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海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

日喀则市(定日县、岗巴县、定结县、萨嘎县、江孜县、聂拉木县、吉隆县、桑珠孜区、萨迦县、亚东县、拉孜县、仲巴县、谢通门县、昂仁县、仁布县、白朗县、南木林县、康马县)

唐山市(丰润区、古冶区、玉田县、曹妃甸区、迁西县、滦南县、丰南区、遵化市、滦州市、开平区、路南区、路北区、乐亭县、迁安市)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)  芜湖市(南陵县、繁昌区、镜湖区、鸠江区、无为市、湾沚区、弋江区)

宁波市(象山县、余姚市、北仑区、宁海县、镇海区、海曙区、慈溪市、奉化区、江北区、鄞州区)

山南市(乃东区、错那市、洛扎县、措美县、浪卡子县、贡嘎县、曲松县、扎囊县、加查县、琼结县、隆子县、桑日县)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

宁夏回族自治区  新疆维吾尔自治区

上海市(宝山区、奉贤区、徐汇区、静安区、青浦区、普陀区、金山区、浦东新区、崇明区、松江区、黄浦区、长宁区、虹口区、闵行区、嘉定区、杨浦区)

滨州市(滨城区、无棣县、博兴县、惠民县、沾化区、邹平市、阳信县)

广元市(利州区、苍溪县、剑阁县、昭化区、青川县、旺苍县、朝天区)

盐城市(阜宁县、盐都区、东台市、射阳县、大丰区、滨海县、响水县、亭湖区、建湖县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

宿迁市(宿豫区、宿城区、沭阳县、泗阳县、泗洪县)

永州市(祁阳市、冷水滩区、江永县、新田县、道县、宁远县、蓝山县、江华瑶族自治县、零陵区、双牌县、东安县)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、从江县、施秉县、镇远县、剑河县、黎平县、锦屏县、榕江县、麻江县、凯里市、台江县、岑巩县、天柱县、丹寨县、黄平县、三穗县)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、兴海县、同德县、贵德县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

凉山彝族自治州(冕宁县、木里藏族自治县、越西县、甘洛县、西昌市、美姑县、金阳县、昭觉县、宁南县、德昌县、布拖县、会东县、盐源县、普格县、喜德县、会理市、雷波县)

重庆市(北碚区、云阳县、石柱土家族自治县、开州区、合川区、梁平区、九龙坡区、大渡口区、江北区、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、江津区、荣昌区、奉节县、南川区、铜梁区、璧山区、黔江区、綦江区、南岸区、涪陵区、潼南区、巴南区、长寿区、城口县、永川区、巫溪县、渝北区、彭水苗族土家族自治县、大足区、武隆区、巫山县、忠县、渝中区、秀山土家族苗族自治县、垫江县、沙坪坝区、万州区)

济源市

青岛市(市北区、平度市、李沧区、崂山区、城阳区、即墨区、黄岛区、胶州市、市南区、莱西市)

儋州市

玉林市(兴业县、容县、博白县、陆川县、福绵区、北流市、玉州区)

内蒙古自治区

菏泽市(牡丹区、单县、巨野县、定陶区、曹县、郓城县、鄄城县、东明县、成武县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

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平顶山市(鲁山县、郏县、汝州市、新华区、石龙区、宝丰县、舞钢市、叶县、卫东区、湛河区)

周口市(西华县、郸城县、淮阳区、太康县、商水县、扶沟县、鹿邑县、项城市、川汇区、沈丘县)

阳泉市(城区、矿区、郊区、盂县、平定县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、肃北蒙古族自治县、敦煌市、瓜州县、金塔县、玉门市)  迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

十堰市(竹山县、茅箭区、丹江口市、郧阳区、张湾区、竹溪县、房县、郧西县)

抚州市(崇仁县、金溪县、东乡区、黎川县、资溪县、南城县、乐安县、广昌县、临川区、宜黄县、南丰县)

北京市(丰台区、延庆区、东城区、密云区、海淀区、房山区、石景山区、门头沟区、大兴区、顺义区、朝阳区、昌平区、平谷区、西城区、怀柔区、通州区)呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、牙克石市、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、阿荣旗、满洲里市、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、海拉尔区)

喀什地区(疏勒县、疏附县、英吉沙县、莎车县、巴楚县、泽普县、喀什市、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、伽师县、岳普湖县)  辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

淄博市(临淄区、周村区、桓台县、淄川区、高青县、张店区、沂源县、博山区)

汕头市(龙湖区、南澳县、金平区、潮阳区、澄海区、濠江区、潮南区)

包头市(固阳县、昆都仑区、东河区、石拐区、青山区、土默特右旗、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、九原区)马鞍山市(花山区、含山县、雨山区、当涂县、博望区、和县)

甘南藏族自治州(碌曲县、合作市、卓尼县、玛曲县、舟曲县、夏河县、临潭县、迭部县)

辽阳市(灯塔市、弓长岭区、宏伟区、文圣区、太子河区、白塔区、辽阳县)

新余市(分宜县、渝水区)

岳阳市(岳阳楼区、湘阴县、平江县、华容县、君山区、岳阳县、汨罗市、临湘市、云溪区)

六安市(霍山县、叶集区、金安区、霍邱县、舒城县、金寨县、裕安区)

三明市(泰宁县、大田县、明溪县、沙县区、将乐县、建宁县、清流县、尤溪县、三元区、宁化县、永安市)

苏州市(昆山市、张家港市、太仓市、相城区、吴中区、虎丘区、吴江区、姑苏区、常熟市)

蚌埠市(蚌山区、龙子湖区、怀远县、固镇县、五河县、禹会区、淮上区)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、八步区、昭平县、钟山县)

徐州市(沛县、邳州市、贾汪区、铜山区、泉山区、新沂市、云龙区、睢宁县、丰县、鼓楼区)

张掖市(临泽县、民乐县、高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区)

东营市(河口区、广饶县、利津县、垦利区、东营区)

石河子市(胡杨河市、五家渠市、白杨市、新星市、铁门关市、图木舒克市、北屯市、可克达拉市、阿拉尔市、昆玉市、双河市)

佳木斯市(桦川县、富锦市、向阳区、同江市、汤原县、东风区、郊区、桦南县、前进区、抚远市)

丽水市(松阳县、龙泉市、云和县、遂昌县、庆元县、青田县、莲都区、缙云县、景宁畲族自治县)

宝鸡市(金台区、凤翔区、眉县、千阳县、麟游县、陈仓区、渭滨区、太白县、岐山县、扶风县、凤县、陇县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。