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七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、泸西县、蒙自市、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、绿春县、石屏县、红河县、元阳县、开远市、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县)

东营市(广饶县、河口区、利津县、垦利区、东营区)

萍乡市(上栗县、安源区、湘东区、莲花县、芦溪县)  许昌市(长葛市、魏都区、建安区、鄢陵县、襄城县、禹州市)

甘南藏族自治州(合作市、夏河县、碌曲县、玛曲县、卓尼县、迭部县、舟曲县、临潭县)

沈阳市(和平区、浑南区、于洪区、铁西区、皇姑区、法库县、沈北新区、苏家屯区、辽中区、大东区、沈河区、康平县、新民市)

茂名市(电白区、信宜市、化州市、茂南区、高州市)

来宾市(忻城县、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、合山市、武宣县)  莆田市(荔城区、仙游县、涵江区、秀屿区、城厢区)

遂宁市(船山区、大英县、射洪市、安居区、蓬溪县)

佛山市(禅城区、三水区、南海区、高明区、顺德区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区、永胜县)

蚌埠市(龙子湖区、固镇县、蚌山区、怀远县、禹会区、淮上区、五河县)

漳州市(南靖县、长泰区、芗城区、诏安县、云霄县、平和县、东山县、华安县、龙海区、龙文区、漳浦县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

南宁市(横州市、马山县、上林县、江南区、青秀区、宾阳县、武鸣区、隆安县、西乡塘区、邕宁区、良庆区、兴宁区)

青岛市(平度市、市南区、即墨区、胶州市、李沧区、城阳区、黄岛区、市北区、莱西市、崂山区)

衡阳市(衡东县、常宁市、衡阳县、衡山县、珠晖区、衡南县、蒸湘区、雁峰区、南岳区、祁东县、石鼓区、耒阳市)

黄石市(阳新县、铁山区、黄石港区、西塞山区、下陆区、大冶市)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

沧州市(献县、黄骅市、泊头市、新华区、任丘市、南皮县、青县、河间市、孟村回族自治县、运河区、沧县、东光县、盐山县、海兴县、肃宁县、吴桥县)

保定市(竞秀区、徐水区、高阳县、顺平县、定州市、易县、清苑区、博野县、涞源县、涿州市、唐县、望都县、容城县、雄县、满城区、安新县、安国市、曲阳县、涞水县、莲池区、蠡县、高碑店市、定兴县、阜平县)

广安市(岳池县、华蓥市、广安区、武胜县、前锋区、邻水县)

承德市(承德县、双滦区、宽城满族自治县、隆化县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、双桥区、平泉市)

随州市(随县、广水市、曾都区)

五指山市(澄迈县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、屯昌县、昌江黎族自治县、定安县、文昌市、临高县、白沙黎族自治县、东方市)

泰州市(海陵区、姜堰区、泰兴市、高港区、兴化市、靖江市)

南通市(如皋市、通州区、海安市、崇川区、启东市、海门区、如东县)

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牡丹江市(宁安市、东宁市、林口县、阳明区、西安区、绥芬河市、东安区、穆棱市、海林市、爱民区)

宁波市(北仑区、象山县、慈溪市、宁海县、海曙区、江北区、镇海区、鄞州区、余姚市、奉化区)

温州市(龙湾区、龙港市、瓯海区、洞头区、鹿城区、永嘉县、平阳县、苍南县、文成县、乐清市、瑞安市、泰顺县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、茫崖市、乌兰县、格尔木市、都兰县、天峻县)  安康市(紫阳县、汉阴县、白河县、汉滨区、石泉县、平利县、镇坪县、宁陕县、旬阳市、岚皋县)

大同市(云冈区、灵丘县、天镇县、云州区、新荣区、广灵县、平城区、浑源县、阳高县、左云县)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

锦州市(太和区、北镇市、古塔区、义县、黑山县、凌河区、凌海市)广州市(南沙区、从化区、黄埔区、番禺区、白云区、花都区、荔湾区、越秀区、天河区、增城区、海珠区)

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)  和田地区(墨玉县、民丰县、于田县、和田县、洛浦县、和田市、策勒县、皮山县)

攀枝花市(米易县、仁和区、东区、盐边县、西区)

惠州市(龙门县、惠东县、惠阳区、惠城区、博罗县)

黑河市(五大连池市、孙吴县、嫩江市、逊克县、北安市、爱辉区)阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、汶川县、小金县、理县、壤塘县、黑水县、松潘县、马尔康市、金川县、红原县、茂县、九寨沟县、阿坝县)

赤峰市(翁牛特旗、敖汉旗、宁城县、喀喇沁旗、元宝山区、克什克腾旗、松山区、红山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、巴林左旗)

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平顶山市(汝州市、鲁山县、石龙区、宝丰县、卫东区、叶县、郏县、湛河区、新华区、舞钢市)

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　　文/四海

　　来源/节点财经

　　中国酱香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的业绩答卷。

　　根据财务报告数据，2024年，珍酒李渡营收70.67亿元，同比仅微增0.5%，归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%，按照非国际财务报告准则，经调整后净利润为16.76亿元，同比增加3.3%。摊薄后的每股盈利从2023年的0.485元降低到0.400元。

　　今日惨淡的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达8年的IPO冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的IPO。

　　珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整个行业不景气相关。《2024年中国酒业高质量发展研究报告》指出，受到大环境影响，酒类消费增长动能不足，市场消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入刚超过70亿，距离百亿俱乐部还有一段距离。如何在全行业增速放缓的情况下，稳住主销市场，完善渠道管理，实现高端化转型成为珍酒李渡接下来需要攻克的难关。

