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承德市(承德县、双桥区、双滦区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、平泉市、丰宁满族自治县、兴隆县、鹰手营子矿区、隆化县、宽城满族自治县)

巴中市(巴州区、南江县、恩阳区、平昌县、通江县)

张掖市(临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、高台县、甘州区)

十堰市(房县、张湾区、茅箭区、竹溪县、竹山县、丹江口市、郧西县、郧阳区)  玉树藏族自治州(治多县、杂多县、玉树市、称多县、囊谦县、曲麻莱县)

襄阳市(老河口市、樊城区、谷城县、襄州区、襄城区、宜城市、南漳县、枣阳市、保康县)

武汉市(洪山区、黄陂区、硚口区、青山区、江岸区、东西湖区、武昌区、新洲区、汉南区、汉阳区、江夏区、蔡甸区、江汉区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

渭南市(澄城县、白水县、合阳县、潼关县、华州区、大荔县、富平县、华阴市、韩城市、蒲城县、临渭区)  儋州市

德州市(武城县、宁津县、陵城区、庆云县、乐陵市、齐河县、夏津县、临邑县、德城区、平原县、禹城市)

石家庄市(井陉矿区、鹿泉区、高邑县、正定县、辛集市、新华区、赞皇县、无极县、晋州市、赵县、行唐县、灵寿县、平山县、井陉县、元氏县、桥西区、裕华区、栾城区、长安区、藁城区、深泽县、新乐市)

滨州市(沾化区、惠民县、邹平市、无棣县、阳信县、博兴县、滨城区)

淮南市(寿县、凤台县、潘集区、谢家集区、大通区、田家庵区、八公山区)

抚州市(南城县、南丰县、临川区、资溪县、金溪县、宜黄县、东乡区、广昌县、黎川县、崇仁县、乐安县)

沧州市(泊头市、黄骅市、肃宁县、新华区、东光县、盐山县、任丘市、沧县、青县、孟村回族自治县、献县、南皮县、海兴县、吴桥县、运河区、河间市)

晋中市(寿阳县、灵石县、祁县、平遥县、和顺县、榆次区、介休市、昔阳县、太谷区、榆社县、左权县)

铜仁市(沿河土家族自治县、思南县、江口县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、松桃苗族自治县、碧江区、德江县、石阡县)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、满洲里市、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、根河市、阿荣旗、海拉尔区、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、牙克石市、新巴尔虎右旗)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、平塘县、三都水族自治县、荔波县、贵定县、瓮安县、长顺县、独山县、龙里县、罗甸县、都匀市、福泉市)

南阳市(西峡县、淅川县、内乡县、桐柏县、唐河县、方城县、新野县、宛城区、邓州市、镇平县、社旗县、卧龙区、南召县)

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)

辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)

南昌市(西湖区、安义县、青山湖区、进贤县、新建区、南昌县、东湖区、青云谱区、红谷滩区)

昆明市(官渡区、西山区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、东川区、嵩明县、呈贡区、五华区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、宜良县、石林彝族自治县、晋宁区、富民县)

定西市(渭源县、临洮县、岷县、通渭县、陇西县、安定区、漳县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县)

濮阳市(清丰县、南乐县、濮阳县、台前县、华龙区、范县)

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西藏自治区

泰州市(兴化市、海陵区、靖江市、高港区、泰兴市、姜堰区)

莆田市(荔城区、秀屿区、仙游县、涵江区、城厢区)

南京市(玄武区、江宁区、溧水区、鼓楼区、浦口区、六合区、秦淮区、高淳区、栖霞区、雨花台区、建邺区)  柳州市(融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳城县、柳北区、鹿寨县、融安县、柳江区、城中区、柳南区、鱼峰区)

长治市(襄垣县、平顺县、上党区、武乡县、潞州区、长子县、沁县、潞城区、壶关县、沁源县、屯留区、黎城县)

眉山市(东坡区、洪雅县、青神县、丹棱县、彭山区、仁寿县)

贺州市(昭平县、八步区、钟山县、平桂区、富川瑶族自治县)天水市(张家川回族自治县、武山县、甘谷县、秦安县、清水县、秦州区、麦积区)

潍坊市(寿光市、寒亭区、青州市、高密市、诸城市、昌乐县、奎文区、坊子区、潍城区、临朐县、昌邑市、安丘市)  乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

遵义市(桐梓县、播州区、红花岗区、汇川区、湄潭县、凤冈县、正安县、绥阳县、习水县、赤水市、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县)

葫芦岛市(连山区、南票区、建昌县、龙港区、兴城市、绥中县)石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

太原市(迎泽区、小店区、万柏林区、古交市、娄烦县、阳曲县、杏花岭区、尖草坪区、清徐县、晋源区)

崇左市(江州区、天等县、龙州县、大新县、凭祥市、宁明县、扶绥县)

白银市(平川区、靖远县、会宁县、景泰县、白银区)

常德市(武陵区、澧县、鼎城区、汉寿县、临澧县、津市市、安乡县、石门县、桃源县)

龙岩市(漳平市、武平县、上杭县、连城县、永定区、长汀县、新罗区)

昌吉回族自治州(呼图壁县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县、吉木萨尔县、奇台县)

嘉峪关市

杭州市(建德市、余杭区、钱塘区、西湖区、萧山区、淳安县、临安区、临平区、桐庐县、滨江区、上城区、拱墅区、富阳区)

湖州市(南浔区、德清县、安吉县、长兴县、吴兴区)

阳泉市(郊区、矿区、盂县、平定县、城区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)

曲靖市(富源县、陆良县、沾益区、宣威市、师宗县、会泽县、马龙区、麒麟区、罗平县)

宜春市(靖安县、宜丰县、铜鼓县、奉新县、袁州区、高安市、丰城市、上高县、樟树市、万载县)

兰州市(西固区、榆中县、城关区、七里河区、皋兰县、红古区、安宁区、永登县)

拉萨市(堆龙德庆区、城关区、曲水县、达孜区、墨竹工卡县、尼木县、当雄县、林周县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）