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固原市(彭阳县、西吉县、原州区、泾源县、隆德县)
北京市(丰台区、西城区、密云区、顺义区、昌平区、东城区、门头沟区、大兴区、延庆区、平谷区、房山区、石景山区、通州区、海淀区、朝阳区、怀柔区)
抚州市(黎川县、广昌县、南城县、宜黄县、乐安县、临川区、金溪县、东乡区、资溪县、崇仁县、南丰县)
西安市(周至县、新城区、长安区、莲湖区、阎良区、蓝田县、未央区、雁塔区、灞桥区、碑林区、高陵区、鄠邑区、临潼区)
厦门市(集美区、同安区、思明区、湖里区、海沧区、翔安区)
四平市(双辽市、铁西区、铁东区、梨树县、伊通满族自治县)
聊城市(东阿县、莘县、阳谷县、冠县、高唐县、东昌府区、茌平区、临清市)
曲靖市(马龙区、富源县、罗平县、宣威市、麒麟区、陆良县、沾益区、会泽县、师宗县)
和田地区(洛浦县、和田市、民丰县、和田县、皮山县、策勒县、墨玉县、于田县)
临夏回族自治州(广河县、和政县、永靖县、东乡族自治县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、康乐县)
邵阳市(大祥区、北塔区、洞口县、绥宁县、新宁县、城步苗族自治县、武冈市、隆回县、邵东市、双清区、邵阳县、新邵县)
陇南市(徽县、宕昌县、西和县、礼县、武都区、成县、文县、两当县、康县)
泸州市(龙马潭区、古蔺县、叙永县、纳溪区、泸县、合江县、江阳区)
锦州市(凌河区、义县、凌海市、黑山县、太和区、古塔区、北镇市)
池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)
晋城市(沁水县、泽州县、高平市、城区、阳城县、陵川县)
杭州市(西湖区、临平区、上城区、桐庐县、临安区、淳安县、拱墅区、建德市、萧山区、钱塘区、富阳区、滨江区、余杭区)
新余市(渝水区、分宜县)
肇庆市(封开县、高要区、怀集县、端州区、广宁县、德庆县、四会市、鼎湖区)
福州市(连江县、平潭县、长乐区、鼓楼区、马尾区、永泰县、仓山区、闽侯县、台江区、闽清县、晋安区、罗源县、福清市)
南昌市(进贤县、红谷滩区、安义县、西湖区、南昌县、东湖区、青山湖区、新建区、青云谱区)
六安市(金安区、霍邱县、裕安区、霍山县、叶集区、舒城县、金寨县)
成都市(都江堰市、成华区、青白江区、简阳市、新都区、武侯区、蒲江县、郫都区、青羊区、崇州市、新津区、金牛区、锦江区、彭州市、金堂县、双流区、温江区、邛崃市、龙泉驿区、大邑县)
威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)
武汉市(汉阳区、江汉区、蔡甸区、硚口区、东西湖区、武昌区、新洲区、江夏区、黄陂区、汉南区、青山区、江岸区、洪山区)
岳阳市(湘阴县、云溪区、岳阳县、临湘市、君山区、华容县、平江县、岳阳楼区、汨罗市)
眉山市(彭山区、东坡区、丹棱县、洪雅县、仁寿县、青神县)
克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)
莆田市(城厢区、涵江区、秀屿区、仙游县、荔城区)
西宁市(湟中区、大通回族土族自治县、城中区、城西区、城北区、湟源县、城东区)
宁夏回族自治区
汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)
南京市(秦淮区、鼓楼区、江宁区、浦口区、雨花台区、高淳区、六合区、玄武区、溧水区、建邺区、栖霞区)
商丘市(睢县、民权县、夏邑县、永城市、虞城县、睢阳区、柘城县、梁园区、宁陵县)
东莞市
钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)
青岛市(即墨区、崂山区、李沧区、市南区、莱西市、胶州市、平度市、城阳区、市北区、黄岛区)
宁德市(福安市、柘荣县、蕉城区、古田县、屏南县、霞浦县、寿宁县、福鼎市、周宁县)
南平市(顺昌县、建阳区、政和县、光泽县、延平区、建瓯市、浦城县、松溪县、邵武市、武夷山市)
台州市(椒江区、仙居县、天台县、温岭市、玉环市、路桥区、三门县、黄岩区、临海市)
延安市(富县、洛川县、延长县、安塞区、延川县、宝塔区、宜川县、黄陵县、黄龙县、子长市、志丹县、甘泉县、吴起县)
扬州市(江都区、高邮市、宝应县、广陵区、邗江区、仪征市)
衡阳市(珠晖区、衡阳县、衡东县、雁峰区、蒸湘区、石鼓区、衡山县、衡南县、耒阳市、祁东县、南岳区、常宁市)
长沙市(岳麓区、开福区、长沙县、天心区、雨花区、宁乡市、浏阳市、望城区、芙蓉区)
百色市(西林县、平果市、德保县、田阳区、隆林各族自治县、右江区、田林县、田东县、那坡县、靖西市、乐业县、凌云县)
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
嘉兴市(嘉善县、桐乡市、南湖区、海盐县、秀洲区、海宁市、平湖市)
新乡市(原阳县、获嘉县、牧野区、封丘县、卫滨区、长垣市、卫辉市、新乡县、延津县、凤泉区、红旗区、辉县市)
那曲市(安多县、申扎县、聂荣县、尼玛县、双湖县、索县、比如县、巴青县、色尼区、班戈县、嘉黎县)
武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)
安康市(宁陕县、石泉县、镇坪县、白河县、平利县、岚皋县、旬阳市、汉滨区、紫阳县、汉阴县)
新疆维吾尔自治区
渭南市(潼关县、富平县、大荔县、韩城市、华州区、合阳县、华阴市、临渭区、白水县、蒲城县、澄城县)
