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阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、松潘县、黑水县、理县、壤塘县、红原县、阿坝县、若尔盖县、汶川县、金川县、小金县、茂县、九寨沟县)

日喀则市(康马县、定结县、拉孜县、定日县、亚东县、仲巴县、聂拉木县、吉隆县、桑珠孜区、江孜县、岗巴县、萨迦县、仁布县、昂仁县、白朗县、南木林县、谢通门县、萨嘎县)

昆明市(嵩明县、五华区、晋宁区、官渡区、富民县、东川区、安宁市、盘龙区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、宜良县)

荆门市(钟祥市、京山市、沙洋县、掇刀区、东宝区)  贵阳市(开阳县、观山湖区、修文县、花溪区、白云区、息烽县、南明区、云岩区、乌当区、清镇市)

绍兴市(上虞区、诸暨市、嵊州市、柯桥区、越城区、新昌县)

果洛藏族自治州(甘德县、达日县、玛多县、久治县、班玛县、玛沁县)

喀什地区(泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、英吉沙县、喀什市、岳普湖县、疏附县、巴楚县、叶城县、麦盖提县、伽师县、莎车县)嘉峪关市

鞍山市(铁西区、铁东区、台安县、岫岩满族自治县、海城市、千山区、立山区)  大同市(灵丘县、阳高县、新荣区、浑源县、左云县、云州区、广灵县、平城区、云冈区、天镇县)

聊城市(莘县、高唐县、阳谷县、茌平区、冠县、东阿县、东昌府区、临清市)

惠州市(惠城区、博罗县、惠阳区、龙门县、惠东县)

镇江市(句容市、丹阳市、京口区、扬中市、润州区、丹徒区)

六安市(叶集区、舒城县、金安区、霍山县、霍邱县、裕安区、金寨县)

湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘潭县、韶山市、湘乡市)

三明市(建宁县、大田县、宁化县、永安市、沙县区、尤溪县、三元区、清流县、泰宁县、明溪县、将乐县)

滁州市(琅琊区、南谯区、明光市、全椒县、来安县、凤阳县、天长市、定远县)

安庆市(岳西县、宜秀区、太湖县、宿松县、望江县、怀宁县、迎江区、潜山市、桐城市、大观区)

池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)

烟台市(莱州市、蓬莱区、莱阳市、莱山区、栖霞市、龙口市、芝罘区、牟平区、福山区、海阳市、招远市)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

柳州市(柳江区、融水苗族自治县、柳北区、柳南区、融安县、鹿寨县、城中区、三江侗族自治县、鱼峰区、柳城县)

长春市(公主岭市、双阳区、绿园区、朝阳区、农安县、二道区、九台区、德惠市、宽城区、南关区、榆树市)

白银市(白银区、平川区、靖远县、景泰县、会宁县)

鹤壁市(山城区、浚县、淇县、淇滨区、鹤山区)

杭州市(上城区、滨江区、临安区、淳安县、萧山区、拱墅区、钱塘区、西湖区、富阳区、桐庐县、余杭区、建德市、临平区)

香港特别行政区

温州市(平阳县、乐清市、文成县、苍南县、鹿城区、永嘉县、龙港市、洞头区、龙湾区、瑞安市、泰顺县、瓯海区)

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武汉市(汉阳区、洪山区、武昌区、蔡甸区、新洲区、青山区、硚口区、东西湖区、江岸区、黄陂区、江夏区、江汉区、汉南区)

铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)

许昌市(鄢陵县、魏都区、长葛市、襄城县、建安区、禹州市)

张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)  汉中市(洋县、城固县、佛坪县、南郑区、西乡县、略阳县、宁强县、镇巴县、汉台区、留坝县、勉县)

清远市(佛冈县、连州市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清城区、清新区、英德市、阳山县)

玉树藏族自治州(玉树市、称多县、曲麻莱县、治多县、囊谦县、杂多县)

马鞍山市(花山区、雨山区、博望区、当涂县、含山县、和县)衡水市(桃城区、安平县、阜城县、武邑县、枣强县、冀州区、故城县、武强县、深州市、饶阳县、景县)

通化市(集安市、梅河口市、二道江区、东昌区、辉南县、通化县、柳河县)  驻马店市(正阳县、泌阳县、汝南县、平舆县、驿城区、新蔡县、遂平县、确山县、西平县、上蔡县)

贵港市(港北区、桂平市、港南区、平南县、覃塘区)

天水市(麦积区、甘谷县、武山县、张家川回族自治县、秦安县、清水县、秦州区)

广元市(剑阁县、朝天区、苍溪县、利州区、青川县、旺苍县、昭化区)新疆维吾尔自治区

保定市(定兴县、莲池区、顺平县、涿州市、阜平县、涞源县、易县、蠡县、望都县、雄县、涞水县、竞秀区、清苑区、唐县、曲阳县、高阳县、博野县、高碑店市、安新县、满城区、徐水区、容城县、定州市、安国市)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、伊宁市、新源县、尼勒克县、特克斯县、奎屯市、霍城县、昭苏县、巩留县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县)

拉萨市(达孜区、林周县、尼木县、墨竹工卡县、曲水县、堆龙德庆区、当雄县、城关区)

呼和浩特市(新城区、土默特左旗、武川县、回民区、和林格尔县、清水河县、玉泉区、托克托县、赛罕区)

渭南市(华阴市、富平县、澄城县、临渭区、大荔县、蒲城县、潼关县、白水县、韩城市、合阳县、华州区)

云浮市(云安区、郁南县、云城区、新兴县、罗定市)

河池市(南丹县、凤山县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、宜州区、天峨县、环江毛南族自治县、金城江区)

南宁市(江南区、西乡塘区、隆安县、邕宁区、兴宁区、良庆区、上林县、青秀区、宾阳县、武鸣区、横州市、马山县)

曲靖市(富源县、麒麟区、陆良县、罗平县、宣威市、师宗县、马龙区、会泽县、沾益区)

梧州市(长洲区、龙圩区、蒙山县、苍梧县、藤县、岑溪市、万秀区)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

淮南市(凤台县、大通区、谢家集区、八公山区、田家庵区、寿县、潘集区)

西藏自治区

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、库尔勒市、焉耆回族自治县、若羌县、轮台县、博湖县、和静县、且末县、和硕县)

忻州市(静乐县、五台县、定襄县、岢岚县、原平市、宁武县、繁峙县、神池县、忻府区、偏关县、代县、保德县、河曲县、五寨县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。