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郑州市(新密市、中牟县、二七区、金水区、荥阳市、新郑市、上街区、登封市、管城回族区、中原区、巩义市、惠济区)

太原市(晋源区、阳曲县、古交市、清徐县、万柏林区、小店区、迎泽区、尖草坪区、杏花岭区、娄烦县)

兰州市(西固区、七里河区、榆中县、安宁区、皋兰县、城关区、红古区、永登县)

佳木斯市(前进区、抚远市、桦川县、桦南县、富锦市、汤原县、郊区、东风区、向阳区、同江市)  铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、绥阳县、桐梓县、红花岗区、赤水市、习水县、汇川区、播州区、凤冈县、正安县)

淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

包头市(土默特右旗、固阳县、石拐区、白云鄂博矿区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、青山区、东河区)鸡西市(鸡冠区、城子河区、鸡东县、虎林市、梨树区、密山市、麻山区、滴道区、恒山区)

梧州市(龙圩区、万秀区、蒙山县、苍梧县、长洲区、岑溪市、藤县)  潍坊市(高密市、寿光市、寒亭区、诸城市、昌乐县、临朐县、奎文区、青州市、坊子区、昌邑市、安丘市、潍城区)

玉林市(容县、陆川县、玉州区、福绵区、博白县、兴业县、北流市)

西藏自治区

朔州市(应县、山阴县、平鲁区、右玉县、怀仁市、朔城区)

鹤壁市(山城区、浚县、鹤山区、淇滨区、淇县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

曲靖市(陆良县、罗平县、沾益区、麒麟区、富源县、马龙区、师宗县、宣威市、会泽县)

渭南市(合阳县、澄城县、临渭区、大荔县、华阴市、富平县、潼关县、韩城市、白水县、华州区、蒲城县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

郴州市(桂东县、资兴市、苏仙区、北湖区、宜章县、临武县、桂阳县、安仁县、永兴县、嘉禾县、汝城县)

连云港市(赣榆区、东海县、灌云县、连云区、海州区、灌南县)

天水市(甘谷县、清水县、秦安县、武山县、张家川回族自治县、秦州区、麦积区)

扬州市(仪征市、宝应县、广陵区、高邮市、邗江区、江都区)

临夏回族自治州(康乐县、临夏市、永靖县、东乡族自治县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏县)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)

三沙市(西沙区、南沙区)

滁州市(定远县、全椒县、凤阳县、南谯区、明光市、来安县、琅琊区、天长市)

新余市(渝水区、分宜县)

沧州市(东光县、泊头市、任丘市、肃宁县、孟村回族自治县、献县、盐山县、新华区、青县、河间市、吴桥县、海兴县、运河区、南皮县、沧县、黄骅市)

菏泽市(东明县、鄄城县、曹县、单县、巨野县、牡丹区、郓城县、定陶区、成武县)

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黔东南苗族侗族自治州(施秉县、麻江县、镇远县、剑河县、三穗县、榕江县、天柱县、台江县、岑巩县、丹寨县、锦屏县、黄平县、黎平县、从江县、凯里市、雷山县)

宁波市(象山县、宁海县、江北区、奉化区、镇海区、北仑区、余姚市、慈溪市、鄞州区、海曙区)

金昌市(永昌县、金川区)

九江市(瑞昌市、柴桑区、德安县、武宁县、彭泽县、庐山市、都昌县、濂溪区、湖口县、浔阳区、共青城市、永修县、修水县)  许昌市(鄢陵县、建安区、长葛市、襄城县、禹州市、魏都区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

广元市(旺苍县、昭化区、剑阁县、苍溪县、朝天区、青川县、利州区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)吴忠市(同心县、盐池县、青铜峡市、红寺堡区、利通区)

贺州市(钟山县、八步区、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县)  福州市(平潭县、长乐区、仓山区、永泰县、闽清县、罗源县、连江县、晋安区、鼓楼区、台江区、闽侯县、马尾区、福清市)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

白城市(大安市、通榆县、洮北区、洮南市、镇赉县)

肇庆市(四会市、高要区、怀集县、封开县、鼎湖区、德庆县、广宁县、端州区)五指山市(保亭黎族苗族自治县、临高县、琼海市、东方市、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、万宁市、澄迈县、定安县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、屯昌县)

济南市(历城区、章丘区、钢城区、济阳区、历下区、天桥区、长清区、莱芜区、市中区、平阴县、槐荫区、商河县)

上饶市(德兴市、广丰区、铅山县、横峰县、余干县、鄱阳县、婺源县、信州区、玉山县、弋阳县、广信区、万年县)

大连市(沙河口区、西岗区、旅顺口区、中山区、瓦房店市、庄河市、金州区、甘井子区、长海县、普兰店区)

杭州市(临安区、临平区、钱塘区、余杭区、桐庐县、富阳区、拱墅区、西湖区、淳安县、上城区、建德市、萧山区、滨江区)

柳州市(三江侗族自治县、柳北区、柳城县、城中区、鱼峰区、柳江区、鹿寨县、融水苗族自治县、融安县、柳南区)

漳州市(平和县、东山县、诏安县、龙文区、芗城区、云霄县、龙海区、漳浦县、南靖县、华安县、长泰区)

无锡市(宜兴市、滨湖区、惠山区、梁溪区、锡山区、江阴市、新吴区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、塔城市、乌苏市、裕民县、额敏县、托里县)

河池市(都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、凤山县、东兰县、环江毛南族自治县、天峨县、南丹县、金城江区、宜州区、罗城仫佬族自治县)

丽水市(缙云县、龙泉市、莲都区、云和县、青田县、庆元县、景宁畲族自治县、遂昌县、松阳县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、伊宁市、特克斯县、新源县、霍尔果斯市、昭苏县、伊宁县、奎屯市、霍城县、尼勒克县、巩留县)

济源市

泉州市(丰泽区、泉港区、金门县、洛江区、晋江市、德化县、惠安县、永春县、安溪县、鲤城区、石狮市、南安市)

营口市(大石桥市、老边区、站前区、鲅鱼圈区、盖州市、西市区)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵南县、共和县、贵德县)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。