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广州市(越秀区、番禺区、天河区、白云区、黄埔区、花都区、南沙区、从化区、增城区、海珠区、荔湾区)

固原市(彭阳县、泾源县、隆德县、西吉县、原州区)

昌都市(边坝县、贡觉县、江达县、芒康县、察雅县、卡若区、洛隆县、八宿县、类乌齐县、左贡县、丁青县)

荆门市(钟祥市、沙洋县、东宝区、掇刀区、京山市)  宜宾市(筠连县、长宁县、高县、南溪区、屏山县、兴文县、叙州区、江安县、珙县、翠屏区)

临汾市(大宁县、乡宁县、尧都区、侯马市、古县、隰县、永和县、霍州市、蒲县、洪洞县、安泽县、襄汾县、汾西县、吉县、曲沃县、翼城县、浮山县)

酒泉市(玉门市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、金塔县)

重庆市(彭水苗族土家族自治县、璧山区、南川区、武隆区、九龙坡区、潼南区、云阳县、黔江区、合川区、大足区、秀山土家族苗族自治县、梁平区、长寿区、沙坪坝区、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、垫江县、铜梁区、万州区、大渡口区、巫山县、开州区、渝北区、城口县、永川区、南岸区、江津区、奉节县、渝中区、石柱土家族自治县、涪陵区、荣昌区、北碚区、綦江区、忠县、江北区、巫溪县、巴南区)丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区)

日喀则市(仲巴县、桑珠孜区、南木林县、谢通门县、聂拉木县、吉隆县、定日县、白朗县、康马县、萨迦县、萨嘎县、昂仁县、亚东县、岗巴县、拉孜县、定结县、仁布县、江孜县)  蚌埠市(怀远县、禹会区、五河县、龙子湖区、固镇县、蚌山区、淮上区)

池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)

阿克苏地区(沙雅县、拜城县、库车市、温宿县、阿瓦提县、柯坪县、新和县、乌什县、阿克苏市)

呼和浩特市(武川县、土默特左旗、玉泉区、回民区、赛罕区、清水河县、新城区、和林格尔县、托克托县)

张家口市(赤城县、尚义县、张北县、康保县、怀安县、崇礼区、怀来县、阳原县、万全区、涿鹿县、沽源县、宣化区、下花园区、蔚县、桥西区、桥东区)

吉安市(遂川县、青原区、永新县、吉安县、井冈山市、新干县、泰和县、峡江县、永丰县、吉水县、万安县、吉州区、安福县)

榆林市(横山区、米脂县、清涧县、府谷县、神木市、佳县、绥德县、榆阳区、靖边县、子洲县、吴堡县、定边县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、凤庆县、沧源佤族自治县、永德县、临翔区)

雅安市(宝兴县、雨城区、汉源县、天全县、芦山县、荥经县、石棉县、名山区)

葫芦岛市(连山区、兴城市、龙港区、绥中县、南票区、建昌县)

玉树藏族自治州(玉树市、治多县、囊谦县、杂多县、曲麻莱县、称多县)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

揭阳市(榕城区、揭西县、揭东区、惠来县、普宁市)

遂宁市(大英县、船山区、蓬溪县、安居区、射洪市)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、临河区、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、五原县、磴口县)

合肥市(巢湖市、肥东县、肥西县、包河区、庐阳区、蜀山区、庐江县、瑶海区、长丰县)

林芝市(波密县、巴宜区、察隅县、工布江达县、米林市、墨脱县、朗县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

南通市(崇川区、海安市、海门区、如东县、如皋市、启东市、通州区)

淮南市(潘集区、大通区、谢家集区、田家庵区、寿县、凤台县、八公山区)

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河池市(巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、宜州区、东兰县、天峨县、金城江区、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、凤山县)

衡阳市(石鼓区、南岳区、雁峰区、珠晖区、衡山县、祁东县、蒸湘区、常宁市、衡阳县、耒阳市、衡东县、衡南县)

石河子市(新星市、可克达拉市、铁门关市、昆玉市、双河市、五家渠市、北屯市、阿拉尔市、白杨市、图木舒克市、胡杨河市)

南宁市(马山县、良庆区、上林县、兴宁区、西乡塘区、青秀区、隆安县、武鸣区、江南区、邕宁区、宾阳县、横州市)  德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、芒市、陇川县、瑞丽市)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

来宾市(合山市、武宣县、兴宾区、象州县、忻城县、金秀瑶族自治县)十堰市(张湾区、丹江口市、竹山县、郧阳区、竹溪县、茅箭区、郧西县、房县)

丹东市(凤城市、东港市、振安区、宽甸满族自治县、元宝区、振兴区)  商丘市(睢县、宁陵县、柘城县、梁园区、夏邑县、虞城县、民权县、永城市、睢阳区)

滁州市(定远县、天长市、来安县、琅琊区、明光市、凤阳县、全椒县、南谯区)

