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哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)
银川市(兴庆区、贺兰县、永宁县、西夏区、金凤区、灵武市)
昌吉回族自治州(阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市)
咸阳市(泾阳县、彬州市、旬邑县、三原县、永寿县、杨陵区、乾县、淳化县、礼泉县、武功县、秦都区、渭城区、兴平市、长武县)
黄石市(下陆区、阳新县、大冶市、铁山区、西塞山区、黄石港区)
自贡市(荣县、富顺县、沿滩区、贡井区、自流井区、大安区)
武汉市(洪山区、江岸区、江夏区、东西湖区、蔡甸区、黄陂区、新洲区、青山区、江汉区、武昌区、汉南区、硚口区、汉阳区)
湖州市(长兴县、德清县、吴兴区、安吉县、南浔区)
萍乡市(上栗县、芦溪县、莲花县、安源区、湘东区)
丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区)
临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、永德县、沧源佤族自治县、临翔区、云县)
濮阳市(华龙区、范县、南乐县、清丰县、濮阳县、台前县)
池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)
乌兰察布市(商都县、凉城县、化德县、四子王旗、集宁区、兴和县、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗)
牡丹江市(阳明区、宁安市、西安区、穆棱市、爱民区、海林市、东安区、林口县、绥芬河市、东宁市)
新疆维吾尔自治区
蚌埠市(怀远县、禹会区、固镇县、蚌山区、五河县、淮上区、龙子湖区)
泰州市(泰兴市、靖江市、兴化市、海陵区、姜堰区、高港区)
鹤壁市(浚县、淇滨区、鹤山区、淇县、山城区)
郑州市(二七区、新郑市、中牟县、管城回族区、惠济区、金水区、巩义市、中原区、荥阳市、上街区、登封市、新密市)
焦作市(修武县、解放区、山阳区、孟州市、博爱县、中站区、马村区、沁阳市、温县、武陟县)
阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)
潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)
金华市(磐安县、金东区、义乌市、浦江县、永康市、婺城区、东阳市、兰溪市、武义县)
平凉市(崇信县、庄浪县、崆峒区、泾川县、灵台县、华亭市、静宁县)
桂林市(兴安县、资源县、灌阳县、临桂区、恭城瑶族自治县、七星区、秀峰区、全州县、象山区、叠彩区、灵川县、龙胜各族自治县、阳朔县、荔浦市、雁山区、平乐县、永福县)
三沙市(南沙区、西沙区)
鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克前旗、杭锦旗、乌审旗、达拉特旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、康巴什区)
泸州市(泸县、叙永县、合江县、古蔺县、江阳区、纳溪区、龙马潭区)
昭通市(绥江县、水富市、鲁甸县、盐津县、大关县、昭阳区、彝良县、镇雄县、威信县、永善县、巧家县)
玉树藏族自治州(称多县、杂多县、曲麻莱县、治多县、玉树市、囊谦县)
石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)
陇南市(成县、徽县、宕昌县、礼县、西和县、文县、武都区、康县、两当县)
大理白族自治州(漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、鹤庆县、祥云县、巍山彝族回族自治县、洱源县、宾川县、永平县、云龙县、弥渡县、大理市、剑川县)
毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、织金县、大方县、黔西市、七星关区、纳雍县、赫章县)
岳阳市(云溪区、临湘市、岳阳楼区、岳阳县、湘阴县、汨罗市、君山区、平江县、华容县)
邵阳市(武冈市、大祥区、新邵县、双清区、城步苗族自治县、隆回县、洞口县、北塔区、绥宁县、新宁县、邵阳县、邵东市)
汕头市(濠江区、澄海区、潮阳区、南澳县、金平区、龙湖区、潮南区)
阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、富蕴县、福海县、青河县、吉木乃县、布尔津县)
赤峰市(克什克腾旗、巴林左旗、翁牛特旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、巴林右旗、松山区、喀喇沁旗、敖汉旗、宁城县、红山区)
邯郸市(邱县、大名县、复兴区、涉县、鸡泽县、广平县、馆陶县、肥乡区、峰峰矿区、永年区、魏县、成安县、曲周县、临漳县、邯山区、丛台区、武安市、磁县)
沧州市(盐山县、肃宁县、孟村回族自治县、吴桥县、泊头市、沧县、南皮县、黄骅市、献县、新华区、运河区、任丘市、河间市、海兴县、东光县、青县)
白山市(临江市、江源区、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区)
呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、根河市、海拉尔区、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、满洲里市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、牙克石市)
淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)
庆阳市(正宁县、环县、宁县、华池县、镇原县、西峰区、合水县、庆城县)
吉安市(吉州区、峡江县、青原区、井冈山市、吉安县、吉水县、新干县、万安县、安福县、永新县、遂川县、永丰县、泰和县)
