆玉市、可克达拉市、阿拉尔市)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、若羌县、尉犁县、和静县、博湖县、库尔勒市、焉耆回族自治县、轮台县、和硕县)

潍坊市(高密市、潍城区、诸城市、安丘市、奎文区、坊子区、寿光市、寒亭区、临朐县、昌乐县、昌邑市、青州市)

宝鸡市(太白县、凤县、陇县、岐山县、陈仓区、千阳县、眉县、扶风县、渭滨区、麟游县、凤翔区、金台区)

香港特别行政区

东营市(利津县、垦利区、东营区、广饶县、河口区)

萍乡市(上栗县、莲花县、芦溪县、安源区、湘东区)

内蒙古自治区

哈尔滨市(香坊区、方正县、阿城区、道里区、南岗区、宾县、平房区、依兰县、五常市、呼兰区、尚志市、松北区、木兰县、道外区、巴彦县、延寿县、通河县、双城区)

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惠州市(龙门县、惠东县、博罗县、惠城区、惠阳区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

湘潭市(韶山市、湘乡市、湘潭县、雨湖区、岳塘区)

襄阳市(南漳县、襄州区、樊城区、襄城区、谷城县、枣阳市、老河口市、保康县、宜城市)  黄石市(大冶市、铁山区、阳新县、下陆区、西塞山区、黄石港区)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、绥中县、兴城市、南票区、连山区)

喀什地区(莎车县、岳普湖县、喀什市、叶城县、疏附县、巴楚县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、泽普县、疏勒县、英吉沙县)

长治市(沁县、上党区、潞州区、屯留区、潞城区、黎城县、平顺县、武乡县、长子县、襄垣县、壶关县、沁源县)莆田市(荔城区、城厢区、涵江区、秀屿区、仙游县)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、岑巩县、丹寨县、凯里市、黄平县、麻江县、天柱县、锦屏县、黎平县、雷山县、三穗县、施秉县、镇远县、从江县、剑河县、台江县)  遵义市(播州区、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、习水县、湄潭县、红花岗区、余庆县、绥阳县、仁怀市、正安县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、桐梓县、赤水市)

阳泉市(城区、平定县、郊区、盂县、矿区)

邵阳市(洞口县、邵东市、双清区、邵阳县、大祥区、新宁县、武冈市、绥宁县、隆回县、新邵县、城步苗族自治县、北塔区)

枣庄市(峄城区、薛城区、山亭区、台儿庄区、市中区、滕州市)松原市(长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县)

银川市(金凤区、灵武市、贺兰县、西夏区、兴庆区、永宁县)

海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)

宜春市(宜丰县、高安市、上高县、奉新县、袁州区、铜鼓县、靖安县、丰城市、万载县、樟树市)

三明市(明溪县、尤溪县、将乐县、清流县、泰宁县、永安市、大田县、建宁县、三元区、沙县区、宁化县)

那曲市(聂荣县、班戈县、索县、嘉黎县、安多县、申扎县、尼玛县、比如县、双湖县、色尼区、巴青县)

蚌埠市(固镇县、淮上区、蚌山区、怀远县、龙子湖区、五河县、禹会区)

安康市(镇坪县、旬阳市、平利县、汉滨区、紫阳县、汉阴县、岚皋县、宁陕县、石泉县、白河县)

北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、沭阳县、泗阳县、宿城区)

重庆市(南川区、綦江区、涪陵区、奉节县、南岸区、云阳县、石柱土家族自治县、大足区、璧山区、彭水苗族土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、巫山县、丰都县、万州区、北碚区、梁平区、铜梁区、江北区、城口县、江津区、武隆区、垫江县、渝北区、合川区、开州区、大渡口区、秀山土家族苗族自治县、九龙坡区、荣昌区、渝中区、巴南区、沙坪坝区、潼南区、长寿区、忠县、巫溪县、黔江区、永川区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

定西市(岷县、渭源县、漳县、临洮县、通渭县、安定区、陇西县)

遂宁市(安居区、射洪市、大英县、蓬溪县、船山区)

西宁市(城中区、城东区、城西区、湟源县、湟中区、大通回族土族自治县、城北区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

芜湖市(镜湖区、无为市、湾沚区、弋江区、鸠江区、南陵县、繁昌区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。