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鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

郑州市(上街区、新郑市、金水区、中原区、中牟县、新密市、二七区、荥阳市、巩义市、登封市、惠济区、管城回族区)

自贡市(贡井区、大安区、自流井区、富顺县、荣县、沿滩区)

南昌市(新建区、安义县、西湖区、东湖区、红谷滩区、进贤县、南昌县、青山湖区、青云谱区)  济南市(长清区、济阳区、商河县、槐荫区、市中区、莱芜区、钢城区、平阴县、章丘区、历下区、历城区、天桥区)

和田地区(墨玉县、皮山县、和田市、民丰县、策勒县、洛浦县、和田县、于田县)

梅州市(平远县、梅县区、五华县、蕉岭县、丰顺县、兴宁市、大埔县、梅江区)

大庆市(萨尔图区、龙凤区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、林甸县、大同区、红岗区、肇州县)

淮南市(八公山区、寿县、大通区、谢家集区、凤台县、潘集区、田家庵区)  玉溪市(江川区、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、易门县、通海县、峨山彝族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县)

十堰市(张湾区、房县、丹江口市、郧西县、茅箭区、竹山县、竹溪县、郧阳区)

福州市(罗源县、长乐区、仓山区、闽清县、晋安区、台江区、马尾区、福清市、连江县、永泰县、鼓楼区、平潭县、闽侯县)

湛江市(徐闻县、雷州市、赤坎区、麻章区、坡头区、吴川市、遂溪县、廉江市、霞山区)

漳州市(诏安县、平和县、东山县、云霄县、芗城区、龙文区、漳浦县、长泰区、南靖县、龙海区、华安县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、芒市、陇川县、盈江县)

临沧市(永德县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、临翔区、镇康县、沧源佤族自治县、云县)

辽阳市(弓长岭区、文圣区、灯塔市、辽阳县、白塔区、宏伟区、太子河区)

黄石市(大冶市、黄石港区、下陆区、西塞山区、阳新县、铁山区)

沧州市(献县、吴桥县、河间市、孟村回族自治县、沧县、任丘市、新华区、海兴县、黄骅市、青县、东光县、泊头市、盐山县、肃宁县、南皮县、运河区)

枣庄市(市中区、滕州市、峄城区、台儿庄区、薛城区、山亭区)

凉山彝族自治州(盐源县、普格县、冕宁县、甘洛县、金阳县、会东县、越西县、西昌市、会理市、昭觉县、喜德县、宁南县、德昌县、美姑县、雷波县、木里藏族自治县、布拖县)

肇庆市(高要区、封开县、四会市、广宁县、怀集县、鼎湖区、端州区、德庆县)

鹤岗市(工农区、向阳区、绥滨县、东山区、萝北县、南山区、兴山区、兴安区)

达州市(宣汉县、万源市、开江县、达川区、通川区、渠县、大竹县)

澳门特别行政区

玉林市(福绵区、陆川县、容县、博白县、兴业县、北流市、玉州区)

阳泉市(盂县、矿区、平定县、郊区、城区)

三沙市(南沙区、西沙区)

牡丹江市(东宁市、宁安市、阳明区、爱民区、海林市、东安区、西安区、穆棱市、林口县、绥芬河市)

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襄阳市(谷城县、樊城区、宜城市、襄州区、保康县、襄城区、南漳县、枣阳市、老河口市)

济源市

赣州市(宁都县、会昌县、瑞金市、南康区、安远县、龙南市、兴国县、章贡区、于都县、石城县、寻乌县、大余县、全南县、上犹县、赣县区、定南县、崇义县、信丰县)

泰安市(岱岳区、肥城市、东平县、宁阳县、泰山区、新泰市)  保山市(龙陵县、腾冲市、隆阳区、昌宁县、施甸县)

德阳市(绵竹市、罗江区、广汉市、什邡市、中江县、旌阳区)

漯河市(源汇区、舞阳县、郾城区、召陵区、临颍县)

茂名市(电白区、高州市、信宜市、茂南区、化州市)山南市(桑日县、加查县、洛扎县、错那市、曲松县、扎囊县、乃东区、浪卡子县、琼结县、隆子县、措美县、贡嘎县)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、万宁市、文昌市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、东方市、临高县、屯昌县、白沙黎族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县、定安县)  普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县)

南充市(阆中市、南部县、蓬安县、高坪区、仪陇县、西充县、顺庆区、嘉陵区、营山县)

平凉市(庄浪县、崆峒区、华亭市、灵台县、泾川县、崇信县、静宁县)

广西壮族自治区攀枝花市(东区、西区、盐边县、仁和区、米易县)

昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

江门市(开平市、新会区、蓬江区、江海区、鹤山市、恩平市、台山市)

定西市(临洮县、安定区、漳县、岷县、通渭县、陇西县、渭源县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴义市、普安县、兴仁市、册亨县、安龙县、贞丰县、望谟县)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、依安县、拜泉县、建华区、富裕县、龙江县、泰来县、甘南县、碾子山区、讷河市、昂昂溪区、龙沙区、克东县、克山县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区)

汕头市(龙湖区、潮南区、澄海区、潮阳区、濠江区、金平区、南澳县)

通化市(东昌区、柳河县、辉南县、二道江区、集安市、梅河口市、通化县)

阿克苏地区(乌什县、温宿县、阿瓦提县、新和县、阿克苏市、库车市、柯坪县、拜城县、沙雅县)

张家口市(涿鹿县、张北县、尚义县、桥西区、怀安县、下花园区、怀来县、赤城县、阳原县、沽源县、宣化区、蔚县、康保县、桥东区、崇礼区、万全区)

郴州市(宜章县、汝城县、北湖区、资兴市、永兴县、嘉禾县、桂阳县、桂东县、安仁县、苏仙区、临武县)

临汾市(汾西县、侯马市、隰县、尧都区、浮山县、曲沃县、吉县、翼城县、安泽县、襄汾县、霍州市、永和县、大宁县、古县、洪洞县、蒲县、乡宁县)

朝阳市(朝阳县、龙城区、建平县、北票市、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区)

长沙市(芙蓉区、雨花区、天心区、开福区、望城区、岳麓区、浏阳市、宁乡市、长沙县)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、同心县、利通区、青铜峡市)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。