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甘孜藏族自治州(理塘县、色达县、丹巴县、石渠县、雅江县、新龙县、稻城县、得荣县、甘孜县、泸定县、巴塘县、炉霍县、白玉县、九龙县、乡城县、道孚县、德格县、康定市)

临夏回族自治州(和政县、广河县、东乡族自治县、临夏市、永靖县、临夏县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

遂宁市(大英县、蓬溪县、船山区、安居区、射洪市)

淮安市(淮安区、盱眙县、淮阴区、金湖县、清江浦区、涟水县、洪泽区)  铁岭市(开原市、铁岭县、清河区、调兵山市、昌图县、银州区、西丰县)

南昌市(进贤县、安义县、青云谱区、东湖区、新建区、青山湖区、南昌县、红谷滩区、西湖区)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

宝鸡市(凤县、陈仓区、渭滨区、麟游县、太白县、千阳县、凤翔区、扶风县、金台区、眉县、岐山县、陇县)  日喀则市(萨嘎县、白朗县、岗巴县、仲巴县、康马县、定结县、聂拉木县、萨迦县、江孜县、拉孜县、谢通门县、吉隆县、仁布县、南木林县、定日县、昂仁县、桑珠孜区、亚东县)

白城市(大安市、通榆县、镇赉县、洮北区、洮南市)

丽水市(遂昌县、松阳县、云和县、龙泉市、青田县、莲都区、缙云县、景宁畲族自治县、庆元县)

常德市(澧县、武陵区、津市市、桃源县、鼎城区、安乡县、汉寿县、临澧县、石门县)

漳州市(漳浦县、芗城区、云霄县、华安县、龙文区、长泰区、南靖县、东山县、龙海区、诏安县、平和县)

抚州市(南城县、金溪县、东乡区、乐安县、临川区、南丰县、广昌县、宜黄县、崇仁县、资溪县、黎川县)

长治市(沁县、武乡县、黎城县、上党区、沁源县、潞城区、屯留区、平顺县、壶关县、潞州区、长子县、襄垣县)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

嘉兴市(南湖区、海宁市、嘉善县、桐乡市、平湖市、秀洲区、海盐县)

五指山市(乐东黎族自治县、万宁市、定安县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、陵水黎族自治县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、临高县、白沙黎族自治县、东方市、昌江黎族自治县)

漯河市(源汇区、郾城区、舞阳县、召陵区、临颍县)

凉山彝族自治州(普格县、盐源县、木里藏族自治县、会东县、雷波县、布拖县、美姑县、宁南县、越西县、昭觉县、西昌市、甘洛县、喜德县、金阳县、德昌县、冕宁县、会理市)

苏州市(张家港市、相城区、虎丘区、吴中区、姑苏区、昆山市、太仓市、常熟市、吴江区)

黄山市(祁门县、黟县、屯溪区、歙县、休宁县、徽州区、黄山区)

咸宁市(通城县、咸安区、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、通山县)

揭阳市(揭西县、普宁市、榕城区、揭东区、惠来县)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

白银市(白银区、靖远县、平川区、会宁县、景泰县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、汶川县、茂县、松潘县、小金县、理县、若尔盖县、黑水县、马尔康市、红原县、壤塘县、阿坝县、金川县)

百色市(田林县、右江区、隆林各族自治县、凌云县、田阳区、西林县、平果市、德保县、乐业县、田东县、那坡县、靖西市)

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哈尔滨市(道外区、宾县、尚志市、香坊区、依兰县、松北区、通河县、南岗区、延寿县、木兰县、五常市、方正县、双城区、道里区、平房区、阿城区、巴彦县、呼兰区)

儋州市

双鸭山市(岭东区、宝清县、四方台区、尖山区、友谊县、饶河县、宝山区、集贤县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和静县、若羌县、博湖县、且末县、和硕县、库尔勒市、焉耆回族自治县、尉犁县)  黄冈市(黄州区、团风县、武穴市、蕲春县、麻城市、红安县、罗田县、浠水县、黄梅县、英山县)

玉溪市(江川区、易门县、华宁县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、通海县、新平彝族傣族自治县、澄江市)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

衡阳市(雁峰区、石鼓区、祁东县、耒阳市、南岳区、衡东县、衡山县、珠晖区、蒸湘区、衡南县、常宁市、衡阳县)阜新市(清河门区、阜新蒙古族自治县、彰武县、细河区、新邱区、海州区、太平区)

绥化市(青冈县、北林区、海伦市、望奎县、庆安县、安达市、兰西县、绥棱县、肇东市、明水县)  清远市(英德市、清城区、清新区、连州市、阳山县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连南瑶族自治县)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

沈阳市(铁西区、新民市、法库县、于洪区、大东区、沈河区、苏家屯区、皇姑区、沈北新区、辽中区、浑南区、康平县、和平区)

白山市(临江市、江源区、靖宇县、浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县)晋城市(高平市、沁水县、泽州县、城区、陵川县、阳城县)

本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、南芬区、溪湖区、明山区)

陇南市(两当县、成县、徽县、西和县、宕昌县、武都区、文县、康县、礼县)

昌吉回族自治州(阜康市、昌吉市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、吉木萨尔县、呼图壁县、奇台县)

石家庄市(正定县、赞皇县、赵县、灵寿县、高邑县、辛集市、鹿泉区、长安区、深泽县、新乐市、无极县、元氏县、新华区、裕华区、井陉县、晋州市、桥西区、平山县、藁城区、井陉矿区、栾城区、行唐县)

韶关市(始兴县、浈江区、乳源瑶族自治县、武江区、曲江区、翁源县、乐昌市、仁化县、南雄市、新丰县)

达州市(宣汉县、渠县、通川区、开江县、达川区、大竹县、万源市)

泰安市(泰山区、宁阳县、肥城市、新泰市、岱岳区、东平县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)

日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

秦皇岛市(卢龙县、北戴河区、昌黎县、抚宁区、海港区、山海关区、青龙满族自治县)

齐齐哈尔市(富裕县、碾子山区、龙江县、富拉尔基区、龙沙区、甘南县、依安县、昂昂溪区、泰来县、建华区、讷河市、铁锋区、拜泉县、克东县、克山县、梅里斯达斡尔族区)

新疆维吾尔自治区

安顺市(紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、平坝区、关岭布依族苗族自治县)

营口市(西市区、鲅鱼圈区、站前区、老边区、大石桥市、盖州市)

昆明市(五华区、禄劝彝族苗族自治县、东川区、石林彝族自治县、安宁市、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、富民县、宜良县、嵩明县、盘龙区、官渡区、西山区、晋宁区)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。