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潍坊市(高密市、奎文区、昌乐县、坊子区、昌邑市、临朐县、寿光市、潍城区、青州市、安丘市、寒亭区、诸城市)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

柳州市(城中区、融水苗族自治县、柳南区、三江侗族自治县、柳城县、鹿寨县、鱼峰区、柳江区、融安县、柳北区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)  仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

汕头市(潮阳区、濠江区、金平区、龙湖区、澄海区、潮南区、南澳县)

梅州市(兴宁市、平远县、五华县、梅江区、丰顺县、梅县区、蕉岭县、大埔县)

承德市(承德县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、平泉市、双桥区、兴隆县、隆化县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、滦平县)

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵德县、贵南县、兴海县)  怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

鹤壁市(山城区、鹤山区、浚县、淇滨区、淇县)

临沂市(蒙阴县、平邑县、临沭县、河东区、莒南县、兰陵县、沂南县、郯城县、罗庄区、沂水县、兰山区、费县)

凉山彝族自治州(会理市、甘洛县、宁南县、西昌市、雷波县、木里藏族自治县、盐源县、美姑县、喜德县、会东县、德昌县、昭觉县、布拖县、冕宁县、越西县、普格县、金阳县)

开封市(龙亭区、尉氏县、顺河回族区、通许县、祥符区、杞县、兰考县、鼓楼区、禹王台区)

昭通市(威信县、巧家县、永善县、绥江县、镇雄县、大关县、水富市、彝良县、鲁甸县、昭阳区、盐津县)

南京市(溧水区、建邺区、浦口区、六合区、高淳区、秦淮区、雨花台区、玄武区、鼓楼区、江宁区、栖霞区)

三明市(大田县、沙县区、将乐县、泰宁县、三元区、建宁县、明溪县、永安市、尤溪县、宁化县、清流县)

河源市(源城区、紫金县、和平县、龙川县、连平县、东源县)

陇南市(文县、徽县、西和县、礼县、康县、宕昌县、成县、武都区、两当县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、玛纳斯县、阜康市、奇台县、呼图壁县、昌吉市)

辽阳市(灯塔市、白塔区、辽阳县、宏伟区、文圣区、太子河区、弓长岭区)

湛江市(霞山区、吴川市、雷州市、遂溪县、廉江市、坡头区、麻章区、徐闻县、赤坎区)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、泸西县、元阳县、蒙自市、绿春县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、建水县、个旧市、红河县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市)

山南市(贡嘎县、琼结县、错那市、措美县、扎囊县、浪卡子县、乃东区、加查县、洛扎县、隆子县、桑日县、曲松县)

孝感市(云梦县、大悟县、孝南区、孝昌县、应城市、汉川市、安陆市)

抚州市(东乡区、崇仁县、南丰县、临川区、金溪县、南城县、广昌县、宜黄县、乐安县、黎川县、资溪县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市)

杭州市(富阳区、临平区、临安区、西湖区、桐庐县、钱塘区、萧山区、淳安县、建德市、拱墅区、滨江区、余杭区、上城区)

通辽市(扎鲁特旗、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗)

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鹤岗市(工农区、绥滨县、向阳区、东山区、兴山区、萝北县、兴安区、南山区)

成都市(金牛区、新津区、青羊区、彭州市、简阳市、青白江区、崇州市、邛崃市、成华区、郫都区、大邑县、武侯区、都江堰市、锦江区、双流区、龙泉驿区、温江区、金堂县、新都区、蒲江县)

大同市(平城区、新荣区、广灵县、浑源县、天镇县、阳高县、灵丘县、云州区、云冈区、左云县)

丽水市(龙泉市、莲都区、遂昌县、庆元县、青田县、缙云县、景宁畲族自治县、松阳县、云和县)  阜新市(彰武县、新邱区、海州区、太平区、细河区、阜新蒙古族自治县、清河门区)

唐山市(古冶区、滦南县、遵化市、开平区、路北区、滦州市、丰南区、迁西县、曹妃甸区、玉田县、乐亭县、路南区、迁安市、丰润区)

宁波市(余姚市、海曙区、宁海县、镇海区、象山县、慈溪市、鄞州区、奉化区、江北区、北仑区)

镇江市(润州区、句容市、京口区、扬中市、丹徒区、丹阳市)漳州市(华安县、云霄县、龙文区、南靖县、漳浦县、诏安县、芗城区、龙海区、东山县、长泰区、平和县)

铁岭市(开原市、银州区、铁岭县、清河区、昌图县、西丰县、调兵山市)  阜阳市(阜南县、颍东区、颍泉区、颍州区、临泉县、界首市、颍上县、太和县)