绥化市(北林区、望奎县、青冈县、庆安县、肇东市、绥棱县、海伦市、安达市、兰西县、明水县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)阜新市(彰武县、太平区、清河门区、海州区、细河区、阜新蒙古族自治县、新邱区)

晋中市(太谷区、祁县、左权县、寿阳县、和顺县、昔阳县、平遥县、灵石县、榆社县、榆次区、介休市)

泰安市(新泰市、泰山区、东平县、岱岳区、肥城市、宁阳县)

苏州市(虎丘区、姑苏区、吴中区、吴江区、张家港市、太仓市、相城区、昆山市、常熟市)

安庆市(桐城市、怀宁县、宜秀区、大观区、迎江区、太湖县、潜山市、望江县、岳西县、宿松县)

平顶山市(新华区、石龙区、舞钢市、卫东区、湛河区、鲁山县、郏县、叶县、宝丰县、汝州市)

芜湖市(南陵县、镜湖区、无为市、鸠江区、弋江区、湾沚区、繁昌区)

孝感市(孝昌县、安陆市、大悟县、孝南区、应城市、汉川市、云梦县)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

莆田市(仙游县、秀屿区、荔城区、涵江区、城厢区)

昌吉回族自治州(阜康市、吉木萨尔县、玛纳斯县、呼图壁县、奇台县、木垒哈萨克自治县、昌吉市)

湛江市(坡头区、吴川市、雷州市、赤坎区、廉江市、霞山区、麻章区、徐闻县、遂溪县)

自贡市(贡井区、沿滩区、富顺县、大安区、自流井区、荣县)

延安市(吴起县、延川县、洛川县、黄龙县、延长县、志丹县、安塞区、甘泉县、子长市、宜川县、宝塔区、黄陵县、富县)

忻州市(宁武县、繁峙县、岢岚县、定襄县、静乐县、原平市、五寨县、忻府区、偏关县、代县、河曲县、保德县、五台县、神池县)

乐山市(沐川县、峨眉山市、马边彝族自治县、金口河区、市中区、夹江县、井研县、沙湾区、峨边彝族自治县、犍为县、五通桥区)

和田地区(民丰县、皮山县、和田县、于田县、和田市、洛浦县、策勒县、墨玉县)

一年交付10台人形机器人，五年巨亏超50亿，“人形机器人第一股”优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。

资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价328港元大跌近80%，市值蒸发逾1000亿港元。公司能否在产业落地期完成从技术储备到商业闭环的惊险一跃，面临越来越多的质疑。

01

5年亏50亿

最近，优必选交出了2024年成绩单，全年营收13亿元，同比增长23.7%。其中，消费级机器人为4.77亿元，同比增长88%，主要源于猫砂机、扫地机器人等新品表现较好。不过，物流机器人同比大降17.5%，由第一大业务退至第三大业务。

资本市场尤为关注的人形机器人业务，不尽如人意。据披露，公司2024年人形机器人收入约3500万元，共计交付10台人形机器人。

分地区看，中国香港以及海外市场收入为4.3亿元，大增超85%，成为主要贡献引擎，占比逐步提升至33%。不过，2025年国际贸易局势突变，海外市场面临受挫风险。

再看优必选盈利能力，2024年毛利率为28.7%，创下5年来新低，较2020年大幅回落16%。尽管这与收入结构发生变化有关，但更不可忽视的是，物流机器人赛道愈发内卷，毛利率一度下滑至不足10%，拖累整体盈利水平。

摆在优必选面前，更为棘手的是迟迟无法盈利。2020-2024年，公司净利润累计亏损超过50亿元，比同期收入还要多。

在资金流不宽裕的情况下，优必选总应收账款（含坏账准备）高达13.1亿元，同比增长22.7%。其中，2-3年期应收账款为2.63亿元，同比增长337.7%，3年以上为8087.7万元，同比暴增152.5%。坏账准备也升至近4亿元，同比增近70%。

这也就是说，一旦坏账加剧，加之持续大幅亏损、现金流持续流出等问题，可能出现资金链经营风险。此前，知名机器人独角兽达阀，估值一度高达200亿元，多轮融资超50亿元，却因资金流动性突发“暴雷”，便敲响了警钟。

优必选无法实现自我造血，只能依靠外部输血。2024年以来，公司配股高达4次，总融资额为20.7亿港元，甚至超过IPO融资时的10.4亿港元。这亦是股价萎靡不振的重要因素之一。

