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泰安市(岱岳区、新泰市、泰山区、宁阳县、东平县、肥城市)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、金塔县、瓜州县、玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区)

襄阳市(襄州区、宜城市、南漳县、襄城区、樊城区、谷城县、保康县、枣阳市、老河口市)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、祥云县、永平县、云龙县、弥渡县、剑川县、鹤庆县、大理市、宾川县、巍山彝族回族自治县、洱源县)  铜仁市(玉屏侗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、碧江区、印江土家族苗族自治县、思南县、石阡县、松桃苗族自治县、德江县、江口县)

鹤岗市(东山区、兴山区、向阳区、兴安区、工农区、南山区、萝北县、绥滨县)

玉溪市(澄江市、江川区、峨山彝族自治县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、华宁县、通海县、新平彝族傣族自治县)

焦作市(武陟县、博爱县、山阳区、沁阳市、修武县、马村区、中站区、孟州市、解放区、温县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)  铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

雅安市(芦山县、宝兴县、名山区、雨城区、汉源县、荥经县、石棉县、天全县)

惠州市(龙门县、惠城区、惠东县、博罗县、惠阳区)

怀化市(麻阳苗族自治县、辰溪县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、中方县、芷江侗族自治县、溆浦县、洪江市、沅陵县、鹤城区)

凉山彝族自治州(越西县、盐源县、雷波县、会理市、德昌县、木里藏族自治县、金阳县、昭觉县、宁南县、西昌市、甘洛县、喜德县、美姑县、冕宁县、普格县、会东县、布拖县)

咸宁市(通山县、咸安区、赤壁市、通城县、嘉鱼县、崇阳县)

济南市(商河县、长清区、历城区、历下区、天桥区、济阳区、市中区、槐荫区、钢城区、莱芜区、章丘区、平阴县)

阿里地区(革吉县、措勤县、日土县、改则县、普兰县、札达县、噶尔县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

盐城市(阜宁县、亭湖区、盐都区、响水县、滨海县、东台市、建湖县、大丰区、射阳县)

北京市(朝阳区、丰台区、西城区、顺义区、密云区、延庆区、平谷区、石景山区、门头沟区、昌平区、海淀区、房山区、东城区、通州区、怀柔区、大兴区)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵德县、贵南县、同德县)

武汉市(青山区、黄陂区、武昌区、蔡甸区、江岸区、江夏区、洪山区、汉阳区、江汉区、汉南区、东西湖区、新洲区、硚口区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

湖州市(安吉县、南浔区、长兴县、德清县、吴兴区)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

三沙市(南沙区、西沙区)

许昌市(禹州市、鄢陵县、建安区、长葛市、魏都区、襄城县)

西藏自治区

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荆州市(江陵县、公安县、监利市、石首市、洪湖市、荆州区、松滋市、沙市区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、建平县、凌源市、双塔区、朝阳县、龙城区)

白银市(景泰县、会宁县、平川区、靖远县、白银区)

张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)  株洲市(醴陵市、石峰区、茶陵县、攸县、渌口区、天元区、荷塘区、炎陵县、芦淞区)

忻州市(岢岚县、静乐县、代县、保德县、五寨县、定襄县、五台县、忻府区、河曲县、宁武县、偏关县、神池县、繁峙县、原平市)

苏州市(姑苏区、太仓市、相城区、吴中区、张家港市、虎丘区、常熟市、吴江区、昆山市)

崇左市(凭祥市、扶绥县、宁明县、大新县、龙州县、天等县、江州区)江门市(台山市、鹤山市、蓬江区、恩平市、新会区、江海区、开平市)

洛阳市(宜阳县、洛龙区、洛宁县、老城区、孟津区、汝阳县、新安县、西工区、涧西区、栾川县、偃师区、嵩县、瀍河回族区、伊川县)  鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

安庆市(潜山市、桐城市、宿松县、宜秀区、太湖县、大观区、迎江区、望江县、怀宁县、岳西县)

揭阳市(揭东区、榕城区、普宁市、惠来县、揭西县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、开鲁县、库伦旗、奈曼旗)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、太仆寺旗、镶黄旗、正蓝旗、苏尼特右旗、多伦县)