常德市(汉寿县、澧县、临澧县、武陵区、津市市、鼎城区、安乡县、桃源县、石门县)
德州市(乐陵市、庆云县、宁津县、齐河县、陵城区、临邑县、平原县、武城县、夏津县、禹城市、德城区)
威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)
塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市、塔城市、沙湾市、裕民县、额敏县)
锡林郭勒盟(苏尼特左旗、锡林浩特市、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、多伦县、镶黄旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗)
黔西南布依族苗族自治州(安龙县、晴隆县、兴仁市、册亨县、普安县、贞丰县、兴义市、望谟县)
烟台市(招远市、福山区、海阳市、莱山区、栖霞市、牟平区、莱阳市、蓬莱区、莱州市、芝罘区、龙口市)
澳门特别行政区
宁波市(慈溪市、镇海区、江北区、余姚市、宁海县、鄞州区、北仑区、象山县、奉化区、海曙区)
广西壮族自治区
眉山市(彭山区、青神县、仁寿县、丹棱县、东坡区、洪雅县)
洛阳市(老城区、偃师区、涧西区、嵩县、孟津区、伊川县、洛龙区、洛宁县、西工区、栾川县、宜阳县、新安县、瀍河回族区、汝阳县)
安康市(平利县、汉阴县、紫阳县、岚皋县、白河县、宁陕县、旬阳市、汉滨区、石泉县、镇坪县)
阿克苏地区(温宿县、乌什县、阿克苏市、库车市、沙雅县、新和县、柯坪县、阿瓦提县、拜城县)
长沙市(望城区、天心区、岳麓区、宁乡市、开福区、浏阳市、雨花区、芙蓉区、长沙县)
资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)
张掖市(临泽县、甘州区、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县、山丹县)
枣庄市(市中区、山亭区、峄城区、薛城区、滕州市、台儿庄区)
景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)
盐城市(盐都区、阜宁县、射阳县、亭湖区、东台市、响水县、滨海县、大丰区、建湖县)
丹东市(振安区、振兴区、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市、东港市)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、瑞丽市、梁河县、盈江县)
安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县)
宣城市(旌德县、广德市、郎溪县、宣州区、宁国市、泾县、绩溪县)
宿州市(灵璧县、泗县、埇桥区、砀山县、萧县)
茂名市(信宜市、化州市、茂南区、高州市、电白区)
沈阳市(辽中区、浑南区、于洪区、法库县、康平县、铁西区、和平区、大东区、沈北新区、新民市、皇姑区、沈河区、苏家屯区)
廊坊市(永清县、霸州市、安次区、三河市、大城县、香河县、文安县、广阳区、固安县、大厂回族自治县)
青岛市(胶州市、市南区、平度市、李沧区、崂山区、莱西市、即墨区、城阳区、市北区、黄岛区)
张家口市(崇礼区、怀安县、蔚县、宣化区、怀来县、尚义县、涿鹿县、康保县、沽源县、桥东区、赤城县、万全区、桥西区、张北县、阳原县、下花园区)
永州市(道县、江华瑶族自治县、蓝山县、冷水滩区、双牌县、东安县、宁远县、祁阳市、江永县、新田县、零陵区)
巴中市(平昌县、南江县、通江县、巴州区、恩阳区)
兴安盟(科尔沁右翼中旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼前旗)
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甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、卓尼县、夏河县、玛曲县、迭部县、合作市、碌曲县)
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衢州市(柯城区、衢江区、龙游县、江山市、开化县、常山县)
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伊犁哈萨克自治州(伊宁市、昭苏县、尼勒克县、伊宁县、奎屯市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、新源县、霍尔果斯市、巩留县)
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广安市(岳池县、武胜县、广安区、邻水县、前锋区、华蓥市)
东莞市
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仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)
十堰市(竹溪县、张湾区、郧西县、竹山县、丹江口市、房县、郧阳区、茅箭区)
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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)
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阿坝藏族羌族自治州(金川县、九寨沟县、红原县、小金县、阿坝县、理县、壤塘县、汶川县、若尔盖县、松潘县、马尔康市、黑水县、茂县)
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固原市(泾源县、西吉县、隆德县、彭阳县、原州区)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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