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信阳市(商城县、浉河区、淮滨县、潢川县、新县、光山县、息县、固始县、罗山县、平桥区)

揭阳市(揭东区、普宁市、惠来县、榕城区、揭西县)

邵阳市(城步苗族自治县、武冈市、隆回县、洞口县、邵阳县、新宁县、大祥区、新邵县、邵东市、北塔区、双清区、绥宁县)

阿里地区(札达县、噶尔县、措勤县、改则县、普兰县、革吉县、日土县)  四平市(双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区、梨树县)

淮南市(谢家集区、田家庵区、凤台县、大通区、八公山区、寿县、潘集区)

山南市(浪卡子县、加查县、乃东区、措美县、隆子县、琼结县、曲松县、错那市、桑日县、洛扎县、扎囊县、贡嘎县)

萍乡市(湘东区、上栗县、莲花县、芦溪县、安源区)

黑河市(孙吴县、北安市、五大连池市、爱辉区、逊克县、嫩江市)  清远市(清城区、阳山县、佛冈县、连南瑶族自治县、英德市、连山壮族瑶族自治县、清新区、连州市)

荆门市(东宝区、钟祥市、掇刀区、沙洋县、京山市)

汉中市(西乡县、留坝县、勉县、洋县、南郑区、宁强县、镇巴县、佛坪县、汉台区、城固县、略阳县)

泉州市(丰泽区、永春县、鲤城区、安溪县、惠安县、晋江市、南安市、洛江区、德化县、石狮市、金门县、泉港区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

塔城地区(额敏县、裕民县、塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

宝鸡市(陈仓区、千阳县、眉县、金台区、麟游县、陇县、凤县、凤翔区、扶风县、岐山县、渭滨区、太白县)

五指山市(东方市、乐东黎族自治县、定安县、屯昌县、白沙黎族自治县、澄迈县、临高县、昌江黎族自治县、琼海市、文昌市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

铜仁市(松桃苗族自治县、思南县、江口县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、碧江区、玉屏侗族自治县、万山区、德江县)

中山市

南通市(崇川区、通州区、如东县、海门区、启东市、如皋市、海安市)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

商丘市(宁陵县、睢阳区、夏邑县、柘城县、梁园区、永城市、民权县、睢县、虞城县)

宿州市(萧县、砀山县、埇桥区、灵璧县、泗县)

河源市(源城区、龙川县、紫金县、和平县、东源县、连平县)

开封市(龙亭区、禹王台区、尉氏县、兰考县、祥符区、杞县、通许县、鼓楼区、顺河回族区)

来宾市(武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、合山市、象州县、兴宾区)

铁岭市(开原市、清河区、昌图县、西丰县、银州区、调兵山市、铁岭县)

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许昌市(禹州市、襄城县、建安区、魏都区、长葛市、鄢陵县)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、镇远县、黎平县、丹寨县、凯里市、从江县、岑巩县、雷山县、麻江县、锦屏县、台江县、施秉县、剑河县、三穗县、榕江县、天柱县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

辽阳市(太子河区、白塔区、文圣区、弓长岭区、辽阳县、灯塔市、宏伟区)  钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)

晋城市(高平市、阳城县、城区、沁水县、泽州县、陵川县)

宜昌市(远安县、点军区、夷陵区、猇亭区、秭归县、伍家岗区、宜都市、兴山县、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、枝江市、当阳市、西陵区)

阳泉市(城区、平定县、盂县、郊区、矿区)鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

廊坊市(霸州市、香河县、大厂回族自治县、固安县、广阳区、大城县、文安县、三河市、安次区、永清县)  平顶山市(宝丰县、新华区、石龙区、郏县、卫东区、鲁山县、舞钢市、叶县、湛河区、汝州市)

濮阳市(范县、清丰县、南乐县、濮阳县、华龙区、台前县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)

达州市(宣汉县、开江县、通川区、渠县、达川区、万源市、大竹县)湘西土家族苗族自治州(凤凰县、泸溪县、保靖县、花垣县、龙山县、吉首市、永顺县、古丈县)

云浮市(云城区、新兴县、罗定市、郁南县、云安区)

无锡市(新吴区、宜兴市、滨湖区、梁溪区、锡山区、惠山区、江阴市)

新乡市(红旗区、卫滨区、延津县、辉县市、卫辉市、牧野区、新乡县、凤泉区、封丘县、原阳县、获嘉县、长垣市)

双鸭山市(饶河县、尖山区、宝清县、集贤县、宝山区、友谊县、四方台区、岭东区)

绵阳市(游仙区、北川羌族自治县、三台县、平武县、盐亭县、涪城区、安州区、梓潼县、江油市)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、杂多县、玉树市、囊谦县、治多县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、织金县、纳雍县、金沙县、黔西市、七星关区、大方县、赫章县)

甘南藏族自治州(夏河县、卓尼县、合作市、临潭县、迭部县、碌曲县、玛曲县、舟曲县)

哈尔滨市(平房区、依兰县、道里区、南岗区、方正县、宾县、木兰县、呼兰区、松北区、双城区、尚志市、道外区、延寿县、通河县、阿城区、五常市、香坊区、巴彦县)

乌兰察布市(凉城县、商都县、丰镇市、集宁区、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、卓资县、四子王旗、化德县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

攀枝花市(盐边县、米易县、西区、东区、仁和区)

惠州市(龙门县、博罗县、惠东县、惠阳区、惠城区)

佛山市(南海区、三水区、高明区、顺德区、禅城区)

焦作市(马村区、武陟县、解放区、中站区、温县、沁阳市、孟州市、山阳区、博爱县、修武县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。