新余市(渝水区、分宜县)

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乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼后旗、商都县、化德县、集宁区、凉城县、丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、兴和县)

眉山市(丹棱县、青神县、仁寿县、东坡区、彭山区、洪雅县)

呼和浩特市(玉泉区、武川县、土默特左旗、新城区、回民区、和林格尔县、赛罕区、清水河县、托克托县)

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铁岭市(调兵山市、西丰县、昌图县、银州区、铁岭县、开原市、清河区)

贺州市(八步区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区)

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澳门特别行政区

鸡西市(密山市、鸡冠区、梨树区、城子河区、鸡东县、滴道区、麻山区、恒山区、虎林市)

4月11日，九洲药业（603456.SH）发布2024年年度报告，公司实现营收51.61亿元，同比下降6.57%。扣非净利润5.94亿元，同比大幅下降42.06%。九洲药业2024年年度净利润6.07亿元，业绩同比大幅下降41.14%。

对于业绩大幅下降的原因，九洲药业表示，归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少，主要系市场竞争加剧，产品价格下降，销售业务减少；计提资产减值等所致；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少42.06%，主要系市场竞争加剧，产品价格下降，销售业务减少；计提资产减值等所致。

除此之外，九洲药业CDMO业务增长失速、海外竞争加剧、应收账款上升、募投项目延期等问题隐忧也逐渐暴露。

业绩不及预期

CDMO业务增长失速

九洲药业的主要业务是为全球药企提供创新药从临床前到商业化上市的一站式药物研发、生产解决方案和专业服务，主要产品包括合同定制类和中枢神经类药物两项，其中合同定制类（即CDMO业务）占比75.00%，中枢神经类药物占比7.54%。  

2024年九洲药业营收51.61亿元，同比下降6.57%。从营业收入的分布情况来看，合同定制类营收38.71亿元，同比小幅下降了5.12%。中枢神经类药物本期营收3.89亿元，去年同期为4.64亿元，同比下降了16.27%。 

合同定制类营收下降的主要原因是2024年CDMO医药行业面临着较为激烈的价格战，生物医药投融资降温，制药企业收紧研发支出，对价格更为敏感，导致行业竞争压力加剧。

部分CXO企业为争取订单，对国内新客户大幅降价，例如美迪西先是2023年药物发现与药学研究业务客单价同比下降36.81%，临床前研究业务客单价同比下降23.59%，2024年单价又继续承压。

药石科技也表示，2024年为引入业务、赢得订单，面对国内客户明确价格需求及市场比价情况，报价比以往降低。

奥浦迈指出，2024年CDMO业务终端价格承压情况普遍存在，行业处于出清过程。价格战对九洲药业也产生了巨大影响，导致部分产品价格同比下降约10%，直接拉低整体营收。

价格战的出现拉低了九洲药业的产品整体毛利率，2024年合同定制类毛利率为38.38%，同比小幅下降4.86%。

而九洲药业的第二大业务中枢神经类药物，日子也不好过。首先是国内仿制药企业技术突破加速，中枢神经类核心品种，例如抗抑郁药、抗癫痫药等产品均面临同类产品低价竞争。2024年该类产品价格同比下降约10%，而同期原材料成本上涨，形成“量价双杀”格局。

同时，印度原料药企业通过低价策略抢占全球市场份额，九洲药业中枢神经类海外收入同比减少6.55%，进一步压缩利润空间，且中枢神经类产品中仿制药占比过高，未能形成差异化竞争。

以上原因都导致九洲药业中枢神经类药物毛利率呈下降趋势，从2022年的45.84%，下降到2024年的35.58%。

在销售模式上，企业主要渠道为直销，经销能力较弱，2024年经销模式收入同比暴跌50.22%，仅贡献1.45亿元，反映传统分销体系竞争力衰退。而直销模式虽占比97.16%，同期毛利率为34.52%，同比下降4.08个百分点，显示直销渠道议价能力减弱。