廊坊市(香河县、大城县、广阳区、三河市、霸州市、大厂回族自治县、固安县、永清县、安次区、文安县)
三门峡市(灵宝市、义马市、卢氏县、渑池县、湖滨区、陕州区)
许昌市(鄢陵县、长葛市、襄城县、魏都区、禹州市、建安区)
金昌市(金川区、永昌县)
马鞍山市(博望区、和县、花山区、当涂县、含山县、雨山区)
三沙市(西沙区、南沙区)
湘潭市(韶山市、湘乡市、岳塘区、湘潭县、雨湖区)
遵义市(仁怀市、绥阳县、湄潭县、习水县、桐梓县、汇川区、赤水市、播州区、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、正安县、凤冈县、红花岗区)
大连市(长海县、旅顺口区、金州区、甘井子区、中山区、庄河市、沙河口区、普兰店区、瓦房店市、西岗区)
淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)
铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)
济源市
哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)
吉安市(永丰县、吉州区、吉安县、井冈山市、遂川县、新干县、万安县、永新县、峡江县、吉水县、安福县、泰和县、青原区)
龙岩市(漳平市、连城县、新罗区、长汀县、武平县、上杭县、永定区)
贵港市(平南县、覃塘区、港南区、港北区、桂平市)
阜阳市(颍州区、界首市、颍泉区、太和县、颍上县、临泉县、颍东区、阜南县)
长治市(潞城区、黎城县、平顺县、上党区、屯留区、沁县、长子县、襄垣县、武乡县、沁源县、壶关县、潞州区)
韶关市(乳源瑶族自治县、浈江区、仁化县、乐昌市、曲江区、武江区、南雄市、翁源县、新丰县、始兴县)
亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)
河源市(连平县、紫金县、和平县、东源县、龙川县、源城区)
保山市(隆阳区、腾冲市、昌宁县、施甸县、龙陵县)
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上饶市(铅山县、婺源县、玉山县、余干县、德兴市、万年县、广信区、横峰县、弋阳县、信州区、鄱阳县、广丰区)
丹东市(振安区、元宝区、东港市、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区)
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郴州市(北湖区、苏仙区、资兴市、嘉禾县、桂东县、永兴县、汝城县、桂阳县、临武县、安仁县、宜章县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)
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文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪
证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。
证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。
保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。
香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。
券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。
业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。
政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。
宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。
估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。
外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。
吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。
沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。
李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员
证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》
对外发布时间：2025年4月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然SAC编号:S1440518100009
SFC编号:BQQ828
吴马涵旭SAC编号:S1440522070001
沃昕宇SAC编号:S1440524070019
李梓豪SAC编号:S1440524070018
新闻结尾
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