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济源市
菏泽市(成武县、牡丹区、鄄城县、单县、郓城县、曹县、定陶区、巨野县、东明县) 白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、抚松县、临江市、靖宇县)
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贵阳市(南明区、开阳县、云岩区、花溪区、息烽县、观山湖区、清镇市、乌当区、修文县、白云区)
三明市(尤溪县、永安市、宁化县、建宁县、明溪县、将乐县、沙县区、大田县、三元区、清流县、泰宁县)泰安市(宁阳县、岱岳区、东平县、新泰市、泰山区、肥城市)
成都市(成华区、龙泉驿区、温江区、邛崃市、蒲江县、崇州市、武侯区、新都区、都江堰市、青羊区、双流区、锦江区、金堂县、大邑县、新津区、郫都区、彭州市、简阳市、青白江区、金牛区) 湖州市(长兴县、安吉县、南浔区、吴兴区、德清县)
鞍山市(海城市、岫岩满族自治县、立山区、铁东区、铁西区、台安县、千山区)
益阳市(南县、安化县、桃江县、沅江市、资阳区、赫山区)
南通市(海安市、启东市、如东县、海门区、如皋市、通州区、崇川区)
周口市(鹿邑县、扶沟县、太康县、淮阳区、商水县、郸城县、西华县、沈丘县、川汇区、项城市)
定西市(岷县、临洮县、安定区、漳县、陇西县、通渭县、渭源县)
阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、壤塘县、九寨沟县、金川县、小金县、汶川县、马尔康市、红原县、松潘县、茂县、理县、黑水县、阿坝县)
苏州市(太仓市、吴江区、吴中区、相城区、常熟市、虎丘区、昆山市、姑苏区、张家港市)
大连市(甘井子区、庄河市、西岗区、旅顺口区、普兰店区、瓦房店市、沙河口区、中山区、长海县、金州区)
信阳市(光山县、固始县、淮滨县、息县、浉河区、新县、平桥区、商城县、潢川县、罗山县)
铁岭市(铁岭县、开原市、昌图县、西丰县、清河区、银州区、调兵山市)
常州市(天宁区、钟楼区、溧阳市、新北区、武进区、金坛区)
巴彦淖尔市(乌拉特前旗、磴口县、杭锦后旗、乌拉特中旗、五原县、临河区、乌拉特后旗)
五指山市(白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、临高县、琼海市、定安县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、陵水黎族自治县、文昌市、万宁市、东方市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县)
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日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)
甘孜藏族自治州(稻城县、色达县、巴塘县、德格县、炉霍县、丹巴县、甘孜县、雅江县、白玉县、新龙县、九龙县、乡城县、泸定县、康定市、得荣县、理塘县、石渠县、道孚县)
襄阳市(樊城区、老河口市、保康县、南漳县、襄城区、宜城市、谷城县、枣阳市、襄州区)
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临夏回族自治州(临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、和政县、广河县、临夏县、永靖县、康乐县)
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滨州市(阳信县、博兴县、沾化区、无棣县、惠民县、邹平市、滨城区)南昌市(南昌县、西湖区、新建区、青山湖区、东湖区、青云谱区、安义县、红谷滩区、进贤县)
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阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。