重庆市(璧山区、涪陵区、江北区、巫山县、北碚区、渝中区、万州区、江津区、綦江区、大渡口区、长寿区、合川区、永川区、南岸区、垫江县、开州区、武隆区、彭水苗族土家族自治县、忠县、酉阳土家族苗族自治县、铜梁区、荣昌区、沙坪坝区、城口县、云阳县、梁平区、丰都县、黔江区、潼南区、巫溪县、大足区、石柱土家族自治县、渝北区、南川区、巴南区、奉节县、秀山土家族苗族自治县、九龙坡区)

佳木斯市(前进区、桦川县、汤原县、向阳区、抚远市、桦南县、富锦市、郊区、同江市、东风区)

哈尔滨市(道外区、五常市、宾县、阿城区、道里区、依兰县、呼兰区、南岗区、巴彦县、平房区、延寿县、双城区、松北区、香坊区、木兰县、通河县、方正县、尚志市)白城市(大安市、洮南市、通榆县、镇赉县、洮北区)

宿州市(萧县、埇桥区、砀山县、泗县、灵璧县)

吕梁市(柳林县、石楼县、兴县、中阳县、文水县、岚县、临县、汾阳市、方山县、离石区、交城县、交口县、孝义市)

果洛藏族自治州(久治县、达日县、玛沁县、班玛县、玛多县、甘德县)

苏州市(吴江区、姑苏区、相城区、张家港市、虎丘区、吴中区、太仓市、昆山市、常熟市)

南通市(海安市、通州区、海门区、如皋市、崇川区、启东市、如东县)

贺州市(昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、八步区)

达州市(大竹县、开江县、渠县、宣汉县、达川区、通川区、万源市)

塔城地区(沙湾市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、额敏县、塔城市、托里县)

新疆维吾尔自治区

宝鸡市(渭滨区、太白县、凤县、扶风县、眉县、岐山县、凤翔区、陈仓区、金台区、陇县、千阳县、麟游县)

朝阳市(龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、双塔区、建平县、凌源市、北票市)

东营市(河口区、东营区、广饶县、垦利区、利津县)

黑河市(五大连池市、逊克县、北安市、嫩江市、爱辉区、孙吴县)

上海市(普陀区、松江区、青浦区、长宁区、闵行区、金山区、杨浦区、黄浦区、宝山区、奉贤区、崇明区、静安区、嘉定区、徐汇区、虹口区、浦东新区)

延边朝鲜族自治州(和龙市、龙井市、敦化市、延吉市、图们市、安图县、汪清县、珲春市)

银川市(西夏区、灵武市、贺兰县、兴庆区、金凤区、永宁县)

（作者：丁浩员系上海财经大学商学院副院长、教授、博士生导师，国际经济合作研究院副院长，致公党中央经济委员会委员、孙义鹏系上海财经大学商学院硕士研究生）

美债危机、国际金融秩序重构与关税的化债动机

当前美债危机本质上是布雷顿森林体系解体的延续性震荡，其深层矛盾在于单极货币体系与多极经济现实的根本冲突。债务堰塞湖效应与政策工具箱的极限。

2025年全球金融市场正面临历史性考验——美国国债到期规模突破9.2万亿美元，其中仅6月份到期量就达6.5万亿，相当于2024年全年到期量的73%。这种“债务海啸”的形成，本质上是疫情时期超常规财政刺激的必然结果。

2020—2023年间美国联邦债务规模从23万亿飙升至34万亿美元，疫情期间年均债务增量达3.67万亿美元。当前美联储基准利率维持在4%至4.5%区间，若按现行利率展期，仅2025年债务利息支出就将突破1.17万亿美元，相当于美国2024军费预算的1.32倍，约占美国2024年全年财政收入的23.9%。

不仅如此，美债市场还正经历二战以来最深刻的投资者结构转型。

截至2024年12月，外国官方持有美债占比已从2015年的45%降至32%，而美联储与美国国内个人与机构投资者占比突破68%。这种结构性变化导致两个矛盾：

其一，美国本土机构的风险偏好与国债收益率形成倒挂，养老基金对10年期国债需求集中在3.5%～4%区间，与当前4.4%的收益率形成定价错配；其二，外国央行减持形成自我强化机制，2024年日本、中国与英国共减持美债388亿美元，减持趋势不断深化。

更严峻的是，美国财政部被迫进行的债务展期操作正加剧期限结构扭曲。通常情况下，美国财政部倾向将短期国债的发行量控制在总债券的20%左右，而2024年到期债务中，1年内短期债券占比达30.61%，远高于20%的目标。

