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湘西土家族苗族自治州(古丈县、凤凰县、永顺县、龙山县、保靖县、泸溪县、花垣县、吉首市)

烟台市(栖霞市、芝罘区、牟平区、招远市、海阳市、龙口市、莱州市、福山区、莱山区、蓬莱区、莱阳市)

黑河市(爱辉区、北安市、五大连池市、孙吴县、逊克县、嫩江市)

宝鸡市(金台区、扶风县、千阳县、眉县、陇县、陈仓区、渭滨区、凤县、岐山县、太白县、凤翔区、麟游县)  张家口市(蔚县、下花园区、怀来县、阳原县、怀安县、万全区、赤城县、桥东区、桥西区、崇礼区、沽源县、宣化区、康保县、尚义县、涿鹿县、张北县)

茂名市(高州市、电白区、茂南区、化州市、信宜市)

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、靖宇县、临江市)

德阳市(什邡市、旌阳区、绵竹市、广汉市、罗江区、中江县)朝阳市(双塔区、北票市、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、建平县、龙城区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、望谟县、安龙县、贞丰县、晴隆县、兴义市、兴仁市、册亨县)  澳门特别行政区

天水市(秦安县、麦积区、张家川回族自治县、武山县、清水县、秦州区、甘谷县)

驻马店市(平舆县、西平县、驿城区、遂平县、新蔡县、泌阳县、汝南县、正阳县、上蔡县、确山县)

韶关市(浈江区、南雄市、武江区、仁化县、乳源瑶族自治县、翁源县、乐昌市、新丰县、始兴县、曲江区)

南通市(崇川区、如东县、如皋市、通州区、海门区、启东市、海安市)

南阳市(内乡县、桐柏县、社旗县、方城县、唐河县、南召县、镇平县、淅川县、邓州市、卧龙区、新野县、宛城区、西峡县)

枣庄市(滕州市、台儿庄区、山亭区、薛城区、峄城区、市中区)

衡阳市(衡山县、蒸湘区、常宁市、耒阳市、石鼓区、珠晖区、衡阳县、雁峰区、衡南县、南岳区、衡东县、祁东县)

温州市(乐清市、文成县、鹿城区、洞头区、永嘉县、龙湾区、苍南县、瑞安市、泰顺县、瓯海区、龙港市、平阳县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、根河市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、满洲里市、扎兰屯市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、阿荣旗)

巴中市(恩阳区、通江县、巴州区、南江县、平昌县)

益阳市(桃江县、沅江市、安化县、资阳区、赫山区、南县)

淄博市(沂源县、博山区、周村区、高青县、临淄区、淄川区、张店区、桓台县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

西安市(高陵区、碑林区、长安区、雁塔区、临潼区、鄠邑区、新城区、蓝田县、灞桥区、未央区、阎良区、莲湖区、周至县)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、官渡区、呈贡区、盘龙区、石林彝族自治县、五华区、东川区、西山区、寻甸回族彝族自治县、富民县、晋宁区、宜良县、安宁市)

抚州市(南城县、临川区、南丰县、宜黄县、金溪县、广昌县、资溪县、黎川县、崇仁县、乐安县、东乡区)

苏州市(虎丘区、太仓市、吴中区、相城区、常熟市、张家港市、姑苏区、昆山市、吴江区)

咸宁市(崇阳县、赤壁市、嘉鱼县、通山县、咸安区、通城县)

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恩施土家族苗族自治州(咸丰县、宣恩县、鹤峰县、利川市、巴东县、建始县、来凤县、恩施市)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

宁德市(寿宁县、蕉城区、柘荣县、福安市、周宁县、古田县、霞浦县、屏南县、福鼎市)

防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)  商丘市(虞城县、宁陵县、睢阳区、永城市、夏邑县、梁园区、柘城县、睢县、民权县)

宜宾市(翠屏区、兴文县、江安县、长宁县、南溪区、高县、屏山县、珙县、叙州区、筠连县)

石家庄市(正定县、井陉县、无极县、晋州市、新乐市、深泽县、藁城区、灵寿县、元氏县、栾城区、赞皇县、裕华区、鹿泉区、行唐县、辛集市、赵县、高邑县、桥西区、长安区、井陉矿区、平山县、新华区)

汕头市(濠江区、潮南区、澄海区、金平区、龙湖区、潮阳区、南澳县)雅安市(名山区、汉源县、石棉县、芦山县、天全县、宝兴县、雨城区、荥经县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁区、霍林郭勒市、奈曼旗、开鲁县)  兰州市(皋兰县、七里河区、西固区、榆中县、红古区、城关区、永登县、安宁区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

延边朝鲜族自治州(和龙市、安图县、龙井市、敦化市、珲春市、图们市、延吉市、汪清县)

许昌市(襄城县、魏都区、禹州市、建安区、鄢陵县、长葛市)临沂市(蒙阴县、莒南县、沂水县、兰陵县、平邑县、沂南县、兰山区、河东区、郯城县、费县、临沭县、罗庄区)

佳木斯市(同江市、郊区、桦南县、汤原县、桦川县、抚远市、富锦市、向阳区、东风区、前进区)

保山市(龙陵县、施甸县、昌宁县、腾冲市、隆阳区)

盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

揭阳市(惠来县、揭西县、揭东区、普宁市、榕城区)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、若尔盖县、壤塘县、理县、九寨沟县、红原县、汶川县、黑水县、阿坝县、松潘县、茂县、金川县、马尔康市)

延安市(黄龙县、延长县、宝塔区、洛川县、甘泉县、延川县、黄陵县、志丹县、吴起县、宜川县、安塞区、子长市、富县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、特克斯县、尼勒克县、伊宁县、奎屯市、巩留县、昭苏县、霍城县、新源县、伊宁市)

安康市(紫阳县、汉滨区、旬阳市、镇坪县、石泉县、平利县、宁陕县、岚皋县、白河县、汉阴县)

大连市(庄河市、沙河口区、中山区、旅顺口区、普兰店区、长海县、西岗区、金州区、瓦房店市、甘井子区)

贵港市(桂平市、港北区、平南县、港南区、覃塘区)

景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)

甘南藏族自治州(玛曲县、迭部县、夏河县、临潭县、舟曲县、卓尼县、合作市、碌曲县)

营口市(鲅鱼圈区、老边区、站前区、西市区、大石桥市、盖州市)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、阜康市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、吉木萨尔县、奇台县)

林芝市(工布江达县、朗县、巴宜区、察隅县、米林市、墨脱县、波密县)

六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。