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福州市(闽侯县、马尾区、仓山区、台江区、福清市、罗源县、连江县、平潭县、鼓楼区、晋安区、永泰县、闽清县、长乐区)

阿克苏地区(温宿县、柯坪县、新和县、沙雅县、库车市、阿克苏市、阿瓦提县、拜城县、乌什县)

甘孜藏族自治州(丹巴县、炉霍县、德格县、雅江县、泸定县、白玉县、色达县、九龙县、理塘县、康定市、甘孜县、道孚县、巴塘县、乡城县、石渠县、新龙县、得荣县、稻城县)

南平市(延平区、顺昌县、政和县、武夷山市、光泽县、邵武市、浦城县、松溪县、建阳区、建瓯市)  金华市(婺城区、永康市、武义县、兰溪市、磐安县、浦江县、义乌市、东阳市、金东区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、陇川县、梁河县、瑞丽市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

临沂市(沂水县、莒南县、平邑县、沂南县、兰山区、河东区、费县、罗庄区、兰陵县、郯城县、蒙阴县、临沭县)  中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

衡阳市(衡山县、祁东县、耒阳市、南岳区、常宁市、蒸湘区、衡阳县、珠晖区、衡南县、雁峰区、石鼓区、衡东县)

济南市(长清区、天桥区、槐荫区、商河县、平阴县、莱芜区、章丘区、市中区、济阳区、历下区、历城区、钢城区)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、铁东区、梨树县、双辽市)

威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)

临夏回族自治州(永靖县、东乡族自治县、和政县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、康乐县、临夏县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

德阳市(绵竹市、旌阳区、什邡市、广汉市、中江县、罗江区)

黑河市(逊克县、孙吴县、爱辉区、嫩江市、五大连池市、北安市)

沈阳市(沈河区、法库县、苏家屯区、大东区、铁西区、皇姑区、浑南区、康平县、和平区、辽中区、于洪区、新民市、沈北新区)

洛阳市(洛宁县、新安县、孟津区、伊川县、栾川县、洛龙区、嵩县、偃师区、宜阳县、老城区、瀍河回族区、汝阳县、西工区、涧西区)

无锡市(宜兴市、江阴市、惠山区、新吴区、滨湖区、锡山区、梁溪区)

榆林市(佳县、神木市、横山区、清涧县、子洲县、绥德县、榆阳区、米脂县、靖边县、吴堡县、定边县、府谷县)

铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)

长沙市(天心区、望城区、岳麓区、宁乡市、长沙县、雨花区、芙蓉区、开福区、浏阳市)

东莞市

阿勒泰地区(吉木乃县、布尔津县、福海县、青河县、富蕴县、哈巴河县、阿勒泰市)

孝感市(孝南区、汉川市、云梦县、安陆市、孝昌县、应城市、大悟县)

赣州市(龙南市、宁都县、石城县、信丰县、上犹县、于都县、南康区、定南县、章贡区、瑞金市、寻乌县、赣县区、崇义县、全南县、会昌县、大余县、兴国县、安远县)

绥化市(明水县、青冈县、安达市、海伦市、绥棱县、兰西县、肇东市、望奎县、北林区、庆安县)

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巴彦淖尔市(乌拉特前旗、临河区、磴口县、五原县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、杭锦后旗)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、伊宁县、巩留县、霍尔果斯市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、昭苏县、特克斯县、奎屯市、新源县)

广州市(天河区、白云区、荔湾区、番禺区、从化区、越秀区、黄埔区、花都区、增城区、海珠区、南沙区)

香港特别行政区  周口市(沈丘县、郸城县、淮阳区、鹿邑县、川汇区、太康县、西华县、项城市、商水县、扶沟县)

西藏自治区

澳门特别行政区

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、正镶白旗、多伦县、苏尼特右旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、二连浩特市、锡林浩特市、镶黄旗)乐山市(市中区、沙湾区、金口河区、沐川县、峨眉山市、峨边彝族自治县、五通桥区、犍为县、夹江县、马边彝族自治县、井研县)

常德市(桃源县、津市市、武陵区、安乡县、鼎城区、汉寿县、澧县、石门县、临澧县)  苏州市(姑苏区、常熟市、太仓市、吴中区、张家港市、吴江区、虎丘区、相城区、昆山市)

白城市(大安市、洮南市、洮北区、通榆县、镇赉县)

松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县)

楚雄彝族自治州(姚安县、武定县、楚雄市、永仁县、元谋县、双柏县、禄丰市、南华县、牟定县、大姚县)延边朝鲜族自治州(汪清县、龙井市、延吉市、珲春市、和龙市、安图县、图们市、敦化市)

嘉峪关市

崇左市(凭祥市、龙州县、扶绥县、天等县、宁明县、江州区、大新县)

黄石市(铁山区、黄石港区、大冶市、阳新县、西塞山区、下陆区)

拉萨市(达孜区、堆龙德庆区、城关区、当雄县、林周县、墨竹工卡县、曲水县、尼木县)

廊坊市(固安县、香河县、霸州市、安次区、大厂回族自治县、永清县、大城县、广阳区、三河市、文安县)

池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)

泰安市(岱岳区、肥城市、新泰市、东平县、宁阳县、泰山区)

遂宁市(蓬溪县、大英县、射洪市、安居区、船山区)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、咸丰县、巴东县、宣恩县、来凤县、建始县、鹤峰县、利川市)

莆田市(仙游县、荔城区、秀屿区、城厢区、涵江区)

鞍山市(台安县、千山区、立山区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县、铁东区)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、海拉尔区、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、扎兰屯市、额尔古纳市、根河市、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、新巴尔虎右旗、阿荣旗)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

聊城市(茌平区、阳谷县、高唐县、东昌府区、冠县、东阿县、莘县、临清市)

兰州市(红古区、永登县、七里河区、西固区、榆中县、安宁区、城关区、皋兰县)

温州市(龙湾区、瑞安市、洞头区、乐清市、瓯海区、鹿城区、平阳县、永嘉县、文成县、龙港市、苍南县、泰顺县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。