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鹤岗市(绥滨县、萝北县、向阳区、工农区、东山区、兴山区、兴安区、南山区)

廊坊市(霸州市、大厂回族自治县、永清县、固安县、香河县、文安县、广阳区、三河市、大城县、安次区)

邯郸市(大名县、涉县、丛台区、鸡泽县、肥乡区、邯山区、成安县、临漳县、磁县、广平县、复兴区、馆陶县、永年区、魏县、武安市、曲周县、峰峰矿区、邱县)

海东市(化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县)  昆明市(寻甸回族彝族自治县、西山区、富民县、东川区、五华区、盘龙区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、石林彝族自治县、呈贡区、宜良县、晋宁区、官渡区)

牡丹江市(绥芬河市、爱民区、阳明区、穆棱市、东安区、宁安市、西安区、海林市、林口县、东宁市)

岳阳市(湘阴县、岳阳县、汨罗市、华容县、君山区、岳阳楼区、临湘市、平江县、云溪区)

日喀则市(亚东县、桑珠孜区、康马县、萨迦县、聂拉木县、萨嘎县、仁布县、白朗县、谢通门县、吉隆县、定日县、江孜县、昂仁县、仲巴县、拉孜县、南木林县、定结县、岗巴县)眉山市(彭山区、洪雅县、仁寿县、东坡区、青神县、丹棱县)

十堰市(房县、郧西县、竹山县、茅箭区、张湾区、竹溪县、郧阳区、丹江口市)  凉山彝族自治州(昭觉县、美姑县、甘洛县、木里藏族自治县、布拖县、德昌县、西昌市、宁南县、喜德县、普格县、越西县、盐源县、雷波县、金阳县、冕宁县、会理市、会东县)

深圳市(福田区、龙华区、坪山区、宝安区、南山区、盐田区、光明区、龙岗区、罗湖区)

伊春市(嘉荫县、乌翠区、汤旺县、铁力市、大箐山县、南岔县、金林区、友好区、伊美区、丰林县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

蚌埠市(蚌山区、淮上区、五河县、禹会区、固镇县、怀远县、龙子湖区)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、锡林浩特市、二连浩特市、镶黄旗、正蓝旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、多伦县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

九江市(濂溪区、武宁县、都昌县、瑞昌市、柴桑区、修水县、德安县、彭泽县、庐山市、永修县、浔阳区、共青城市、湖口县)

佛山市(南海区、禅城区、三水区、顺德区、高明区)

铜仁市(德江县、石阡县、松桃苗族自治县、江口县、印江土家族苗族自治县、碧江区、万山区、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、思南县)

焦作市(孟州市、山阳区、解放区、沁阳市、博爱县、修武县、马村区、武陟县、温县、中站区)

无锡市(江阴市、惠山区、锡山区、宜兴市、梁溪区、滨湖区、新吴区)

渭南市(华阴市、蒲城县、大荔县、合阳县、富平县、韩城市、澄城县、白水县、潼关县、临渭区、华州区)

营口市(西市区、老边区、站前区、鲅鱼圈区、大石桥市、盖州市)

曲靖市(罗平县、师宗县、宣威市、麒麟区、陆良县、富源县、会泽县、沾益区、马龙区)

漯河市(源汇区、郾城区、舞阳县、临颍县、召陵区)

甘南藏族自治州(合作市、碌曲县、夏河县、临潭县、迭部县、舟曲县、玛曲县、卓尼县)

临汾市(安泽县、永和县、隰县、乡宁县、蒲县、襄汾县、洪洞县、翼城县、侯马市、曲沃县、大宁县、霍州市、汾西县、浮山县、吉县、尧都区、古县)

荆州市(公安县、江陵县、沙市区、石首市、洪湖市、荆州区、监利市、松滋市)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、商都县、卓资县、兴和县、四子王旗、集宁区、丰镇市、化德县、察哈尔右翼前旗、凉城县)

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株洲市(荷塘区、渌口区、天元区、攸县、石峰区、茶陵县、炎陵县、醴陵市、芦淞区)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵德县、兴海县、贵南县)

承德市(丰宁满族自治县、滦平县、双桥区、隆化县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、兴隆县、双滦区、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、承德县)

宁夏回族自治区  塔城地区(裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、塔城市、乌苏市、额敏县)

陇南市(西和县、两当县、宕昌县、文县、武都区、康县、成县、礼县、徽县)

吉林市(磐石市、永吉县、龙潭区、昌邑区、蛟河市、丰满区、桦甸市、船营区、舒兰市)

湖州市(吴兴区、南浔区、德清县、长兴县、安吉县)青岛市(市南区、李沧区、城阳区、莱西市、即墨区、黄岛区、崂山区、市北区、平度市、胶州市)

黄石市(大冶市、铁山区、下陆区、黄石港区、西塞山区、阳新县)  周口市(沈丘县、淮阳区、项城市、商水县、太康县、川汇区、鹿邑县、西华县、扶沟县、郸城县)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

黑河市(五大连池市、逊克县、北安市、嫩江市、爱辉区、孙吴县)那曲市(色尼区、班戈县、比如县、巴青县、安多县、嘉黎县、申扎县、尼玛县、聂荣县、索县、双湖县)

衡阳市(石鼓区、珠晖区、常宁市、衡阳县、祁东县、南岳区、衡山县、耒阳市、衡东县、蒸湘区、衡南县、雁峰区)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、榕江县、剑河县、施秉县、麻江县、三穗县、丹寨县、台江县、黄平县、从江县、凯里市、锦屏县、黎平县、岑巩县、镇远县、雷山县)

锦州市(凌海市、凌河区、古塔区、义县、北镇市、黑山县、太和区)

徐州市(云龙区、新沂市、泉山区、沛县、丰县、贾汪区、邳州市、铜山区、睢宁县、鼓楼区)

济宁市(梁山县、任城区、金乡县、邹城市、嘉祥县、微山县、兖州区、泗水县、汶上县、曲阜市、鱼台县)

烟台市(牟平区、莱州市、龙口市、招远市、栖霞市、芝罘区、福山区、莱阳市、海阳市、莱山区、蓬莱区)

东营市(东营区、利津县、广饶县、垦利区、河口区)

朔州市(右玉县、平鲁区、应县、怀仁市、山阴县、朔城区)

沈阳市(法库县、浑南区、大东区、皇姑区、于洪区、铁西区、和平区、苏家屯区、沈北新区、新民市、辽中区、康平县、沈河区)

北京市(东城区、西城区、房山区、密云区、石景山区、朝阳区、平谷区、通州区、昌平区、门头沟区、丰台区、海淀区、大兴区、怀柔区、延庆区、顺义区)

郴州市(桂东县、嘉禾县、安仁县、永兴县、资兴市、苏仙区、桂阳县、北湖区、宜章县、汝城县、临武县)

三门峡市(灵宝市、渑池县、陕州区、卢氏县、湖滨区、义马市)

咸宁市(通城县、赤壁市、崇阳县、咸安区、嘉鱼县、通山县)

喀什地区(疏附县、莎车县、英吉沙县、麦盖提县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、泽普县、喀什市、巴楚县、疏勒县、伽师县)

成都市(成华区、简阳市、双流区、新津区、大邑县、龙泉驿区、新都区、青羊区、彭州市、崇州市、金牛区、青白江区、锦江区、郫都区、温江区、金堂县、蒲江县、邛崃市、都江堰市、武侯区)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。