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芜湖市(繁昌区、南陵县、湾沚区、镜湖区、无为市、鸠江区、弋江区)
泰安市(新泰市、肥城市、东平县、泰山区、宁阳县、岱岳区)
葫芦岛市(兴城市、连山区、绥中县、南票区、建昌县、龙港区)
延安市(志丹县、子长市、甘泉县、宝塔区、宜川县、延长县、延川县、富县、吴起县、洛川县、黄陵县、安塞区、黄龙县)
白山市(长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区、临江市、浑江区、抚松县)
珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)
巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、磴口县、临河区)
云浮市(郁南县、罗定市、云安区、新兴县、云城区)
郑州市(管城回族区、巩义市、惠济区、荥阳市、中牟县、二七区、中原区、登封市、上街区、金水区、新郑市、新密市)
南充市(嘉陵区、西充县、蓬安县、阆中市、高坪区、南部县、营山县、顺庆区、仪陇县)
柳州市(柳南区、三江侗族自治县、柳城县、鱼峰区、柳北区、柳江区、鹿寨县、城中区、融水苗族自治县、融安县)
河源市(连平县、龙川县、源城区、东源县、紫金县、和平县)
武汉市(江汉区、洪山区、东西湖区、蔡甸区、硚口区、汉南区、武昌区、江岸区、黄陂区、青山区、新洲区、汉阳区、江夏区)
廊坊市(永清县、广阳区、大城县、霸州市、大厂回族自治县、香河县、文安县、固安县、安次区、三河市)
朔州市(应县、怀仁市、朔城区、右玉县、山阴县、平鲁区)
拉萨市(尼木县、墨竹工卡县、达孜区、城关区、堆龙德庆区、当雄县、林周县、曲水县)
泉州市(石狮市、丰泽区、德化县、安溪县、鲤城区、金门县、泉港区、永春县、洛江区、晋江市、惠安县、南安市)
黄石市(铁山区、黄石港区、下陆区、阳新县、大冶市、西塞山区)
郴州市(桂东县、嘉禾县、永兴县、苏仙区、桂阳县、北湖区、临武县、汝城县、安仁县、宜章县、资兴市)
盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)
通化市(通化县、梅河口市、集安市、二道江区、辉南县、柳河县、东昌区)
连云港市(赣榆区、连云区、东海县、海州区、灌南县、灌云县)
银川市(兴庆区、永宁县、西夏区、灵武市、金凤区、贺兰县)
济宁市(任城区、嘉祥县、微山县、泗水县、梁山县、鱼台县、曲阜市、金乡县、邹城市、兖州区、汶上县)
济南市(天桥区、历下区、钢城区、济阳区、莱芜区、槐荫区、市中区、商河县、章丘区、历城区、平阴县、长清区)
益阳市(桃江县、安化县、南县、资阳区、沅江市、赫山区)
达州市(开江县、通川区、万源市、宣汉县、达川区、渠县、大竹县)
昌吉回族自治州(昌吉市、呼图壁县、奇台县、吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、阜康市)
来宾市(兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县、象州县、合山市)
临沂市(平邑县、费县、沂水县、莒南县、河东区、沂南县、郯城县、兰山区、兰陵县、临沭县、蒙阴县、罗庄区)
黔东南苗族侗族自治州(黄平县、麻江县、从江县、台江县、丹寨县、岑巩县、镇远县、锦屏县、天柱县、雷山县、黎平县、榕江县、凯里市、三穗县、施秉县、剑河县)
宁波市(象山县、宁海县、慈溪市、海曙区、奉化区、鄞州区、余姚市、北仑区、江北区、镇海区)
沈阳市(和平区、浑南区、于洪区、新民市、沈河区、大东区、辽中区、铁西区、康平县、皇姑区、沈北新区、法库县、苏家屯区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)
湘西土家族苗族自治州(凤凰县、古丈县、吉首市、龙山县、泸溪县、花垣县、保靖县、永顺县)
包头市(达尔罕茂明安联合旗、青山区、白云鄂博矿区、土默特右旗、石拐区、东河区、九原区、固阳县、昆都仑区)
威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)
丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、振安区、东港市、元宝区)
衢州市(龙游县、开化县、江山市、衢江区、常山县、柯城区)
呼伦贝尔市(额尔古纳市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗、根河市、扎兰屯市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市)
白银市(景泰县、白银区、平川区、会宁县、靖远县)
佳木斯市(同江市、汤原县、郊区、抚远市、向阳区、桦南县、东风区、富锦市、前进区、桦川县)
锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、锡林浩特市、二连浩特市、苏尼特左旗、多伦县、苏尼特右旗、正蓝旗、太仆寺旗、正镶白旗)
河池市(大化瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、东兰县、天峨县、金城江区、巴马瑶族自治县、南丹县)
广西壮族自治区
雅安市(芦山县、天全县、宝兴县、汉源县、雨城区、荥经县、石棉县、名山区)
眉山市(青神县、洪雅县、丹棱县、彭山区、东坡区、仁寿县)
金昌市(永昌县、金川区)
江门市(台山市、鹤山市、蓬江区、江海区、新会区、开平市、恩平市)
宜春市(奉新县、袁州区、高安市、万载县、樟树市、靖安县、上高县、宜丰县、丰城市、铜鼓县)
双鸭山市(友谊县、尖山区、岭东区、集贤县、四方台区、宝清县、宝山区、饶河县)
阜阳市(太和县、临泉县、颍东区、颍泉区、界首市、颍州区、阜南县、颍上县)
巴中市(恩阳区、巴州区、南江县、通江县、平昌县)
荆州市(松滋市、监利市、江陵县、石首市、洪湖市、公安县、荆州区、沙市区)
合肥市(蜀山区、庐阳区、包河区、肥东县、肥西县、长丰县、庐江县、瑶海区、巢湖市)
武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)
扬州市(江都区、邗江区、广陵区、高邮市、宝应县、仪征市)
忻州市(神池县、岢岚县、静乐县、繁峙县、宁武县、五台县、原平市、保德县、忻府区、河曲县、五寨县、代县、偏关县、定襄县)
德州市(平原县、夏津县、德城区、乐陵市、宁津县、庆云县、武城县、齐河县、禹城市、临邑县、陵城区)
湛江市(徐闻县、吴川市、遂溪县、坡头区、赤坎区、廉江市、麻章区、霞山区、雷州市)
长春市(南关区、德惠市、榆树市、绿园区、农安县、宽城区、公主岭市、朝阳区、九台区、双阳区、二道区)
齐齐哈尔市(富拉尔基区、克东县、甘南县、铁锋区、富裕县、依安县、梅里斯达斡尔族区、讷河市、克山县、泰来县、碾子山区、昂昂溪区、拜泉县、龙沙区、建华区、龙江县)