这种短期化倾向与美联储量化紧缩形成共振效应——当每月近950亿美元的缩表规模遭遇集中到期压力，货币市场流动性呈现“潮汐式”波动。

4月9日晚，390亿美元10年期美债的投标倍数确定为了2.17，创下了2009年以来的最低值，也进一步标志着美国国债市场正在经历一场史无前例的流动性危机。而传统债务管理工具在36万亿美元庞大的债务下逐渐失效。美国曾在疫情期间尝试使用收益率曲线控制（YCC）来压低国债收益率，但因通胀压力难以落地；债务货币化面临2.7万亿美元逆回购池的流动性虹吸效应，而“发新还旧”策略遭遇日本央行转向的压力测试——作为最大海外持有者，日本投资者2023年减持美债达856亿美元。

为了缓解财政危机，美国政府只能选择继续发新债还旧债，但是市场对于美国衰退的预期已经形成，这导致市场不愿意再为美债买单，美债形成了只进不出的堰塞湖。

国际金融秩序的多维重构

与美债困局双生一体的是美元作为单一国际货币的江河日下，而多极化支付体系也在加速形成。截至2024年第三季度，美元在全球外汇储备中的占比降至57.4%，创1995年以来新低，而人民币占比提升至2.71%。

更具结构性意义的是“货币联盟”的兴起——金砖国家新开发银行的本币融资比例达22%，上合组织成员国的本币结算比例也已经超过30%。这种区域化货币合作正在瓦解美元单极体系。此外，由于美国政府不断操纵SWIFT系统武器化、地缘政治化，不仅对帮助其获得政治目的起不到显著效果，而且还加速其功能退化。

数字货币的深入发展也冲击了现有的国际金融货币体系。除了虚拟货币不断被挖掘以外，各国也逐步布局货币的数字化，例如人民币跨境支付系统（CIPS）目前已有直接参与机构170家，间接参与机构1497家，累计完成600万亿元的跨境交易；而美联储的FedNow系统受制于银行间利益博弈，进展缓慢，FedNow系统与一些大型银行合作开发的RTP系统无法互通操作，这就意味着FedNow可能无法实时完成企业与企业、企业与个人、个人与个人的清算，同时，高额的维护成本不得不让银行只能选择使用一个系统。

种种形势的转变和自身的困境迫使美国政府将关税工具异化为金融博弈筹码，试图通过贸易施压换取债务展期空间，并在未来的国际金融格局中继续谋求霸权与自身利益，由此形成了关税战与美债危机的联动效应。

关税武器的金融化转向：从贸易平衡到债务博弈

笔者推断，特朗普政府此次所谓“对等关税”的动机之一，是将其改造为债务展期（推迟到期债务要求付款的日期）的议价工具。

这种政策可能体现在三个维度：首先，将关税豁免与美债认购挂钩，如要换取关税豁免，则将政府认购一定金额的债券作为条件；其次，建立关税税率与债券收益率的联动机制，威胁对拒绝展期国家加征“债务惩罚性关税”；最后，通过关税清单调整引导资本流动，对半导体等战略行业维持高关税，迫使相关企业将海外收益转换为国债投资。

这种将关税工具化的行为，极短时间内就取得了一定的进展，比如越南承诺将购买更多的美国商品，包括国防和安全产品等。

这种关税—债务联动机制形成双重传导路径：在微观层面，企业面临“关税成本—美债投资”的替代选择，如果购买美债，则可能获得关税的定向豁免；在宏观层面，美国财政部将部分关税收入定向用于国债本息支付，构建“关税—财政收入—债务偿付”的闭环系统。根据彼得森国际经济研究所（PIIE）测算，若将关税税率提升至50%，可为美国创造约7800亿美元/年的定向偿债资金。但这种金融化关税存在两大重要约束：其一，PIIE的测算显然高估了关税作用，因为它没有考虑到对美出口企业的报复和美国国内消费者遭受损失而导致的经济增长放缓和需求下降。此外，关税收入弹性随税率提升递减；其二，债务认购的“挤出效应”，强制配售美债将加剧外国投资者减持压力，本身就已经缺乏流动性的美债再被贴上“强买强卖”的标签，更可能减少美债的市场需求量。

中国的战略规划：现有布局冲击应对与长期博弈

去美元风险的国际金融布局

中国近年来通过系统性布局，构建起抵御美元体系风险的金融基础设施网络。人民币跨境支付系统（CIPS）已形成全球性覆盖网络，截至2025年第一季度，CIPS直接参与机构扩展至185个国家的170家金融机构，间接参与者达1497家，日均处理金额突破6523.9亿元，累计完成600万亿元跨境交易。这一体系有效绕开SWIFT系统限制，为全球贸易提供美元之外的结算选择。

