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防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

嘉兴市(南湖区、桐乡市、秀洲区、海宁市、海盐县、平湖市、嘉善县)

邯郸市(临漳县、广平县、丛台区、魏县、磁县、馆陶县、武安市、曲周县、肥乡区、涉县、成安县、永年区、鸡泽县、复兴区、邱县、邯山区、大名县、峰峰矿区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、米东区、天山区、乌鲁木齐县、新市区、头屯河区、沙依巴克区、达坂城区)  阜新市(太平区、阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县、清河门区、海州区、新邱区)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、满洲里市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、根河市、牙克石市、海拉尔区、新巴尔虎左旗、阿荣旗、额尔古纳市)

甘南藏族自治州(夏河县、临潭县、玛曲县、迭部县、舟曲县、卓尼县、碌曲县、合作市)

无锡市(新吴区、梁溪区、锡山区、宜兴市、惠山区、江阴市、滨湖区)

鹤岗市(绥滨县、萝北县、兴山区、兴安区、向阳区、东山区、工农区、南山区)  六安市(金安区、霍山县、舒城县、金寨县、裕安区、叶集区、霍邱县)

南宁市(马山县、横州市、良庆区、邕宁区、隆安县、上林县、西乡塘区、兴宁区、武鸣区、宾阳县、青秀区、江南区)

绥化市(肇东市、兰西县、海伦市、北林区、望奎县、庆安县、安达市、绥棱县、青冈县、明水县)

三明市(沙县区、宁化县、明溪县、永安市、清流县、尤溪县、大田县、泰宁县、建宁县、将乐县、三元区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

自贡市(沿滩区、荣县、大安区、贡井区、自流井区、富顺县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区)

锦州市(古塔区、凌海市、黑山县、凌河区、义县、太和区、北镇市)

遂宁市(射洪市、大英县、船山区、安居区、蓬溪县)

白城市(通榆县、洮南市、镇赉县、洮北区、大安市)

三沙市(西沙区、南沙区)

吕梁市(方山县、柳林县、文水县、临县、石楼县、交口县、汾阳市、兴县、中阳县、岚县、离石区、交城县、孝义市)

临汾市(隰县、古县、汾西县、安泽县、蒲县、永和县、曲沃县、尧都区、霍州市、浮山县、大宁县、襄汾县、侯马市、乡宁县、翼城县、吉县、洪洞县)

吉安市(泰和县、吉州区、遂川县、万安县、青原区、吉安县、吉水县、井冈山市、安福县、新干县、永新县、峡江县、永丰县)

银川市(兴庆区、金凤区、贺兰县、西夏区、灵武市、永宁县)

辽阳市(弓长岭区、灯塔市、辽阳县、宏伟区、白塔区、文圣区、太子河区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

凉山彝族自治州(喜德县、甘洛县、昭觉县、会东县、越西县、美姑县、会理市、盐源县、普格县、西昌市、德昌县、宁南县、冕宁县、雷波县、布拖县、金阳县、木里藏族自治县)

大连市(瓦房店市、庄河市、沙河口区、金州区、旅顺口区、西岗区、长海县、中山区、普兰店区、甘井子区)

玉溪市(红塔区、江川区、新平彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、澄江市、通海县)

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随州市(广水市、曾都区、随县)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)

宣城市(泾县、绩溪县、广德市、宣州区、宁国市、旌德县、郎溪县)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、尼勒克县、霍尔果斯市、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、霍城县、昭苏县、奎屯市、伊宁县、特克斯县、新源县)  淮南市(田家庵区、大通区、寿县、谢家集区、凤台县、八公山区、潘集区)

陇南市(宕昌县、西和县、成县、徽县、两当县、礼县、康县、文县、武都区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县)

铜仁市(思南县、沿河土家族自治县、江口县、德江县、玉屏侗族自治县、万山区、碧江区、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、石阡县)新余市(渝水区、分宜县)

黄石市(铁山区、大冶市、阳新县、黄石港区、下陆区、西塞山区)  双鸭山市(宝清县、饶河县、集贤县、宝山区、岭东区、四方台区、友谊县、尖山区)

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

通辽市(扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、库伦旗)

长沙市(开福区、望城区、宁乡市、芙蓉区、长沙县、岳麓区、雨花区、浏阳市、天心区)保山市(腾冲市、龙陵县、隆阳区、昌宁县、施甸县)

蚌埠市(淮上区、怀远县、龙子湖区、固镇县、五河县、禹会区、蚌山区)

兰州市(七里河区、城关区、榆中县、安宁区、皋兰县、红古区、永登县、西固区)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

忻州市(五台县、代县、原平市、神池县、河曲县、静乐县、宁武县、繁峙县、偏关县、定襄县、保德县、忻府区、五寨县、岢岚县)

泰安市(泰山区、宁阳县、新泰市、肥城市、东平县、岱岳区)

丽水市(青田县、松阳县、遂昌县、庆元县、龙泉市、云和县、景宁畲族自治县、缙云县、莲都区)

临沂市(兰山区、郯城县、费县、平邑县、沂水县、罗庄区、沂南县、河东区、蒙阴县、临沭县、莒南县、兰陵县)

德阳市(什邡市、罗江区、广汉市、绵竹市、旌阳区、中江县)

驻马店市(上蔡县、泌阳县、西平县、平舆县、正阳县、驿城区、汝南县、确山县、新蔡县、遂平县)

常德市(武陵区、安乡县、石门县、津市市、临澧县、汉寿县、鼎城区、澧县、桃源县)

盐城市(响水县、大丰区、东台市、射阳县、阜宁县、盐都区、建湖县、亭湖区、滨海县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、黄平县、凯里市、雷山县、麻江县、岑巩县、台江县、黎平县、施秉县、天柱县、镇远县、从江县、榕江县、锦屏县、丹寨县、三穗县)

枣庄市(滕州市、峄城区、市中区、山亭区、台儿庄区、薛城区)

香港特别行政区

鞍山市(铁东区、千山区、岫岩满族自治县、立山区、海城市、台安县、铁西区)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、西山区、宜良县、五华区、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、嵩明县、富民县、安宁市、呈贡区、晋宁区、东川区、盘龙区、官渡区)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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