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昭通市(威信县、水富市、巧家县、镇雄县、鲁甸县、昭阳区、盐津县、彝良县、大关县、永善县、绥江县)

聊城市(高唐县、东阿县、莘县、茌平区、冠县、阳谷县、东昌府区、临清市)

恩施土家族苗族自治州(建始县、利川市、鹤峰县、巴东县、咸丰县、来凤县、宣恩县、恩施市)

中山市  济源市

五指山市(琼海市、文昌市、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、万宁市、澄迈县、临高县、保亭黎族苗族自治县、定安县、东方市、乐东黎族自治县、屯昌县)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、马尔康市、黑水县、阿坝县、若尔盖县、壤塘县、九寨沟县、理县、小金县、茂县、松潘县、金川县、红原县)

娄底市(涟源市、娄星区、双峰县、冷水江市、新化县)

甘南藏族自治州(临潭县、迭部县、舟曲县、玛曲县、碌曲县、夏河县、合作市、卓尼县)  喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、巴楚县、岳普湖县、疏勒县、疏附县、伽师县、英吉沙县、泽普县、叶城县、喀什市、莎车县)

保定市(涿州市、竞秀区、容城县、高碑店市、博野县、满城区、雄县、莲池区、定兴县、安国市、易县、清苑区、徐水区、顺平县、涞水县、唐县、曲阳县、阜平县、高阳县、望都县、蠡县、定州市、安新县、涞源县)

汕头市(潮阳区、南澳县、龙湖区、澄海区、濠江区、金平区、潮南区)

宿州市(泗县、灵璧县、萧县、埇桥区、砀山县)

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、甘德县、玛多县、班玛县、久治县)

广元市(朝天区、剑阁县、昭化区、苍溪县、利州区、青川县、旺苍县)

宜宾市(翠屏区、南溪区、筠连县、兴文县、江安县、高县、叙州区、屏山县、长宁县、珙县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、镶黄旗、二连浩特市、正镶白旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、正蓝旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、多伦县)

阿里地区(革吉县、措勤县、札达县、日土县、噶尔县、普兰县、改则县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、且末县、博湖县、若羌县、焉耆回族自治县、轮台县、和硕县、库尔勒市、和静县)

兴安盟(阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市)

阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、吉木乃县、富蕴县、青河县、福海县、哈巴河县)

兰州市(红古区、永登县、西固区、七里河区、榆中县、皋兰县、城关区、安宁区)

柳州市(城中区、柳南区、柳江区、鱼峰区、柳北区、柳城县、鹿寨县、三江侗族自治县、融安县、融水苗族自治县)

漯河市(临颍县、舞阳县、郾城区、召陵区、源汇区)

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

吉林市(船营区、舒兰市、丰满区、磐石市、龙潭区、昌邑区、永吉县、桦甸市、蛟河市)

岳阳市(平江县、君山区、岳阳楼区、华容县、云溪区、汨罗市、岳阳县、湘阴县、临湘市)

龙岩市(连城县、长汀县、武平县、上杭县、永定区、漳平市、新罗区)

周口市(商水县、扶沟县、川汇区、淮阳区、郸城县、西华县、沈丘县、太康县、鹿邑县、项城市)

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那曲市(聂荣县、双湖县、申扎县、嘉黎县、班戈县、色尼区、比如县、尼玛县、安多县、索县、巴青县)

大理白族自治州(鹤庆县、南涧彝族自治县、云龙县、祥云县、漾濞彝族自治县、剑川县、巍山彝族回族自治县、永平县、洱源县、弥渡县、大理市、宾川县)

保山市(隆阳区、施甸县、昌宁县、腾冲市、龙陵县)

攀枝花市(西区、盐边县、仁和区、东区、米易县)  本溪市(平山区、溪湖区、南芬区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县)

贵港市(桂平市、港北区、平南县、港南区、覃塘区)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

营口市(鲅鱼圈区、老边区、大石桥市、站前区、西市区、盖州市)伊犁哈萨克自治州(昭苏县、伊宁县、霍城县、特克斯县、尼勒克县、新源县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、巩留县、霍尔果斯市、伊宁市)

鸡西市(密山市、梨树区、城子河区、麻山区、鸡冠区、滴道区、鸡东县、虎林市、恒山区)  佳木斯市(前进区、桦南县、汤原县、东风区、桦川县、富锦市、抚远市、向阳区、同江市、郊区)

日喀则市(昂仁县、仲巴县、聂拉木县、康马县、定结县、拉孜县、江孜县、萨迦县、南木林县、亚东县、仁布县、萨嘎县、桑珠孜区、定日县、白朗县、谢通门县、岗巴县、吉隆县)

无锡市(锡山区、梁溪区、惠山区、宜兴市、滨湖区、新吴区、江阴市)

广西壮族自治区绍兴市(柯桥区、上虞区、新昌县、诸暨市、嵊州市、越城区)

丽江市(永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县)

昌都市(卡若区、洛隆县、八宿县、边坝县、丁青县、芒康县、贡觉县、类乌齐县、左贡县、江达县、察雅县)

怀化市(鹤城区、溆浦县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、中方县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、会同县、沅陵县)

漳州市(芗城区、华安县、平和县、南靖县、漳浦县、东山县、长泰区、龙文区、诏安县、云霄县、龙海区)

眉山市(东坡区、丹棱县、彭山区、青神县、仁寿县、洪雅县)

来宾市(武宣县、合山市、忻城县、象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区)

泉州市(安溪县、永春县、南安市、丰泽区、洛江区、德化县、石狮市、晋江市、鲤城区、金门县、泉港区、惠安县)

焦作市(山阳区、温县、孟州市、沁阳市、修武县、博爱县、解放区、马村区、中站区、武陟县)

黄冈市(英山县、罗田县、武穴市、红安县、黄梅县、浠水县、黄州区、团风县、麻城市、蕲春县)

秦皇岛市(北戴河区、抚宁区、昌黎县、青龙满族自治县、海港区、山海关区、卢龙县)

常州市(新北区、钟楼区、武进区、金坛区、天宁区、溧阳市)

泰安市(肥城市、泰山区、东平县、新泰市、宁阳县、岱岳区)

朔州市(山阴县、平鲁区、右玉县、怀仁市、朔城区、应县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

马鞍山市(和县、博望区、雨山区、当涂县、花山区、含山县)

运城市(临猗县、芮城县、盐湖区、闻喜县、垣曲县、新绛县、夏县、绛县、永济市、平陆县、稷山县、万荣县、河津市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）