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泰州市(高港区、海陵区、泰兴市、兴化市、姜堰区、靖江市)

宜春市(袁州区、靖安县、樟树市、万载县、上高县、丰城市、高安市、铜鼓县、奉新县、宜丰县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、龙井市、安图县、延吉市、图们市、敦化市、珲春市、汪清县)

揭阳市(惠来县、榕城区、揭西县、揭东区、普宁市)  本溪市(明山区、南芬区、溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区)

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县)

铁岭市(铁岭县、西丰县、清河区、昌图县、开原市、调兵山市、银州区)大连市(甘井子区、瓦房店市、庄河市、金州区、普兰店区、西岗区、长海县、旅顺口区、沙河口区、中山区)

青岛市(崂山区、市北区、莱西市、胶州市、市南区、平度市、黄岛区、城阳区、李沧区、即墨区)  锦州市(北镇市、义县、太和区、凌河区、古塔区、黑山县、凌海市)

三沙市(南沙区、西沙区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

潍坊市(昌邑市、诸城市、青州市、临朐县、昌乐县、安丘市、坊子区、潍城区、寒亭区、奎文区、寿光市、高密市)

阳泉市(郊区、矿区、平定县、城区、盂县)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)

河源市(源城区、东源县、龙川县、和平县、紫金县、连平县)

济源市

商洛市(商南县、洛南县、柞水县、商州区、丹凤县、山阳县、镇安县)

伊春市(金林区、丰林县、乌翠区、南岔县、嘉荫县、友好区、汤旺县、伊美区、大箐山县、铁力市)

甘孜藏族自治州(泸定县、白玉县、康定市、理塘县、色达县、石渠县、德格县、巴塘县、新龙县、乡城县、炉霍县、得荣县、丹巴县、道孚县、甘孜县、雅江县、九龙县、稻城县)

绵阳市(安州区、平武县、梓潼县、江油市、游仙区、盐亭县、涪城区、三台县、北川羌族自治县)

内蒙古自治区

九江市(修水县、武宁县、瑞昌市、共青城市、柴桑区、彭泽县、都昌县、庐山市、永修县、浔阳区、湖口县、德安县、濂溪区)

丹东市(振兴区、宽甸满族自治县、元宝区、振安区、东港市、凤城市)

呼和浩特市(赛罕区、新城区、托克托县、清水河县、武川县、和林格尔县、玉泉区、土默特左旗、回民区)

安庆市(太湖县、桐城市、迎江区、宿松县、潜山市、望江县、岳西县、大观区、怀宁县、宜秀区)

白城市(洮南市、大安市、洮北区、通榆县、镇赉县)

日喀则市(定结县、康马县、仁布县、聂拉木县、昂仁县、桑珠孜区、江孜县、亚东县、谢通门县、萨嘎县、萨迦县、吉隆县、岗巴县、定日县、仲巴县、白朗县、拉孜县、南木林县)

商丘市(睢县、夏邑县、梁园区、虞城县、永城市、柘城县、睢阳区、宁陵县、民权县)

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酒泉市(金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、肃州区、敦煌市)

长春市(九台区、农安县、南关区、双阳区、公主岭市、朝阳区、宽城区、绿园区、二道区、德惠市、榆树市)

邵阳市(新宁县、绥宁县、双清区、城步苗族自治县、新邵县、大祥区、隆回县、北塔区、邵东市、武冈市、洞口县、邵阳县)

合肥市(肥西县、庐江县、长丰县、巢湖市、肥东县、瑶海区、庐阳区、蜀山区、包河区)  宿迁市(宿城区、沭阳县、宿豫区、泗阳县、泗洪县)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)

鹤岗市(绥滨县、南山区、向阳区、工农区、兴山区、萝北县、东山区、兴安区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)广州市(海珠区、增城区、花都区、越秀区、天河区、从化区、黄埔区、荔湾区、白云区、番禺区、南沙区)

十堰市(丹江口市、竹山县、张湾区、竹溪县、郧西县、房县、郧阳区、茅箭区)  乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、同德县、贵南县、兴海县)

大庆市(肇源县、大同区、龙凤区、萨尔图区、红岗区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、让胡路区)

蚌埠市(蚌山区、龙子湖区、固镇县、五河县、禹会区、怀远县、淮上区)黔东南苗族侗族自治州(雷山县、岑巩县、黎平县、三穗县、黄平县、剑河县、凯里市、麻江县、施秉县、榕江县、镇远县、台江县、锦屏县、天柱县、从江县、丹寨县)

柳州市(柳北区、柳城县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳南区、鹿寨县、城中区、三江侗族自治县、融安县、柳江区)

上饶市(余干县、弋阳县、玉山县、广信区、铅山县、婺源县、横峰县、信州区、德兴市、广丰区、鄱阳县、万年县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、河口瑶族自治县、泸西县、屏边苗族自治县、石屏县、蒙自市、开远市、元阳县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、绿春县、个旧市)

五指山市(澄迈县、琼中黎族苗族自治县、临高县、万宁市、屯昌县、乐东黎族自治县、文昌市、琼海市、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、东方市、定安县)

常州市(溧阳市、武进区、天宁区、钟楼区、新北区、金坛区)

黄石市(阳新县、黄石港区、下陆区、西塞山区、大冶市、铁山区)

湘潭市(湘乡市、韶山市、岳塘区、湘潭县、雨湖区)

广元市(利州区、青川县、昭化区、旺苍县、苍溪县、朝天区、剑阁县)

淮南市(凤台县、潘集区、谢家集区、寿县、八公山区、田家庵区、大通区)

怀化市(会同县、沅陵县、辰溪县、麻阳苗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、溆浦县)

巴中市(平昌县、通江县、恩阳区、南江县、巴州区)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县)

抚州市(广昌县、资溪县、南城县、黎川县、东乡区、临川区、崇仁县、南丰县、宜黄县、乐安县、金溪县)

铜仁市(万山区、思南县、江口县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、碧江区、德江县)

庆阳市(华池县、镇原县、环县、合水县、西峰区、宁县、正宁县、庆城县)

淮安市(涟水县、清江浦区、淮阴区、盱眙县、金湖县、淮安区、洪泽区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。