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阿里地区(革吉县、噶尔县、措勤县、札达县、改则县、日土县、普兰县)

六安市(叶集区、霍邱县、金寨县、金安区、裕安区、舒城县、霍山县)

扬州市(江都区、邗江区、宝应县、仪征市、广陵区、高邮市)

深圳市(罗湖区、光明区、龙岗区、坪山区、宝安区、福田区、龙华区、南山区、盐田区)  广州市(从化区、增城区、荔湾区、天河区、番禺区、花都区、南沙区、黄埔区、海珠区、白云区、越秀区)

东莞市

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、贞丰县、望谟县、晴隆县、册亨县、兴仁市、普安县、兴义市)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

菏泽市(单县、曹县、成武县、郓城县、东明县、鄄城县、牡丹区、定陶区、巨野县)  丹东市(宽甸满族自治县、东港市、元宝区、振兴区、振安区、凤城市)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、巴东县、恩施市、利川市、建始县、来凤县、鹤峰县、咸丰县)

厦门市(同安区、湖里区、集美区、海沧区、思明区、翔安区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、富宁县、马关县、丘北县、砚山县、麻栗坡县、广南县、文山市)

双鸭山市(尖山区、宝清县、宝山区、友谊县、饶河县、岭东区、四方台区、集贤县)

湖州市(安吉县、德清县、长兴县、南浔区、吴兴区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、布尔津县、青河县、富蕴县、福海县、哈巴河县、吉木乃县)

香港特别行政区

驻马店市(平舆县、泌阳县、正阳县、西平县、上蔡县、新蔡县、遂平县、确山县、驿城区、汝南县)

连云港市(灌云县、连云区、海州区、灌南县、赣榆区、东海县)

成都市(温江区、双流区、新津区、简阳市、青羊区、金牛区、武侯区、郫都区、崇州市、大邑县、龙泉驿区、蒲江县、青白江区、都江堰市、新都区、成华区、金堂县、邛崃市、锦江区、彭州市)

镇江市(润州区、丹阳市、句容市、扬中市、丹徒区、京口区)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)

沧州市(献县、河间市、沧县、青县、新华区、吴桥县、任丘市、南皮县、孟村回族自治县、黄骅市、肃宁县、盐山县、东光县、运河区、泊头市、海兴县)

聊城市(阳谷县、茌平区、莘县、冠县、临清市、高唐县、东阿县、东昌府区)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、高台县、临泽县、民乐县、甘州区)

周口市(郸城县、西华县、项城市、淮阳区、鹿邑县、太康县、扶沟县、商水县、沈丘县、川汇区)

鞍山市(台安县、铁东区、岫岩满族自治县、立山区、铁西区、海城市、千山区)

大理白族自治州(洱源县、漾濞彝族自治县、云龙县、巍山彝族回族自治县、永平县、南涧彝族自治县、鹤庆县、弥渡县、大理市、祥云县、剑川县、宾川县)

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宁德市(福安市、蕉城区、屏南县、福鼎市、古田县、周宁县、柘荣县、寿宁县、霞浦县)

上饶市(广信区、婺源县、鄱阳县、玉山县、余干县、信州区、弋阳县、横峰县、德兴市、万年县、铅山县、广丰区)

株洲市(醴陵市、炎陵县、石峰区、攸县、天元区、茶陵县、渌口区、芦淞区、荷塘区)

十堰市(张湾区、竹山县、房县、郧阳区、郧西县、丹江口市、竹溪县、茅箭区)  益阳市(桃江县、南县、沅江市、安化县、资阳区、赫山区)

辽阳市(辽阳县、文圣区、太子河区、灯塔市、白塔区、弓长岭区、宏伟区)

揭阳市(惠来县、榕城区、揭东区、普宁市、揭西县)

郑州市(二七区、管城回族区、荥阳市、上街区、中牟县、金水区、惠济区、中原区、巩义市、登封市、新密市、新郑市)岳阳市(汨罗市、岳阳县、临湘市、岳阳楼区、平江县、君山区、华容县、云溪区、湘阴县)

惠州市(惠城区、惠阳区、博罗县、龙门县、惠东县)  儋州市

崇左市(大新县、宁明县、龙州县、凭祥市、天等县、江州区、扶绥县)

昌都市(洛隆县、类乌齐县、边坝县、左贡县、卡若区、察雅县、贡觉县、八宿县、丁青县、江达县、芒康县)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县、万山区、石阡县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、思南县、德江县)昭通市(彝良县、巧家县、大关县、镇雄县、威信县、昭阳区、鲁甸县、绥江县、永善县、水富市、盐津县)

平顶山市(鲁山县、卫东区、郏县、汝州市、舞钢市、宝丰县、石龙区、新华区、叶县、湛河区)

绍兴市(诸暨市、新昌县、柯桥区、上虞区、越城区、嵊州市)

蚌埠市(蚌山区、龙子湖区、固镇县、怀远县、禹会区、五河县、淮上区)

阜阳市(临泉县、颍州区、阜南县、颍泉区、太和县、颍上县、颍东区、界首市)

西安市(灞桥区、未央区、蓝田县、高陵区、莲湖区、阎良区、新城区、长安区、雁塔区、鄠邑区、碑林区、临潼区、周至县)

淮安市(淮阴区、淮安区、涟水县、清江浦区、盱眙县、洪泽区、金湖县)

锦州市(黑山县、古塔区、北镇市、义县、太和区、凌海市、凌河区)

沈阳市(康平县、铁西区、沈北新区、法库县、皇姑区、浑南区、辽中区、于洪区、新民市、沈河区、大东区、苏家屯区、和平区)

衡水市(饶阳县、冀州区、枣强县、景县、武强县、桃城区、阜城县、武邑县、安平县、故城县、深州市)

孝感市(大悟县、汉川市、孝南区、安陆市、应城市、云梦县、孝昌县)

塔城地区(额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、托里县、沙湾市、塔城市)

自贡市(贡井区、沿滩区、荣县、自流井区、富顺县、大安区)

茂名市(高州市、电白区、茂南区、信宜市、化州市)

齐齐哈尔市(克山县、泰来县、建华区、富拉尔基区、富裕县、龙沙区、克东县、甘南县、拜泉县、昂昂溪区、依安县、龙江县、铁锋区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、碾子山区)

太原市(晋源区、阳曲县、娄烦县、清徐县、万柏林区、古交市、小店区、迎泽区、杏花岭区、尖草坪区)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、同心县、利通区、青铜峡市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。