　　01高端化承压，业绩支柱销量下滑

　　财报显示，2024年，珍酒李渡营收70.67亿，同比微增0.5%，拉长时间来看，2021年-2024年，珍酒李渡营收增速分别为112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是说公司营收增速创下了4年最低。具体来看，业绩支柱销量连续下滑是其最为头疼的难题。

　　珍酒李渡旗下共有四个品牌，分别为珍酒、李渡、湘窖、开口笑，其中，占总营收比例超6成的珍酒近年来的表现并不理想。

　　根据财报，2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉长时间轴来看，珍酒的销量连续四年一直呈现下滑态势，2021年至2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨。

　　其余三个品牌只占总营收的三成，只有李渡的营收同比上升18.3%，至13.13亿元。湘窖营收同比减少3.7%，至8.02亿元，开口笑营收3.37亿元，同比减少12.3%，呈现三降一增的尴尬局面。

　　公司坦言，2024年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自第二季度开始持续下滑。放眼整个白酒行业，业绩表现不佳似乎是共同难题，Wind数据显示，若剔除贵州茅台，2024年第三季度A股白酒上市公司营收567.1亿元，同比下降6.8%；归母净利润168.5亿元，同比下降8%，单季度利润增速创5年新低。

　　行业不景气的大背景下，高端化转型成为珍酒李渡的下一个发力点。

　　原因不难理解，强品牌力的企业抗风险能力更强，近年来，白酒行业优势资源也进一步向头部企业集中，呈现以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争的态势。

　　珍酒李渡董事长吴向东在财报中直言，未来，白酒品牌的确将呈现分化趋势，并朝着品牌化、品质化和重体验的方向迈进。

　　为了提高品牌的高端化形象，过去几年，珍酒李渡推出如定价千元以上的李渡1308、定价800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量发售价值万元以上的超高端战略新品“珍五十”；还打造“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等体验活动。

　　2024年第二季度，珍酒李渡更是优化了高档酒事业部的组织架构，进一步聚焦重点市场的高端客户群体的培育，为光瓶系列产品的增长提供支持。第三季度，为发展珍酒的主力单品珍三十单独成立了珍三十事业部。

　　然而，珍酒李渡的高端化探索并不顺利，财报显示，珍酒李渡高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%，占比仅为24.2%，2023年则为27.3%，可见高端化转型的阻力较大。

　　《节点财经》认为，对于白酒这种十分看重文化沉淀、品牌底蕴的行业来说，高端化的品牌形象绝非一日之功。此外，随着白酒市场的头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和运营能力的企业才能在高端市场有更大发展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖与开口笑均属于“地方性领先品牌”，绝大部分收入均由本地市场贡献，在品牌向上的路上，势必需要长期投入。

　　营收之外，再看利润。

　　2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43亿元，毛利率为58.6%，几乎与去年持平。净利润同比下滑43.1%，财报指出，主要是金融工具的公允价值变动、以权益结算的股权激励费用，以及有关上市的开支等若干项目所致。剔除这些非经营因素，经调整后净利润16.76亿元，同比增长3.3%。

　　在营收利润不突出的情况下，该公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%。

　　从公司财务数据来看，贸易应付账款和票据达到了14.25亿，高于去年同期的10.70亿元。由此推测，经营活动现金流净额大增的原因可能与应付账款及票据的增加有关，存在拖欠供应商货款的可能性。这也意味着今年珍酒李渡的资金流会相对更紧张。

　　02存货积压，价格倒挂

　　收入不给力，主力产品卖不动了，自然导致存货积压。

　　财报显示，2020年至2024年，珍酒李渡存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，逐年上升。

　　再看存货周转效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。与五粮液、贵州茅台、洋河股份等同行相比，存货周转天数分别为285天、365天以及540天。

　　迫于存货出清的压力，珍酒李渡旗下产品出现价格倒挂的现象。

　　主力产品珍十五，官方建议零售价500元/瓶，在珍酒京东自营旗舰店，实际成交价372元；高端产品53度500ml珍三十，官方建议零售价为1888元/瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为842元/瓶，而部分店铺中同款产品价格不足800元。

　　过高的存货周转天数、混乱的价格体系，对经销商而言，并不是什么好消息。

　　2024年珍酒李渡经销商数量增至7635家，但经销商单店营收从2023年的85.76万降到了2024年的83.24万（经销商营收总额/经销商数量）。

　　对于目前的困境，珍酒李渡选择了建立更为扁平化的经销商网络。

　　在财报中，珍酒李渡提到，为了更好地管理经销渠道，一方面持续利用数字化手段加强对经销渠道各交易环节的监控；另一方面，各品牌的次高端及高端产品系列在渠道政策上进行了模式的创新调整，以便更利于管理渠道秩序并维持价格稳定，将资源倾斜给优质的经销商。也就是说，与过去将产品卖给经销商的模式相比，双方更像是合作关系。

　　由买卖关系转为合作方式，也是以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企的共同操作，不过，在外界看来这种方式能否奏效还有待观察。白酒分析师蔡学飞表示，这种模式十分考验企业与厂家的合作实力与意愿，而在具体的实操层面容易出现权责不明，影响运营效果。

　　考虑到行业的马太效应，消费者端的持续疲软，珍酒李渡前方的挑战还很大。

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