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上饶市(信州区、广信区、广丰区、鄱阳县、玉山县、铅山县、婺源县、弋阳县、万年县、德兴市、横峰县、余干县)

沈阳市(法库县、于洪区、浑南区、沈北新区、和平区、大东区、铁西区、沈河区、苏家屯区、新民市、皇姑区、辽中区、康平县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县)

佛山市(高明区、三水区、顺德区、南海区、禅城区)  梅州市(梅县区、蕉岭县、兴宁市、平远县、丰顺县、梅江区、五华县、大埔县)

揭阳市(惠来县、揭西县、榕城区、普宁市、揭东区)

淄博市(张店区、淄川区、博山区、临淄区、周村区、桓台县、沂源县、高青县)

鸡西市(鸡东县、麻山区、密山市、恒山区、滴道区、梨树区、鸡冠区、虎林市、城子河区)延边朝鲜族自治州(和龙市、图们市、安图县、龙井市、汪清县、敦化市、延吉市、珲春市)

济宁市(汶上县、金乡县、泗水县、邹城市、兖州区、嘉祥县、鱼台县、梁山县、曲阜市、微山县、任城区)  秦皇岛市(卢龙县、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、抚宁区、昌黎县、海港区)

丹东市(凤城市、东港市、元宝区、宽甸满族自治县、振安区、振兴区)

亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)

凉山彝族自治州(宁南县、布拖县、喜德县、会理市、德昌县、美姑县、普格县、冕宁县、盐源县、昭觉县、雷波县、金阳县、甘洛县、越西县、会东县、木里藏族自治县、西昌市)

东莞市

玉溪市(通海县、江川区、峨山彝族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、华宁县、新平彝族傣族自治县、易门县)

营口市(鲅鱼圈区、西市区、站前区、盖州市、老边区、大石桥市)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

衡水市(阜城县、故城县、冀州区、安平县、深州市、饶阳县、武强县、枣强县、武邑县、桃城区、景县)

儋州市

雅安市(名山区、宝兴县、芦山县、天全县、雨城区、石棉县、汉源县、荥经县)

张家口市(下花园区、怀安县、万全区、怀来县、阳原县、宣化区、赤城县、蔚县、桥东区、张北县、崇礼区、涿鹿县、沽源县、尚义县、康保县、桥西区)

铁岭市(昌图县、银州区、调兵山市、开原市、西丰县、清河区、铁岭县)

定西市(安定区、渭源县、岷县、临洮县、陇西县、通渭县、漳县)

乌兰察布市(四子王旗、卓资县、化德县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、集宁区、察哈尔右翼后旗、兴和县、凉城县、商都县、察哈尔右翼前旗)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、天峻县、茫崖市、都兰县、德令哈市、乌兰县)

郴州市(汝城县、宜章县、资兴市、永兴县、桂东县、安仁县、北湖区、桂阳县、嘉禾县、临武县、苏仙区)

天津市(东丽区、河北区、津南区、河西区、宝坻区、滨海新区、红桥区、宁河区、南开区、蓟州区、和平区、北辰区、武清区、西青区、静海区、河东区)

广州市(花都区、海珠区、黄埔区、番禺区、白云区、越秀区、荔湾区、南沙区、从化区、天河区、增城区)

榆林市(米脂县、横山区、榆阳区、靖边县、府谷县、定边县、子洲县、绥德县、清涧县、吴堡县、佳县、神木市)

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阜新市(新邱区、细河区、太平区、海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区)

马鞍山市(雨山区、当涂县、花山区、和县、含山县、博望区)

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洛阳市(汝阳县、孟津区、栾川县、嵩县、伊川县、瀍河回族区、宜阳县、西工区、洛宁县、洛龙区、偃师区、老城区、涧西区、新安县)  运城市(平陆县、垣曲县、新绛县、临猗县、芮城县、夏县、盐湖区、绛县、稷山县、河津市、永济市、万荣县、闻喜县)

