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玉溪市(华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、峨山彝族自治县、红塔区、江川区、通海县、易门县、新平彝族傣族自治县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

阿坝藏族羌族自治州(理县、九寨沟县、马尔康市、金川县、松潘县、黑水县、小金县、茂县、若尔盖县、阿坝县、汶川县、壤塘县、红原县)

日喀则市(仲巴县、白朗县、亚东县、岗巴县、江孜县、定结县、康马县、萨嘎县、谢通门县、南木林县、萨迦县、聂拉木县、桑珠孜区、仁布县、吉隆县、拉孜县、定日县、昂仁县)  三沙市(南沙区、西沙区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、建平县、凌源市、龙城区、北票市、朝阳县)

固原市(彭阳县、隆德县、泾源县、西吉县、原州区)

连云港市(赣榆区、东海县、海州区、灌南县、灌云县、连云区)

上海市(闵行区、松江区、静安区、长宁区、黄浦区、普陀区、虹口区、宝山区、徐汇区、浦东新区、金山区、奉贤区、崇明区、青浦区、嘉定区、杨浦区)  朔州市(怀仁市、应县、朔城区、平鲁区、右玉县、山阴县)

白城市(洮南市、大安市、镇赉县、洮北区、通榆县)

襄阳市(保康县、宜城市、枣阳市、南漳县、襄州区、襄城区、老河口市、谷城县、樊城区)

三明市(大田县、永安市、尤溪县、清流县、泰宁县、将乐县、宁化县、三元区、明溪县、建宁县、沙县区)

黄石市(下陆区、铁山区、西塞山区、大冶市、阳新县、黄石港区)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、四子王旗、卓资县、察哈尔右翼后旗、化德县、察哈尔右翼中旗、凉城县、丰镇市、集宁区、商都县、兴和县)

五指山市(临高县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、澄迈县、万宁市、琼海市、陵水黎族自治县、东方市、文昌市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、定安县、昌江黎族自治县)

汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)

延安市(黄龙县、志丹县、宜川县、子长市、甘泉县、黄陵县、洛川县、延长县、安塞区、吴起县、延川县、宝塔区、富县)

平凉市(庄浪县、崇信县、华亭市、崆峒区、泾川县、灵台县、静宁县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

汕头市(潮南区、潮阳区、金平区、澄海区、濠江区、龙湖区、南澳县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、根河市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、牙克石市、海拉尔区、额尔古纳市)

眉山市(东坡区、仁寿县、洪雅县、彭山区、丹棱县、青神县)

吉林市(船营区、桦甸市、丰满区、舒兰市、龙潭区、磐石市、永吉县、昌邑区、蛟河市)

随州市(广水市、曾都区、随县)

黄山市(黟县、黄山区、屯溪区、休宁县、徽州区、祁门县、歙县)

湛江市(廉江市、霞山区、赤坎区、遂溪县、徐闻县、雷州市、吴川市、坡头区、麻章区)

合肥市(巢湖市、蜀山区、肥东县、庐阳区、瑶海区、肥西县、包河区、庐江县、长丰县)

宁夏回族自治区

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黔东南苗族侗族自治州(麻江县、岑巩县、台江县、锦屏县、三穗县、雷山县、镇远县、从江县、黄平县、榕江县、施秉县、剑河县、天柱县、黎平县、凯里市、丹寨县)

温州市(文成县、平阳县、永嘉县、瑞安市、龙港市、鹿城区、泰顺县、苍南县、龙湾区、瓯海区、洞头区、乐清市)

益阳市(赫山区、资阳区、南县、沅江市、安化县、桃江县)

南通市(如东县、启东市、海门区、如皋市、崇川区、海安市、通州区)  茂名市(化州市、电白区、信宜市、茂南区、高州市)

金昌市(金川区、永昌县)

松原市(乾安县、扶余市、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

铁岭市(调兵山市、清河区、开原市、西丰县、铁岭县、银州区、昌图县)中山市

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县)  邵阳市(新邵县、大祥区、隆回县、双清区、新宁县、武冈市、洞口县、邵东市、绥宁县、城步苗族自治县、邵阳县、北塔区)

梧州市(龙圩区、岑溪市、苍梧县、万秀区、蒙山县、长洲区、藤县)

白山市(江源区、临江市、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、靖宇县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)湖州市(安吉县、南浔区、长兴县、德清县、吴兴区)

兰州市(红古区、榆中县、皋兰县、七里河区、安宁区、城关区、西固区、永登县)

株洲市(攸县、醴陵市、石峰区、炎陵县、渌口区、茶陵县、荷塘区、芦淞区、天元区)

赤峰市(红山区、宁城县、巴林右旗、巴林左旗、元宝山区、敖汉旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、克什克腾旗、翁牛特旗、林西县)

秦皇岛市(抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、山海关区、北戴河区、海港区)

荆门市(沙洋县、掇刀区、东宝区、钟祥市、京山市)

汉中市(西乡县、城固县、宁强县、佛坪县、南郑区、勉县、汉台区、略阳县、洋县、留坝县、镇巴县)

儋州市

安庆市(望江县、岳西县、太湖县、宜秀区、怀宁县、桐城市、迎江区、大观区、潜山市、宿松县)

贵港市(平南县、港北区、港南区、桂平市、覃塘区)

杭州市(萧山区、余杭区、建德市、淳安县、拱墅区、临平区、上城区、临安区、西湖区、富阳区、滨江区、钱塘区、桐庐县)

四平市(梨树县、铁东区、双辽市、伊通满族自治县、铁西区)

成都市(彭州市、金牛区、郫都区、青羊区、大邑县、武侯区、都江堰市、成华区、龙泉驿区、新津区、双流区、温江区、金堂县、青白江区、新都区、蒲江县、简阳市、锦江区、邛崃市、崇州市)

韶关市(曲江区、浈江区、翁源县、仁化县、始兴县、乐昌市、南雄市、武江区、新丰县、乳源瑶族自治县)

三门峡市(陕州区、湖滨区、卢氏县、义马市、灵宝市、渑池县)

包头市(白云鄂博矿区、青山区、九原区、昆都仑区、固阳县、东河区、石拐区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗)

内江市(隆昌市、市中区、资中县、威远县、东兴区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。