在外汇储备管理领域，中国实施去美元化的策略。截至2025年3月，官方黄金储备达到7370万盎司，较2020年增长17.6%，创历史新高，特别提款权（SDR）的占比从2020年12月的0.3%上升至2025年3月的1.5%。这种多元化策略使外汇储备中美元资产占比从2015年的79%降至2025年的58%，显著提升抗波动能力。

此外，在区域货币互换网络构建也取得突破性进展，中国已与41个国家和地区签署总额5.2万亿元的双边本币互换协议。

人民币国际化的多维突破

国债市场开放形成资本“引力场”。通过“债券通”“互换通”等机制创新，境外机构持有中国国债规模从2019年的1.31万亿元增至2024年末的2.06万亿元，占比达49.5%。上海自贸区离岸债券市场推出“玉兰债”产品，累计发行规模突破116.42亿元，为美债投资者提供兼具收益率和安全性的替代资产。

跨境人民币结算实现量质齐升。2025年第一季度跨境人民币结算量达42万亿元，占国际支付份额升至6.8%，其中38%的全球贸易采用人民币结算。这种结构性变化也体现在能源领域突破——中俄天然气贸易中本币结算比例已超过95%。

在另一关键战场——大宗商品定价权的争夺中，中国目前也逐步重构全球大宗商品人民币定价体系。上海原油期货单日成交量突破50万手，约占全球原油期货交易量的21%。而铁矿石作为现代工业的最底层的基石，其人民币定价体系正在快速成型，2024年澳大利亚对华铁矿出口人民币结算比例达60%，推动人民币在大宗商品领域的“锚货币”地位确立。这种定价权转移产生双重效应：既降低对美元支付体系的依赖，又通过商品—货币循环增强人民币资产的避险属性。

关税博弈对金融布局的冲击与应对

特朗普政府的所谓“对等关税”政策对中国金融战略有三方面影响：其一，或可能使2025年对美出口减少3000亿美元（2024年中国对美出口5246.6亿美元），或削弱跨境人民币结算规模基础；其二，关税与美债认购挂钩机制，迫使中国在“贸易让利”与“美债增持”间做出选择，影响外汇储备结构调整节奏；其三，高技术产业关税壁垒，可能引发产业链外移，导致大量离岸人民币资金池流失。

为应对这些冲击，中国采取了同等反制措施，坚定捍卫自身合法权益，坚定维护多边贸易体制和国际经贸秩序。此外，中国也采取对冲策略：一方面扩大对欧盟、东盟出口替代，2025年1—2月对中东欧机电产品出口同比增长7.1%，弥补对美贸易缺口；另一方面，中国不断扩大内需，加大了在制造业与基础设施方面的投资，并在《政府工作报告》中将提振消费放在突出位置，并且提出了一揽子的促消费政策。

国际资本博弈的战略规划

首先，推动我国外汇管理水平高质量发展。继续提升黄金在我国外汇储备中的占比，通过推出以人民币计价的黄金期权产品，吸引外国银行储备置换。同步扩大其他战略物资储备，如原油储备、天然气储备等，加快落实与欧佩克国家的原油交易以人民币计价的方式，加速国际交易去美元化，系统化推进外汇管理能力建设，确保外汇水平总体平稳，成为我国经济平稳发展的“压舱石”和国家金融的“稳定器”。同时，积极探索与新兴市场国家的合作，签订本币互换协议，开展广泛的国际化合作，将外汇储备运用在股权、基金、债券、多边开发机构联合融资等产品，更大力度支持国家对外战略。

其次，稳健扎实地推进人民币国际化。扩大CIPS与区域支付系统直连，逐步接入俄罗斯与欧盟的支付系统，构建“绕美清算走廊”。扩大人民币在能源、大宗商品国际贸易中的结算比例，给予人民币结算的企业一定的关税优惠，逐步提高中国在铁矿、稀土、原油等领域的定价权。同时，也要不断提高监管水平，提升开放条件下的风险防范水平，筑牢“防波堤”，保障人民币国际化在守住安全底线的前提下稳步推进。

最后，深度参与全球金融治理。我国应继续深化与国际组织合作，积极参与金砖国家新开发银行、上合组织、国际货币基金组织等，全方位、多层次、务实灵活地参与全球经济治理和政策协调，推动国际货币体系改革，增进与各国的相互理解和交流，共同促进全球经济增长，维护国际金融稳定。

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