而这一切，首先是受当前医药行业整体大环境不佳影响导致，其次是九洲药业的研发投入力度不足，2024年九洲药业研发费用仅为3.15亿元，同比下降4.81%。

国际市场风云变幻

前有壁垒后有追兵

根据2024年年报，九洲药业海外营收为40.25亿元，占公司总营收的77.99%。

尽管海外市场是九洲药业的核心收入来源，但2024年其海外收入同比下降6.55%，伴随着全球化趋势减弱，海外市场未来面临着一定的调整压力。

从总体上来看，九洲药业当前海外市场主要面临着以下几个问题。

首先是市场竞争白热化与价格压力，尤其是欧洲市场遭到挤压，欧洲地区是九洲药业海外收入的主要来源地，但印度企业通过低价策略抢占市场份额，导致抗感染类原料药等低毛利产品价格同比下降约10%，直接拖累毛利率，让抗感染类毛利率跌至-5.74%。

九洲药业原本也想开拓亚太市场，但当前的形势下，亚太新兴市场拓展难度加大，之前九洲药业已经通过日本、新加坡等地的CRO平台布局亚太市场，但日本高端仿制药市场竞争激烈，且东南亚市场对成本敏感，订单转化效率低于预期。

其次是受国际政治经济波动的剧烈影响，九洲药业主要依赖欧美市场，但欧美市场的地缘政治不确定性增加，导致部分客户项目交付延迟或订单转移。例如，CDMO业务中临床III期项目达1026个，但实际上市项目仅35个，技术转化效率不足。

且当前美国正在利用关税大棒让医药供应链区域进行重构，美国对生物反应器等设备加征关税的潜在风险，倒逼企业加快海外产能建设，但这样一来就延长了产能释放周期长，例如九洲药业的多肽商业化产能建设需1-2年，具体推动可能需要更长的时间，短期内难以应对当前九洲药业面临的成本压力。

第三是行业技术壁垒与客户集中度风险，高附加值领域竞争不足，九洲药业在中枢神经类、抗感染类等传统原料药领域技术壁垒较低，而印度企业在规模化生产上更具成本优势。相比之下，公司在多肽、ADC（抗体偶联药物）等高壁垒领域虽布局加速，但商业化订单占比仍不足20%。研发费用投入占营收比重仅为6%左右，有很大的提升空间。

且九洲药业的国际市场的大客户依赖度高，前五大客户贡献了64.31%的销售额，其中诺华一家占比达56.65%。

客户集中度过高导致议价能力受限，且一旦核心客户订单波动，将对收入稳定性造成显著冲击。

募投项目延期延期18个月

技术转化效率不足

年报公布的同时，九洲药业公布了募投项目延期的公告。公告显示，原本计划于2025年6月30日投产的创新药CDMO生产基地项目一期工程将延期一年半至2026年12月31日投产。

该项目为九洲药业2022年非公开发行股票募投项目，定位为创新药CDMO生产基地建设，总投资12亿元，原本计划提升公司在全球创新药研发生产服务领域的竞争力。

截至2024年12月31日，募集资金实际投入6.72亿元，占承诺投资总额的56%，公司强调延期仅涉及进度调整，不改变实施主体、投资总额（12亿元）及用途。

至于延期的原因，虽然公司公告没有给出具体的解释，但总体上可以归结为外部环境与供应链压力。

首先是外部的不可控因素，包括国际政治经济波动对设备采购、原材料供应的影响，以及海外客户需求变化导致的项目研发进度调整。例如近两年的CDMO行业产能扩张加速，价格战趋势明显且没有明显的拐点。

同时九洲药业自身的技术转化效率不足，截至2024年，公司CDMO管线中临床III期项目达1026个，但实际上市项目仅35个，需优化技术验证流程。

那项目延期对九洲药业的影响有多大呢？

投资者担忧项目延期可能削弱公司CDMO业务增速（2024年海外收入同比降6.55%），但公司通过德国、日本等海外基地承接订单以对冲风险。

而从长期来看，全球CDMO市场规模预计2026年达1500亿美元，延期可能延缓公司在高壁垒领域（如ADC、细胞治疗）的产能布局，错失技术领先窗口期。（《理财周刊-财事汇》出品）