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鄂尔多斯市(鄂托克前旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、东胜区、乌审旗、准格尔旗、康巴什区、鄂托克旗)

德州市(庆云县、禹城市、夏津县、平原县、宁津县、临邑县、德城区、武城县、乐陵市、齐河县、陵城区)

达州市(渠县、达川区、宣汉县、大竹县、通川区、开江县、万源市)

梧州市(长洲区、龙圩区、万秀区、苍梧县、藤县、蒙山县、岑溪市)  泰州市(靖江市、海陵区、姜堰区、泰兴市、兴化市、高港区)

铁岭市(银州区、铁岭县、清河区、调兵山市、西丰县、昌图县、开原市)

喀什地区(疏勒县、伽师县、泽普县、巴楚县、疏附县、麦盖提县、莎车县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、喀什市、叶城县)

张掖市(民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、高台县)

昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市)  鹤岗市(兴安区、东山区、向阳区、绥滨县、南山区、工农区、兴山区、萝北县)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、黄平县、镇远县、施秉县、三穗县、雷山县、台江县、麻江县、榕江县、剑河县、凯里市、天柱县、黎平县、锦屏县、丹寨县、岑巩县)

文山壮族苗族自治州(文山市、马关县、砚山县、富宁县、麻栗坡县、广南县、丘北县、西畴县)

防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

普洱市(景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

青岛市(黄岛区、胶州市、平度市、市北区、崂山区、莱西市、城阳区、李沧区、市南区、即墨区)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、惠水县、荔波县、独山县、都匀市、罗甸县、福泉市、贵定县、瓮安县、平塘县、龙里县、长顺县)

太原市(娄烦县、尖草坪区、小店区、清徐县、阳曲县、万柏林区、杏花岭区、晋源区、古交市、迎泽区)

深圳市(宝安区、盐田区、龙岗区、南山区、龙华区、坪山区、光明区、福田区、罗湖区)

黄山市(歙县、徽州区、黟县、屯溪区、黄山区、祁门县、休宁县)

大连市(西岗区、普兰店区、旅顺口区、沙河口区、金州区、瓦房店市、中山区、庄河市、甘井子区、长海县)

平凉市(庄浪县、灵台县、崆峒区、泾川县、崇信县、静宁县、华亭市)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

金昌市(永昌县、金川区)

台州市(黄岩区、玉环市、椒江区、三门县、临海市、天台县、仙居县、温岭市、路桥区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

阿克苏地区(阿克苏市、库车市、温宿县、沙雅县、乌什县、柯坪县、新和县、阿瓦提县、拜城县)

滁州市(全椒县、定远县、天长市、南谯区、来安县、琅琊区、凤阳县、明光市)

周口市(太康县、沈丘县、鹿邑县、扶沟县、商水县、西华县、郸城县、项城市、淮阳区、川汇区)

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阿坝藏族羌族自治州(理县、马尔康市、九寨沟县、黑水县、茂县、汶川县、松潘县、小金县、壤塘县、红原县、若尔盖县、阿坝县、金川县)

新余市(分宜县、渝水区)

昆明市(安宁市、盘龙区、东川区、富民县、官渡区、西山区、宜良县、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、呈贡区、五华区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县)

蚌埠市(龙子湖区、五河县、怀远县、固镇县、淮上区、蚌山区、禹会区)  岳阳市(湘阴县、岳阳县、平江县、岳阳楼区、临湘市、君山区、云溪区、华容县、汨罗市)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

儋州市

成都市(新都区、简阳市、金堂县、锦江区、双流区、青羊区、成华区、温江区、大邑县、金牛区、青白江区、新津区、都江堰市、龙泉驿区、蒲江县、崇州市、郫都区、彭州市、邛崃市、武侯区)鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

安庆市(望江县、迎江区、太湖县、宜秀区、岳西县、潜山市、宿松县、桐城市、大观区、怀宁县)  淮安市(涟水县、清江浦区、盱眙县、洪泽区、淮阴区、金湖县、淮安区)

铜仁市(思南县、碧江区、石阡县、江口县、松桃苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、万山区)

无锡市(锡山区、江阴市、惠山区、滨湖区、宜兴市、新吴区、梁溪区)

绍兴市(上虞区、越城区、新昌县、柯桥区、嵊州市、诸暨市)阿里地区(措勤县、改则县、日土县、普兰县、札达县、噶尔县、革吉县)

大理白族自治州(祥云县、南涧彝族自治县、剑川县、大理市、永平县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、宾川县、洱源县、漾濞彝族自治县、云龙县、鹤庆县)

玉林市(兴业县、博白县、玉州区、陆川县、福绵区、容县、北流市)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

济南市(市中区、历城区、商河县、莱芜区、长清区、槐荫区、平阴县、钢城区、历下区、济阳区、天桥区、章丘区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区)

黑河市(爱辉区、逊克县、北安市、五大连池市、孙吴县、嫩江市)

西宁市(湟源县、城中区、城东区、大通回族土族自治县、湟中区、城北区、城西区)

十堰市(竹溪县、房县、竹山县、郧阳区、茅箭区、丹江口市、张湾区、郧西县)

武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)

沈阳市(法库县、苏家屯区、皇姑区、康平县、和平区、于洪区、沈河区、大东区、沈北新区、浑南区、新民市、辽中区、铁西区)

自贡市(沿滩区、荣县、贡井区、富顺县、自流井区、大安区)

铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

石河子市(图木舒克市、新星市、五家渠市、阿拉尔市、可克达拉市、胡杨河市、双河市、北屯市、白杨市、铁门关市、昆玉市)

常德市(桃源县、安乡县、澧县、汉寿县、鼎城区、临澧县、石门县、津市市、武陵区)

南平市(武夷山市、顺昌县、松溪县、政和县、邵武市、建阳区、浦城县、延平区、建瓯市、光泽县)

抚顺市(顺城区、新抚区、抚顺县、新宾满族自治县、望花区、东洲区、清原满族自治县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。