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让我们换个地方深入了解一下|发现独特魅力与个性时尚的完美交融

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大庆市(林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、红岗区、让胡路区、龙凤区、肇源县、肇州县、大同区)

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文山壮族苗族自治州(丘北县、广南县、马关县、富宁县、文山市、砚山县、麻栗坡县、西畴县)

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双鸭山市(宝山区、集贤县、尖山区、饶河县、岭东区、四方台区、友谊县、宝清县)

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湘西土家族苗族自治州(凤凰县、保靖县、泸溪县、永顺县、古丈县、龙山县、花垣县、吉首市)

东营市(垦利区、利津县、河口区、广饶县、东营区)

吉林市(永吉县、龙潭区、磐石市、船营区、丰满区、昌邑区、蛟河市、舒兰市、桦甸市)

曲靖市(马龙区、师宗县、会泽县、沾益区、麒麟区、罗平县、陆良县、宣威市、富源县)

清远市(佛冈县、连山壮族瑶族自治县、英德市、连州市、阳山县、连南瑶族自治县、清新区、清城区)

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仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

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巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、且末县、若羌县、轮台县、尉犁县、焉耆回族自治县、博湖县、库尔勒市、和静县)

昌都市(边坝县、丁青县、贡觉县、卡若区、类乌齐县、洛隆县、江达县、察雅县、左贡县、八宿县、芒康县)

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潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

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内蒙古自治区

重庆市(綦江区、石柱土家族自治县、忠县、璧山区、梁平区、潼南区、丰都县、北碚区、巴南区、巫山县、大渡口区、黔江区、南川区、城口县、云阳县、垫江县、万州区、大足区、江津区、开州区、江北区、荣昌区、彭水苗族土家族自治县、奉节县、长寿区、秀山土家族苗族自治县、永川区、巫溪县、合川区、渝北区、九龙坡区、沙坪坝区、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、渝中区、涪陵区、南岸区、武隆区)

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山南市(扎囊县、贡嘎县、加查县、桑日县、错那市、曲松县、浪卡子县、隆子县、措美县、琼结县、洛扎县、乃东区)

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济源市

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扬州市(仪征市、江都区、广陵区、邗江区、宝应县、高邮市)

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六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

温州市(乐清市、鹿城区、永嘉县、瑞安市、瓯海区、苍南县、龙湾区、洞头区、文成县、龙港市、泰顺县、平阳县)

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郴州市(桂阳县、汝城县、安仁县、资兴市、嘉禾县、临武县、苏仙区、北湖区、桂东县、永兴县、宜章县)

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德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、盈江县、瑞丽市、芒市)

营口市(大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、老边区、西市区、站前区)

六安市(叶集区、金寨县、霍山县、裕安区、霍邱县、金安区、舒城县)

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果洛藏族自治州(玛多县、班玛县、久治县、玛沁县、达日县、甘德县)

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河池市(罗城仫佬族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、凤山县、东兰县、大化瑶族自治县、天峨县、宜州区、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、南丹县)

梅州市(五华县、梅江区、兴宁市、丰顺县、蕉岭县、梅县区、大埔县、平远县)

石河子市(昆玉市、白杨市、铁门关市、图木舒克市、北屯市、新星市、双河市、胡杨河市、五家渠市、阿拉尔市、可克达拉市)

黄山市(徽州区、黟县、黄山区、休宁县、屯溪区、歙县、祁门县)

石家庄市(辛集市、赵县、鹿泉区、灵寿县、井陉矿区、新华区、裕华区、长安区、赞皇县、新乐市、井陉县、元氏县、桥西区、无极县、正定县、深泽县、晋州市、藁城区、平山县、高邑县、栾城区、行唐县)

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黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、荔波县、瓮安县、长顺县、龙里县、都匀市、惠水县、平塘县、福泉市、独山县、贵定县、罗甸县)

铜仁市(碧江区、松桃苗族自治县、思南县、德江县、沿河土家族自治县、石阡县、江口县、印江土家族苗族自治县、万山区、玉屏侗族自治县)

淮南市(八公山区、谢家集区、寿县、田家庵区、凤台县、潘集区、大通区)

德州市(庆云县、平原县、陵城区、乐陵市、宁津县、德城区、武城县、夏津县、临邑县、禹城市、齐河县)

抚顺市(望花区、新抚区、清原满族自治县、东洲区、抚顺县、新宾满族自治县、顺城区)

呼和浩特市(土默特左旗、回民区、托克托县、武川县、赛罕区、玉泉区、清水河县、新城区、和林格尔县)

