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伊春市(南岔县、乌翠区、嘉荫县、大箐山县、丰林县、伊美区、铁力市、汤旺县、金林区、友好区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

金昌市(金川区、永昌县)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)  绍兴市(嵊州市、新昌县、诸暨市、越城区、柯桥区、上虞区)

丹东市(东港市、凤城市、振安区、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县)

甘孜藏族自治州(石渠县、得荣县、稻城县、炉霍县、康定市、德格县、九龙县、理塘县、巴塘县、色达县、甘孜县、雅江县、道孚县、乡城县、白玉县、新龙县、泸定县、丹巴县)

绵阳市(平武县、江油市、游仙区、三台县、安州区、盐亭县、涪城区、梓潼县、北川羌族自治县)

柳州市(柳江区、融安县、城中区、鹿寨县、柳南区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、鱼峰区、柳城县、柳北区)  大连市(瓦房店市、旅顺口区、西岗区、甘井子区、金州区、庄河市、长海县、普兰店区、沙河口区、中山区)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

毕节市(赫章县、织金县、大方县、七星关区、纳雍县、金沙县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县)

湖州市(德清县、吴兴区、长兴县、南浔区、安吉县)

淮安市(洪泽区、涟水县、金湖县、清江浦区、淮阴区、淮安区、盱眙县)

长沙市(开福区、浏阳市、雨花区、宁乡市、望城区、岳麓区、芙蓉区、长沙县、天心区)

抚顺市(新抚区、新宾满族自治县、顺城区、抚顺县、东洲区、望花区、清原满族自治县)

宜宾市(筠连县、叙州区、屏山县、珙县、南溪区、长宁县、高县、翠屏区、江安县、兴文县)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

汕头市(南澳县、濠江区、澄海区、金平区、龙湖区、潮阳区、潮南区)

商洛市(山阳县、柞水县、丹凤县、镇安县、洛南县、商南县、商州区)

日喀则市(仁布县、桑珠孜区、白朗县、昂仁县、江孜县、定结县、聂拉木县、萨迦县、岗巴县、康马县、吉隆县、拉孜县、定日县、谢通门县、亚东县、南木林县、仲巴县、萨嘎县)

丽水市(龙泉市、松阳县、青田县、莲都区、遂昌县、缙云县、景宁畲族自治县、庆元县、云和县)

宿州市(萧县、泗县、灵璧县、砀山县、埇桥区)

湛江市(吴川市、遂溪县、赤坎区、霞山区、雷州市、廉江市、徐闻县、麻章区、坡头区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

广元市(朝天区、旺苍县、剑阁县、昭化区、利州区、苍溪县、青川县)

阿里地区(改则县、噶尔县、革吉县、措勤县、日土县、札达县、普兰县)

厦门市(海沧区、翔安区、集美区、思明区、同安区、湖里区)

镇江市(句容市、润州区、扬中市、丹阳市、丹徒区、京口区)

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白银市(靖远县、白银区、会宁县、平川区、景泰县)

固原市(原州区、泾源县、彭阳县、西吉县、隆德县)

白城市(洮南市、通榆县、洮北区、镇赉县、大安市)

运城市(临猗县、稷山县、永济市、闻喜县、垣曲县、芮城县、绛县、万荣县、新绛县、河津市、盐湖区、夏县、平陆县)  榆林市(神木市、榆阳区、子洲县、横山区、定边县、靖边县、吴堡县、佳县、清涧县、府谷县、绥德县、米脂县)

山南市(隆子县、琼结县、乃东区、措美县、桑日县、扎囊县、加查县、曲松县、贡嘎县、错那市、洛扎县、浪卡子县)

大理白族自治州(大理市、南涧彝族自治县、弥渡县、漾濞彝族自治县、宾川县、剑川县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、云龙县、祥云县、永平县、洱源县)

河源市(龙川县、和平县、连平县、东源县、紫金县、源城区)昆明市(石林彝族自治县、五华区、呈贡区、晋宁区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、富民县、安宁市、西山区、东川区)

佛山市(顺德区、三水区、禅城区、高明区、南海区)  楚雄彝族自治州(永仁县、姚安县、楚雄市、南华县、禄丰市、双柏县、武定县、大姚县、元谋县、牟定县)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、施秉县、镇远县、榕江县、剑河县、丹寨县、雷山县、台江县、黎平县、麻江县、岑巩县、凯里市、黄平县、三穗县、从江县、锦屏县)

赤峰市(红山区、林西县、元宝山区、喀喇沁旗、克什克腾旗、宁城县、敖汉旗、松山区、巴林右旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗)

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)海东市(互助土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区)

吴忠市(盐池县、利通区、红寺堡区、同心县、青铜峡市)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

大庆市(肇州县、肇源县、红岗区、龙凤区、萨尔图区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、让胡路区)

上海市(浦东新区、静安区、松江区、杨浦区、普陀区、黄浦区、奉贤区、崇明区、青浦区、金山区、嘉定区、虹口区、徐汇区、宝山区、长宁区、闵行区)

桂林市(资源县、临桂区、全州县、叠彩区、灌阳县、秀峰区、平乐县、荔浦市、恭城瑶族自治县、雁山区、象山区、阳朔县、龙胜各族自治县、七星区、灵川县、永福县、兴安县)

呼和浩特市(和林格尔县、回民区、土默特左旗、托克托县、武川县、玉泉区、新城区、赛罕区、清水河县)

安康市(旬阳市、汉滨区、岚皋县、白河县、汉阴县、紫阳县、石泉县、镇坪县、平利县、宁陕县)

泉州市(晋江市、洛江区、永春县、安溪县、金门县、惠安县、德化县、丰泽区、鲤城区、泉港区、石狮市、南安市)

开封市(鼓楼区、通许县、顺河回族区、祥符区、尉氏县、兰考县、禹王台区、杞县、龙亭区)

西安市(雁塔区、鄠邑区、蓝田县、灞桥区、阎良区、高陵区、长安区、未央区、新城区、碑林区、莲湖区、周至县、临潼区)

潍坊市(潍城区、青州市、寒亭区、高密市、临朐县、安丘市、昌乐县、坊子区、奎文区、昌邑市、寿光市、诸城市)

鞍山市(铁东区、海城市、铁西区、千山区、岫岩满族自治县、台安县、立山区)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

鸡西市(梨树区、鸡冠区、鸡东县、滴道区、密山市、麻山区、虎林市、城子河区、恒山区)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

七台河市(桃山区、茄子河区、勃利县、新兴区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：