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牡丹江市(阳明区、林口县、东宁市、东安区、海林市、穆棱市、宁安市、西安区、爱民区、绥芬河市)

齐齐哈尔市(碾子山区、富裕县、铁锋区、泰来县、克山县、昂昂溪区、龙沙区、依安县、富拉尔基区、克东县、建华区、龙江县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、拜泉县、讷河市)

阳泉市(平定县、盂县、矿区、城区、郊区)

济南市(商河县、平阴县、市中区、钢城区、槐荫区、莱芜区、长清区、历城区、章丘区、历下区、济阳区、天桥区)  荆门市(京山市、沙洋县、掇刀区、东宝区、钟祥市)

晋中市(灵石县、介休市、榆次区、平遥县、和顺县、左权县、寿阳县、太谷区、昔阳县、祁县、榆社县)

黄冈市(黄梅县、罗田县、英山县、武穴市、麻城市、团风县、蕲春县、浠水县、红安县、黄州区)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、同心县、利通区、青铜峡市)

东营市(广饶县、垦利区、利津县、东营区、河口区)  益阳市(安化县、桃江县、赫山区、南县、资阳区、沅江市)

黑河市(嫩江市、逊克县、爱辉区、孙吴县、北安市、五大连池市)

绍兴市(新昌县、越城区、柯桥区、上虞区、嵊州市、诸暨市)

海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、根河市、陈巴尔虎旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、牙克石市、海拉尔区、额尔古纳市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗)

上饶市(铅山县、余干县、信州区、鄱阳县、横峰县、广丰区、广信区、玉山县、弋阳县、万年县、德兴市、婺源县)

绵阳市(梓潼县、涪城区、三台县、游仙区、盐亭县、江油市、北川羌族自治县、安州区、平武县)

黄山市(屯溪区、黄山区、歙县、徽州区、休宁县、黟县、祁门县)

酒泉市(金塔县、肃北蒙古族自治县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、敦煌市、瓜州县)

松原市(乾安县、扶余市、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

南宁市(良庆区、西乡塘区、宾阳县、武鸣区、隆安县、江南区、马山县、兴宁区、青秀区、上林县、邕宁区、横州市)

雅安市(宝兴县、名山区、天全县、芦山县、雨城区、荥经县、石棉县、汉源县)

衢州市(常山县、龙游县、衢江区、柯城区、开化县、江山市)

张掖市(高台县、临泽县、民乐县、甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县)

贵阳市(南明区、开阳县、乌当区、修文县、云岩区、清镇市、观山湖区、花溪区、息烽县、白云区)

唐山市(迁西县、曹妃甸区、路南区、滦州市、古冶区、路北区、乐亭县、丰润区、遵化市、滦南县、丰南区、开平区、迁安市、玉田县)

烟台市(芝罘区、牟平区、蓬莱区、莱州市、龙口市、招远市、莱阳市、莱山区、栖霞市、海阳市、福山区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

庆阳市(宁县、合水县、庆城县、华池县、镇原县、西峰区、环县、正宁县)

德州市(武城县、夏津县、德城区、宁津县、临邑县、庆云县、平原县、齐河县、乐陵市、禹城市、陵城区)

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大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

赤峰市(宁城县、翁牛特旗、敖汉旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、巴林右旗、红山区、松山区、巴林左旗、喀喇沁旗、林西县)

许昌市(魏都区、长葛市、鄢陵县、禹州市、襄城县、建安区)

淄博市(博山区、临淄区、桓台县、周村区、张店区、沂源县、高青县、淄川区)  廊坊市(大厂回族自治县、安次区、霸州市、大城县、三河市、固安县、广阳区、香河县、永清县、文安县)

南阳市(方城县、淅川县、西峡县、宛城区、内乡县、唐河县、桐柏县、新野县、邓州市、卧龙区、社旗县、镇平县、南召县)

太原市(小店区、娄烦县、万柏林区、杏花岭区、晋源区、清徐县、古交市、阳曲县、尖草坪区、迎泽区)

随州市(随县、广水市、曾都区)宁夏回族自治区

河源市(紫金县、东源县、和平县、源城区、龙川县、连平县)  聊城市(临清市、东阿县、茌平区、东昌府区、高唐县、阳谷县、莘县、冠县)

蚌埠市(龙子湖区、怀远县、五河县、淮上区、蚌山区、禹会区、固镇县)

鸡西市(虎林市、麻山区、恒山区、密山市、滴道区、梨树区、城子河区、鸡东县、鸡冠区)

贺州市(钟山县、八步区、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县)通化市(东昌区、梅河口市、二道江区、通化县、集安市、辉南县、柳河县)

厦门市(同安区、思明区、集美区、湖里区、海沧区、翔安区)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

本溪市(桓仁满族自治县、溪湖区、本溪满族自治县、平山区、明山区、南芬区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、马关县、砚山县、文山市、丘北县、广南县、富宁县、西畴县)

泰安市(东平县、泰山区、宁阳县、新泰市、岱岳区、肥城市)

大同市(灵丘县、云州区、天镇县、平城区、浑源县、阳高县、广灵县、云冈区、左云县、新荣区)

台州市(黄岩区、玉环市、温岭市、临海市、天台县、椒江区、三门县、路桥区、仙居县)

宣城市(广德市、宁国市、泾县、绩溪县、郎溪县、宣州区、旌德县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、玛纳斯县、奇台县、昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县)

重庆市(九龙坡区、奉节县、万州区、合川区、云阳县、石柱土家族自治县、巫山县、涪陵区、永川区、渝北区、南岸区、潼南区、黔江区、北碚区、沙坪坝区、江津区、荣昌区、开州区、城口县、南川区、垫江县、忠县、长寿区、璧山区、酉阳土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、丰都县、大渡口区、巫溪县、武隆区、綦江区、铜梁区、巴南区、大足区、梁平区、江北区、渝中区)

百色市(靖西市、平果市、田林县、西林县、右江区、田东县、那坡县、田阳区、乐业县、凌云县、德保县、隆林各族自治县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、汪清县、龙井市、安图县、图们市、延吉市、珲春市、敦化市)

大庆市(让胡路区、肇州县、肇源县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、红岗区、林甸县、萨尔图区)

阿里地区(普兰县、改则县、噶尔县、措勤县、革吉县、日土县、札达县)

衡阳市(石鼓区、衡山县、衡阳县、雁峰区、衡东县、常宁市、蒸湘区、珠晖区、耒阳市、祁东县、衡南县、南岳区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。