九江市(湖口县、濂溪区、浔阳区、都昌县、柴桑区、庐山市、彭泽县、武宁县、修水县、永修县、瑞昌市、德安县、共青城市)

和田地区(民丰县、策勒县、和田市、皮山县、洛浦县、于田县、墨玉县、和田县)

张家口市(怀来县、赤城县、桥东区、蔚县、涿鹿县、沽源县、张北县、怀安县、崇礼区、尚义县、康保县、宣化区、桥西区、万全区、阳原县、下花园区)

兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)

周口市(太康县、西华县、淮阳区、扶沟县、鹿邑县、郸城县、项城市、川汇区、沈丘县、商水县)

  随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌,东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量,这一趋势只会持续下去。

  光伏和风电收入料将进一步下降

  从历史上看,东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下,风电的发电状况更广泛且更均衡,历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

  不过,据报告预测,光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间,东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%,而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌,分别比基荷电价低5%和3%。

  这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年,日本光伏装机容量估计为93.4GW,风电装机容量为6.7GW。报告预计,在其基准情景下,2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量,较前几年放缓,因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下,同期风电装机容量预计将增长2.5GW,包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快,并且由于价格蚕食增加,预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

  美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底,美联储共降息三次,累计降息100个基点,目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年,由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大,美联储可能会延续降息周期。然而,特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨,许多超市商品价格大幅上升,美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一,因此在关税战尘埃落定之前,美联储不敢贸然降息,因为降息可能会进一步推高物价,造成较大的通胀压力。

  如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果,改变当前高关税的状况,美国国内物价有望回落,美联储可能会开启降息闸门。否则,美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看,美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算,降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高,对美国企业和居民来说负担较重,再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束,美国物价能够回落,也不排除美联储降息三次的可能性。因此,今年美联储的货币政策存在极大的不确定性,根源在于特朗普的关税战,目前解决路径还不明朗,最终解决方案仍存在较大不确定性,这也给美联储主席出了一个难题。

  当前,A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后,随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心,市场已经逐步走出回升态势。然而,关税战后续仍存在不确定性,可能会造成市场震荡,但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面,大家对此次关税战更有信心,相信我们占据主动地位,特朗普最终会寻求通过谈判达成一致,解决贸易争端,使中美贸易回归正常化。另一方面,A股的优质资产处于历史低位水平,估值较低,对全球资本具有较大投资吸引力,因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

  当前,我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少,许多居民将会加大A股市场的配置比例,通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后,资本市场的黄金时代有望展开。目前,我国居民存款高达五十多亿,随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应,将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移,这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此,大家应坚定信心,相信国运,在低位布局优质的A股股票或基金,抓住居民储蓄大转移的机会,这是当前最好的投资策略。

  从关键数据来看,海外资金仍在从美股流出,寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始,资金已逐步从美股流出,进入A股和港股寻找机会,今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法,资金流入趋势仍在延续。一方面,国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策,提高了经济增长预期;另一方面,中国在科技创新方面仍具有较大领先优势,这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

  在当前存在不确定性的情况下,从进攻角度看,投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块,抓住科技股的机会,国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看,投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股,以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同,选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置,例如一半配置科技成长股,一半配置高股息和消费等稳定增长板块,这样进可攻、退可守,在市场波动时能够获得更稳定的回报。

  黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发,黄金的长期走势向上。目前,国内金价已突破1000美元每克,国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅,可能面临获利回吐和波动加大的压力,但从长期来看,国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素,都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例,也有望进一步推高黄金价格。因此,黄金长期趋势依然向上。

  近年来,我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产,这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯,选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资,也可以多种类别同时投资,这样既便利又能实现保值增值。总体来看,黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能,能够增加投资组合的夏普比率。

  在关税战背景下,美欧股市出现较大回落,特别是美股首当其冲,这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大,巴菲特曾幽默地说,任何一个大的泡沫都有一根针等着它,DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针,特朗普的关税战又补了一针。因此,美股出现大幅回落,国际资本从美股流出寻找新机会,这反而给A股带来了更多增量资金,也给港股带来了更多资金流入。

  由于A股与欧美股市所处位置不同,欧美股市多数处于历史新高位置,而A股经过三年下跌,从去年9月24日之后才开启一波上涨,估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下,我们有足够的应对措施,在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求,这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情,A股走出独立行情的条件是具备的,特别是在居民储蓄大转移的背景下,未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

  (作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理)

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