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大连市(普兰店区、西岗区、甘井子区、金州区、沙河口区、长海县、中山区、瓦房店市、庄河市、旅顺口区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

通化市(二道江区、梅河口市、辉南县、集安市、柳河县、通化县、东昌区)  石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

山南市(加查县、贡嘎县、曲松县、洛扎县、桑日县、琼结县、乃东区、措美县、扎囊县、隆子县、错那市、浪卡子县)

文山壮族苗族自治州(文山市、麻栗坡县、砚山县、西畴县、丘北县、马关县、富宁县、广南县)

广州市(海珠区、花都区、番禺区、黄埔区、天河区、越秀区、南沙区、从化区、荔湾区、白云区、增城区)

甘孜藏族自治州(炉霍县、理塘县、丹巴县、康定市、德格县、得荣县、新龙县、雅江县、石渠县、巴塘县、色达县、道孚县、九龙县、稻城县、乡城县、白玉县、甘孜县、泸定县)  玉林市(容县、陆川县、福绵区、兴业县、玉州区、博白县、北流市)

贺州市(平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、八步区)

德阳市(广汉市、绵竹市、旌阳区、罗江区、中江县、什邡市)

商洛市(商南县、镇安县、商州区、山阳县、丹凤县、柞水县、洛南县)

遂宁市(船山区、大英县、射洪市、蓬溪县、安居区)

临夏回族自治州(永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏市、临夏县、和政县、东乡族自治县、康乐县)

绥化市(明水县、望奎县、安达市、肇东市、兰西县、海伦市、青冈县、北林区、庆安县、绥棱县)

自贡市(自流井区、大安区、沿滩区、贡井区、荣县、富顺县)

北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

承德市(兴隆县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、双滦区、平泉市、隆化县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、承德县)

阿克苏地区(阿克苏市、温宿县、库车市、阿瓦提县、柯坪县、新和县、乌什县、沙雅县、拜城县)

白银市(景泰县、白银区、平川区、会宁县、靖远县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、宣恩县、建始县、咸丰县、巴东县、鹤峰县、利川市、来凤县)

果洛藏族自治州(久治县、班玛县、达日县、甘德县、玛沁县、玛多县)

新乡市(延津县、卫辉市、原阳县、长垣市、新乡县、红旗区、辉县市、凤泉区、卫滨区、获嘉县、牧野区、封丘县)

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本溪市(平山区、明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、黔西市、金沙县、赫章县、纳雍县、织金县、大方县)

延边朝鲜族自治州(图们市、和龙市、珲春市、延吉市、敦化市、龙井市、安图县、汪清县)

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邵阳市(武冈市、隆回县、绥宁县、双清区、城步苗族自治县、新邵县、大祥区、洞口县、新宁县、邵东市、北塔区、邵阳县)

湖州市(安吉县、长兴县、德清县、吴兴区、南浔区)

张掖市(高台县、民乐县、肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县、甘州区)

固原市(泾源县、彭阳县、隆德县、原州区、西吉县)  廊坊市(固安县、文安县、安次区、霸州市、广阳区、三河市、永清县、香河县、大厂回族自治县、大城县)

拉萨市(堆龙德庆区、达孜区、尼木县、曲水县、墨竹工卡县、当雄县、林周县、城关区)

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西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)  杭州市(滨江区、西湖区、临安区、余杭区、桐庐县、富阳区、萧山区、淳安县、建德市、上城区、拱墅区、钱塘区、临平区)

金昌市(金川区、永昌县)

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保山市(施甸县、隆阳区、腾冲市、龙陵县、昌宁县)绵阳市(三台县、游仙区、江油市、安州区、平武县、北川羌族自治县、盐亭县、涪城区、梓潼县)

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　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。