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郑州市(管城回族区、金水区、上街区、新密市、荥阳市、中牟县、新郑市、二七区、登封市、巩义市、中原区、惠济区)

济南市(市中区、商河县、莱芜区、章丘区、长清区、槐荫区、天桥区、济阳区、历城区、平阴县、历下区、钢城区)

梅州市(蕉岭县、梅县区、大埔县、兴宁市、五华县、丰顺县、平远县、梅江区)

龙岩市(永定区、漳平市、新罗区、上杭县、长汀县、武平县、连城县)  石河子市(昆玉市、双河市、可克达拉市、阿拉尔市、铁门关市、五家渠市、胡杨河市、白杨市、新星市、图木舒克市、北屯市)

许昌市(禹州市、襄城县、建安区、鄢陵县、长葛市、魏都区)

赤峰市(林西县、翁牛特旗、红山区、宁城县、敖汉旗、松山区、元宝山区、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、巴林左旗)

固原市(隆德县、泾源县、彭阳县、西吉县、原州区)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、且末县、库尔勒市、焉耆回族自治县、博湖县、轮台县、若羌县、和静县、尉犁县)  仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、海拉尔区、扎赉诺尔区、根河市、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、牙克石市)

九江市(浔阳区、都昌县、柴桑区、濂溪区、湖口县、共青城市、修水县、德安县、永修县、瑞昌市、武宁县、彭泽县、庐山市)

怀化市(通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、洪江市、溆浦县、辰溪县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、中方县、鹤城区、沅陵县)

平凉市(庄浪县、泾川县、灵台县、崇信县、静宁县、华亭市、崆峒区)

朔州市(山阴县、朔城区、右玉县、应县、平鲁区、怀仁市)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

金昌市(永昌县、金川区)

昌都市(贡觉县、八宿县、江达县、丁青县、芒康县、察雅县、边坝县、类乌齐县、洛隆县、左贡县、卡若区)

保定市(莲池区、顺平县、博野县、涞水县、定兴县、曲阳县、满城区、雄县、清苑区、徐水区、望都县、竞秀区、高阳县、涿州市、易县、安国市、定州市、唐县、容城县、安新县、蠡县、高碑店市、涞源县、阜平县)

永州市(江永县、道县、冷水滩区、零陵区、蓝山县、江华瑶族自治县、祁阳市、东安县、双牌县、新田县、宁远县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

本溪市(平山区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区)

哈尔滨市(阿城区、南岗区、依兰县、松北区、通河县、木兰县、方正县、巴彦县、双城区、平房区、宾县、道外区、呼兰区、五常市、延寿县、道里区、香坊区、尚志市)

巴彦淖尔市(五原县、临河区、杭锦后旗、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特前旗、乌拉特中旗)

宜宾市(兴文县、江安县、南溪区、筠连县、叙州区、高县、珙县、翠屏区、屏山县、长宁县)

昌吉回族自治州(昌吉市、玛纳斯县、阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、呼图壁县)

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塔城地区(额敏县、塔城市、沙湾市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、裕民县)

葫芦岛市(兴城市、建昌县、绥中县、连山区、南票区、龙港区)

眉山市(东坡区、洪雅县、仁寿县、青神县、彭山区、丹棱县)

阿里地区(噶尔县、措勤县、革吉县、改则县、日土县、札达县、普兰县)  天津市(和平区、蓟州区、滨海新区、河东区、静海区、河北区、南开区、河西区、武清区、红桥区、津南区、宁河区、西青区、宝坻区、东丽区、北辰区)

景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

鞍山市(铁东区、海城市、立山区、千山区、台安县、岫岩满族自治县、铁西区)南京市(江宁区、鼓楼区、六合区、秦淮区、溧水区、浦口区、玄武区、高淳区、栖霞区、建邺区、雨花台区)

内蒙古自治区  曲靖市(陆良县、马龙区、会泽县、沾益区、师宗县、麒麟区、宣威市、富源县、罗平县)

武汉市(汉阳区、黄陂区、武昌区、硚口区、东西湖区、新洲区、洪山区、江夏区、江岸区、蔡甸区、江汉区、汉南区、青山区)

邵阳市(新宁县、邵东市、隆回县、洞口县、大祥区、双清区、武冈市、新邵县、城步苗族自治县、邵阳县、北塔区、绥宁县)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、文昌市、屯昌县、定安县、临高县、琼海市、万宁市、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、东方市)攀枝花市(西区、仁和区、东区、盐边县、米易县)

玉溪市(红塔区、新平彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、峨山彝族自治县、江川区、易门县)

临夏回族自治州(广河县、永靖县、和政县、康乐县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、东乡族自治县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

河池市(东兰县、南丹县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、凤山县、天峨县、巴马瑶族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、金城江区、大化瑶族自治县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

德州市(平原县、夏津县、庆云县、宁津县、德城区、齐河县、乐陵市、武城县、陵城区、临邑县、禹城市)

阿勒泰地区(吉木乃县、青河县、富蕴县、布尔津县、哈巴河县、阿勒泰市、福海县)

金华市(兰溪市、武义县、磐安县、永康市、金东区、婺城区、东阳市、义乌市、浦江县)

济源市

包头市(东河区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、昆都仑区、青山区、土默特右旗、白云鄂博矿区、固阳县)

揭阳市(惠来县、揭西县、普宁市、揭东区、榕城区)

日喀则市(萨嘎县、江孜县、岗巴县、仁布县、仲巴县、聂拉木县、定日县、萨迦县、拉孜县、吉隆县、定结县、白朗县、康马县、谢通门县、亚东县、桑珠孜区、昂仁县、南木林县)

运城市(盐湖区、河津市、夏县、绛县、芮城县、稷山县、新绛县、平陆县、万荣县、临猗县、闻喜县、永济市、垣曲县)

果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、久治县、玛沁县、达日县、班玛县)

辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

那曲市(比如县、巴青县、聂荣县、安多县、嘉黎县、索县、双湖县、班戈县、色尼区、申扎县、尼玛县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018