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台州市(椒江区、天台县、临海市、玉环市、三门县、路桥区、温岭市、黄岩区、仙居县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

萍乡市(芦溪县、安源区、莲花县、上栗县、湘东区)

玉林市(陆川县、兴业县、容县、北流市、玉州区、博白县、福绵区)  衢州市(江山市、柯城区、衢江区、常山县、开化县、龙游县)

滁州市(明光市、琅琊区、定远县、凤阳县、全椒县、来安县、南谯区、天长市)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

喀什地区(伽师县、麦盖提县、疏附县、莎车县、喀什市、泽普县、巴楚县、英吉沙县、岳普湖县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)  铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)

湘潭市(韶山市、岳塘区、湘乡市、雨湖区、湘潭县)

南昌市(红谷滩区、东湖区、西湖区、南昌县、进贤县、青山湖区、青云谱区、安义县、新建区)

宁波市(象山县、江北区、镇海区、余姚市、鄞州区、慈溪市、宁海县、北仑区、奉化区、海曙区)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、镇远县、从江县、黄平县、三穗县、榕江县、锦屏县、施秉县、麻江县、岑巩县、天柱县、雷山县、黎平县、台江县、剑河县、凯里市)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、讷河市、龙江县、克山县、铁锋区、拜泉县、碾子山区、甘南县、建华区、龙沙区、依安县、克东县、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、富裕县、泰来县)

丽水市(庆元县、缙云县、松阳县、云和县、景宁畲族自治县、莲都区、龙泉市、遂昌县、青田县)

眉山市(洪雅县、丹棱县、仁寿县、青神县、东坡区、彭山区)

长沙市(岳麓区、天心区、雨花区、宁乡市、芙蓉区、开福区、望城区、浏阳市、长沙县)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、双辽市、梨树县)

宜昌市(伍家岗区、点军区、兴山县、夷陵区、猇亭区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、西陵区、当阳市、远安县、宜都市、秭归县、枝江市)

荆州市(荆州区、沙市区、松滋市、洪湖市、江陵县、石首市、公安县、监利市)

许昌市(长葛市、建安区、魏都区、禹州市、鄢陵县、襄城县)

北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、镶黄旗、正蓝旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、二连浩特市、多伦县、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、锡林浩特市)

咸阳市(三原县、旬邑县、长武县、永寿县、彬州市、淳化县、兴平市、渭城区、泾阳县、秦都区、乾县、武功县、礼泉县、杨陵区)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

枣庄市(山亭区、市中区、薛城区、台儿庄区、峄城区、滕州市)

日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

泰安市(新泰市、肥城市、泰山区、东平县、宁阳县、岱岳区)

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温州市(乐清市、苍南县、瓯海区、平阳县、泰顺县、瑞安市、龙湾区、鹿城区、洞头区、永嘉县、龙港市、文成县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

石家庄市(新华区、裕华区、长安区、元氏县、行唐县、新乐市、栾城区、桥西区、藁城区、晋州市、平山县、高邑县、井陉县、赞皇县、井陉矿区、辛集市、赵县、深泽县、鹿泉区、正定县、无极县、灵寿县)

陇南市(西和县、礼县、武都区、康县、两当县、徽县、成县、文县、宕昌县)  鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

濮阳市(南乐县、华龙区、范县、清丰县、濮阳县、台前县)

柳州市(融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳北区、城中区、融安县、鹿寨县、柳江区、柳南区、鱼峰区、柳城县)山南市(洛扎县、贡嘎县、隆子县、琼结县、加查县、扎囊县、乃东区、浪卡子县、桑日县、曲松县、措美县、错那市)

内蒙古自治区  衡水市(安平县、饶阳县、故城县、武强县、阜城县、枣强县、武邑县、景县、冀州区、桃城区、深州市)

内江市(隆昌市、威远县、市中区、资中县、东兴区)

保定市(定兴县、博野县、竞秀区、莲池区、雄县、安国市、高阳县、曲阳县、定州市、徐水区、清苑区、易县、涞源县、高碑店市、安新县、唐县、满城区、容城县、蠡县、阜平县、顺平县、涞水县、望都县、涿州市)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、马尔康市、红原县、小金县、阿坝县、若尔盖县、松潘县、九寨沟县、理县、金川县、汶川县、黑水县、壤塘县)马鞍山市(博望区、当涂县、雨山区、花山区、含山县、和县)

曲靖市(师宗县、沾益区、陆良县、宣威市、罗平县、富源县、麒麟区、马龙区、会泽县)

安康市(石泉县、镇坪县、岚皋县、紫阳县、汉阴县、宁陕县、平利县、汉滨区、旬阳市、白河县)

汕头市(龙湖区、金平区、南澳县、澄海区、潮南区、潮阳区、濠江区)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)

长春市(绿园区、德惠市、农安县、双阳区、九台区、宽城区、南关区、榆树市、二道区、公主岭市、朝阳区)

三沙市(西沙区、南沙区)

贵港市(平南县、桂平市、港南区、覃塘区、港北区)

延边朝鲜族自治州(敦化市、安图县、图们市、延吉市、珲春市、龙井市、汪清县、和龙市)

宝鸡市(千阳县、渭滨区、陇县、扶风县、麟游县、眉县、凤翔区、凤县、陈仓区、金台区、岐山县、太白县)

龙岩市(长汀县、上杭县、新罗区、武平县、连城县、永定区、漳平市)

赤峰市(喀喇沁旗、巴林右旗、翁牛特旗、敖汉旗、克什克腾旗、红山区、巴林左旗、宁城县、林西县、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、松山区)

湖州市(吴兴区、德清县、长兴县、安吉县、南浔区)

平凉市(崆峒区、崇信县、静宁县、庄浪县、华亭市、泾川县、灵台县)

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福州市(罗源县、鼓楼区、马尾区、福清市、闽侯县、长乐区、连江县、平潭县、晋安区、台江区、永泰县、闽清县、仓山区)

漯河市(源汇区、郾城区、舞阳县、临颍县、召陵区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。