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昆明市(富民县、寻甸回族彝族自治县、东川区、宜良县、官渡区、呈贡区、西山区、五华区、石林彝族自治县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、嵩明县、安宁市)
西宁市(城北区、城中区、湟源县、湟中区、城西区、大通回族土族自治县、城东区)
资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)
大理白族自治州(剑川县、弥渡县、永平县、漾濞彝族自治县、宾川县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、云龙县、祥云县、洱源县、大理市、鹤庆县)
晋城市(城区、沁水县、陵川县、泽州县、高平市、阳城县)
随州市(广水市、曾都区、随县)
金华市(金东区、浦江县、永康市、兰溪市、武义县、磐安县、东阳市、义乌市、婺城区)
安顺市(紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县)
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百色市(那坡县、西林县、田阳区、隆林各族自治县、平果市、德保县、田东县、乐业县、右江区、凌云县、田林县、靖西市)
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马鞍山市(博望区、花山区、和县、当涂县、含山县、雨山区)
4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。
截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。
2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。
此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。
出品：新浪上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。
2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。
来源：公开资料，部分截图
为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？
一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。
如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。
另一方面，相关政策也支持港股二次上市。
据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。
基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。
来源：wind，部分截图
募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线
近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。
蓝思科技今年计划港股上市。
3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。
3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。
值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。
我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。
与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。
据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。
2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：
（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。
（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。
（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，
（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。
（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。
值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？
监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。
值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。
至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？
大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率
作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。
在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。
蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。
毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。
对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。
与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。
颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。
业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。
蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。
巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。
新闻结尾
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