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香港特别行政区

庆阳市(镇原县、环县、西峰区、宁县、华池县、庆城县、合水县、正宁县)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)  许昌市(襄城县、魏都区、建安区、鄢陵县、长葛市、禹州市)

温州市(平阳县、洞头区、文成县、乐清市、龙湾区、鹿城区、瑞安市、龙港市、瓯海区、苍南县、泰顺县、永嘉县)

濮阳市(南乐县、华龙区、范县、濮阳县、台前县、清丰县)

景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

梧州市(藤县、苍梧县、岑溪市、万秀区、蒙山县、长洲区、龙圩区)  银川市(永宁县、西夏区、灵武市、贺兰县、兴庆区、金凤区)

汉中市(城固县、洋县、略阳县、勉县、佛坪县、汉台区、留坝县、西乡县、镇巴县、南郑区、宁强县)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

永州市(零陵区、蓝山县、东安县、道县、江永县、祁阳市、新田县、宁远县、江华瑶族自治县、双牌县、冷水滩区)

茂名市(化州市、茂南区、信宜市、高州市、电白区)

临沂市(河东区、平邑县、兰陵县、罗庄区、沂南县、蒙阴县、莒南县、郯城县、沂水县、费县、临沭县、兰山区)

海东市(平安区、互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

梅州市(丰顺县、蕉岭县、大埔县、平远县、五华县、梅江区、兴宁市、梅县区)

双鸭山市(四方台区、宝清县、友谊县、集贤县、尖山区、饶河县、宝山区、岭东区)

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阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

蚌埠市(怀远县、蚌山区、淮上区、五河县、固镇县、禹会区、龙子湖区)

铁岭市(清河区、铁岭县、银州区、调兵山市、开原市、西丰县、昌图县)

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贵阳市(息烽县、花溪区、修文县、乌当区、清镇市、云岩区、观山湖区、南明区、开阳县、白云区)

新余市(渝水区、分宜县)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

荆州市(监利市、沙市区、洪湖市、石首市、荆州区、松滋市、公安县、江陵县)

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安庆市(宜秀区、迎江区、望江县、怀宁县、桐城市、大观区、宿松县、潜山市、岳西县、太湖县)

文山壮族苗族自治州(马关县、西畴县、砚山县、广南县、文山市、富宁县、丘北县、麻栗坡县)

贵港市(覃塘区、平南县、港北区、港南区、桂平市)

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巴中市(南江县、恩阳区、平昌县、巴州区、通江县)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、新源县、巩留县、昭苏县、奎屯市、伊宁市、伊宁县、特克斯县、霍城县、尼勒克县)

果洛藏族自治州(达日县、甘德县、久治县、玛多县、玛沁县、班玛县)葫芦岛市(南票区、兴城市、建昌县、连山区、龙港区、绥中县)

白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市、浑江区、江源区)  郴州市(宜章县、汝城县、北湖区、永兴县、临武县、嘉禾县、苏仙区、桂阳县、桂东县、安仁县、资兴市)

广安市(武胜县、岳池县、前锋区、广安区、华蓥市、邻水县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、利川市、恩施市、鹤峰县、建始县、咸丰县、宣恩县、巴东县)德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、芒市、瑞丽市、盈江县)

德州市(陵城区、临邑县、乐陵市、夏津县、武城县、宁津县、平原县、庆云县、德城区、齐河县、禹城市)

嘉峪关市

自贡市(富顺县、荣县、沿滩区、大安区、自流井区、贡井区)

六安市(霍邱县、舒城县、霍山县、金寨县、叶集区、金安区、裕安区)

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白城市(镇赉县、洮南市、通榆县、洮北区、大安市)

安阳市(龙安区、安阳县、汤阴县、文峰区、内黄县、林州市、滑县、殷都区、北关区)

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邵阳市(双清区、北塔区、新宁县、大祥区、绥宁县、城步苗族自治县、邵阳县、新邵县、邵东市、武冈市、洞口县、隆回县)

襄阳市(宜城市、南漳县、襄州区、谷城县、樊城区、保康县、枣阳市、襄城区、老河口市)

南昌市(东湖区、西湖区、进贤县、青云谱区、安义县、新建区、南昌县、红谷滩区、青山湖区)

泸州市(叙永县、合江县、泸县、古蔺县、纳溪区、江阳区、龙马潭区)

上海市(杨浦区、长宁区、闵行区、浦东新区、徐汇区、黄浦区、普陀区、松江区、静安区、金山区、虹口区、崇明区、嘉定区、宝山区、青浦区、奉贤区)

滨州市(邹平市、阳信县、无棣县、惠民县、滨城区、沾化区、博兴县)

三门峡市(义马市、卢氏县、灵宝市、渑池县、湖滨区、陕州区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。