从以上数据看，优必选经营面临不小挑战。

02

内部暗流涌动

当前，优必选面临内忧外患的局面，早已在顺遂发展过程中埋下伏笔。

2012年，当周剑创立优必选的时候，国内机器人领域还是一片荒芜。次年，小型桌面级人形机器人Alpha1S推出，但离真正的具身智能相去甚远。

2016年春晚，540台Alpha1S机器人登上春晚舞台，成为优必选发展中一个转折点。半年之后，吸引科大讯飞、鼎晖资本等1亿美元融资，公司估值攀升至10亿美元。

有钱后，优必选研发进程加快。2018年，公司正式亮相第一代Walker，可实现踢球、跳舞等功能，2019年第二代Walker增加了双臂，2021年新一代WalkerX可实现拿瓶装水、下棋、按摩等功能。

正当优必选发展如火如荼之际，内部暗流涌动。

对人形机器人，公司持续多年重金投入，迟迟无法完成有效商业化，而四足机器人领域的商业化路径被证明是可行的，且更为清晰，可应用在安防、巡检等场景。是否将更多资源投入人形机器人，还是转向四足机器人亦或是其他消费级机器人，优必选内部出现了明显的路线之争。

僵持之下，优必选部分技术骨干被小米、小鹏等新玩家盯上了。据雷锋网报道，2021年3月，负责运控算法负责人谢岩和步态算法负责人徐喆被小米挖走。

内部关于发展路线的矛盾，在北研所负责人赵明国离职时达到顶峰，随即引发人事大动荡——任晓雨、郭宜劼离职进入傅利叶，成为其技术研发核心力量；李海雷加入鹏行智能，后来又去了大名鼎鼎的众擎机器人……

在2024年12月29日，优必选上市一周年之际，公司发布公告称，创始人兼CEO周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全结束一致行动人关系。此举引发股价在短短四个交易日暴跌49%。

解除一致行动人，引发资本市场猜测，优必选内部的路线之争仍未得到有效解决，才是导致“分手”的核心原因之一。

技术骨干流失、持续大幅亏损、现金流亏空，一定程度上限制了优必选allin人形机器人的勇气与决心。反倒是发力消费级机器人等赛道，获得了消费者认可。或许“活下来”才是更加现实且严峻的问题。

03

外围群狼环伺

优必选人形机器人业务在内部面临掣肘之际，外围市场却在资本涌入下，诞生了一大批竞争实力强劲的玩家。

在市值观察看来，2025年全国人形机器人市场格局雏形已经初步显现——围绕广东、浙江、上海、北京经济发达地区，链主企业主要为华为、宇树、智元、小米。

资本市场也围绕其相关供应链进行乐观定价，尤其是宇树及华为机器人概念，在过去短短半年时间内诞生了一大批牛股，包括长盛轴承、双林股份、拓斯达、兆威机电等。

市场通过真金白银来投票，尤其看好宇树、华为系能够在未来人形机器人大潮中获得一席之地。这又是为什么呢？

2023年，宇树四足机器人在全球市场拿下70%的市场份额，被称为“地面大疆”，可见其技术与产品性能实力。而双足与四足技术同源，且宇树采用更低成本、轻量化路线，G1售价仅9.9万元起，可谓是行业“杀手锏”级别的存在。

加之宇树机器人登上春晚，创始人王兴兴频频出圈，品牌力上了一个台阶，增强了市场话语权。

华为系机器人也会有很强赢面。因为华为在操作系统、大模型、云计算、AI芯片等基础底座方面的研发实力强劲，介入机器人领域，可能扮演新能源汽车领域的角色，将软件方面的能力赋能给机器人联盟，将大幅增强其核心竞争力。

比如，乐聚“夸父”人形机器人深度整合了华为底层技术体系，其核心系统架构由开源鸿蒙与华为盘古大模型共同支撑。

此外，国内还涌现了众擎、天工、越疆、傅利叶、星动纪元等知名度较高的企业，实力也都不容小觑。其中，越疆近期发布的全球首款“灵巧操作+直膝行走”全尺寸人形机器人DobotAtom，售价19.9万元起，较此前行业主流的30万-50万元区间大幅下探，被市场称为“iPhone时刻”。

可见，不管是宇树，还是其他有实力的竞争玩家，对优必选动辄上百万元的Walker系列产品竞争挤压应该都是比较大的。

虽然人形机器人发展如火如荼，但行业要大规模商业化还有很长的路要走。在硬件层面，行星滚柱丝杠、触觉传感器等核心零部件技术还有诸多卡点需要攻关；在软件层面，缺乏人形机器人通用大模型，大脑、小脑等功能非常不成熟。

如此局面，对资金流紧张的优必选可谓是另一大考验，因为人形机器人业务要突围，还需要持续源源不断花钱去攻关技术与产品。

并且，从过去交付情况看，优必选商业转化能力可能与宇树科技等头部竞争对手相去甚远。据披露信息显示，2021年至2023年上半年仅售出10台，2024年也仅交付了10台。

总之，在内忧外患之下，优必选需要有更大魄力来解决好主要矛盾，且保持Walker产品竞争力，否则人形机器人这根“救命稻草”或将在商业化大规模爆发前折戟沉沙。