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呼和浩特市(回民区、玉泉区、赛罕区、新城区、武川县、托克托县、清水河县、和林格尔县、土默特左旗)镇江市(丹阳市、丹徒区、京口区、句容市、润州区、扬中市)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、尼勒克县、伊宁市、新源县、伊宁县、奎屯市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、霍城县、昭苏县)  菏泽市(定陶区、郓城县、曹县、东明县、鄄城县、单县、巨野县、牡丹区、成武县)

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酒泉市(瓜州县、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县)

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日喀则市(萨嘎县、仁布县、白朗县、亚东县、岗巴县、萨迦县、桑珠孜区、康马县、谢通门县、聂拉木县、定日县、定结县、拉孜县、仲巴县、南木林县、江孜县、吉隆县、昂仁县)

　　来源：证券之星

　　2024年，国内疫苗行业业绩承压明显，头部二类疫苗上市公司康泰生物（300601.SZ）的业绩也坐上了“过山车”：第一、第二季度营收和净利均呈现同比双降，第三季度虽实现营收同比双位数增长，但第四季度业绩再度急转直下。全年实现营收和归母净利润为26.52亿元和2.02亿元，分别同比下滑23.75%和76.59%。

　　而在今年一季度，虽然公司止住了营收下滑的颓势，然而归母净利润仍同比腰斩58.51%至2243.41万元。

　　作为反映疫苗企业市场竞争力的关键指标，批签发量常被视作产品销量的先行信号。然而，证券之星关注到，康泰生物2024年的批签发量与营收增长呈现背离：尽管其多款核心疫苗产品的批签发量均实现不同程度的增长，但公司整体营收不增反降，这一数据表明，其批签发量未能有效转化为实际销量的增长。

　　此外，公司在财务端的隐忧凸显，截至今年一季度末，康泰生物应收账款高达28.54亿元，同比增长5.1%，应收账款周转率和存货周转率均仅为0.23，反映出公司收款风险增加的同时，资金运营效率低下。2024年至今，公司股价跌幅超48%。

　　01． 自费疫苗收入大幅下滑

　　国内市场中，康泰生物产品主要涵盖免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗（由居民自愿接种的其他疫苗）。证券之星了解到，康泰生物的免疫规划疫苗包括重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、麻疹风疹联合减毒活疫苗，以及吸附无细胞百白破联合疫苗。从批签发量看，2024年公司的免疫规划疫苗产品呈现出两极分化态势，其中乙肝疫苗产品扭转了连续两年下滑颓势，全年批签发量达到1018.80万剂，同比上涨38.60%。与之形成鲜明对比的是，百白破疫苗产品的批签发量遭遇了断崖式下跌，2024年的批签发量仅为62.31万剂，跌幅达到72.28%。

　　或受益于乙肝疫苗批签发量增长的带动，2024年康泰生物来自免疫规划疫苗贡献的收入为6108.36万元，同比大幅增长144.07%。然而，尽管免疫规划疫苗收入呈现爆发式增长，但其在公司全年总营收中占比仅2.3%，该板块对公司整体业绩的拉动相对有限。

　　证券之星了解到，免疫规划疫苗通常由政府统一采购，价格相对较低，利润空间有限。与此同时，伴随出生人口数量的减少，国家免疫规划疫苗招标采购经费需求也在减少。从毛利率对比可以直观地看出，2024年康泰生物免疫规划疫苗为25.24%，反观非免疫规划疫苗则高达84.30%。

　　作为康泰生物的核心收入来源，其非免疫规划疫苗包括13价肺炎球菌多糖结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、23价肺炎球菌多糖疫苗、新型冠状病毒灭活疫苗（Vero细胞）、重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗，以及水痘减毒活疫苗。

　　2024年，康泰生物多款非免疫规划疫苗的批签发量较上年呈现大幅增长，其中13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗以及Hib疫苗的增幅分别达到49.87%、3262.51%和171.20%。然而，作为销量的前瞻指标，公司增势可观的批签发量却未能完全转化为销量的增长，2024年，公司自主产品的销售量同比下滑7.78%至1868.27万剂。反映在收入层面，来自非免疫规划疫苗的收入为25.46亿元，同比大幅下滑26.02%。

　　康泰生物近日召开的业绩说明会上表示，2024年度受市场竞争、降库存等因素影响，导致2024年营收下降，此外，叠加固定资产折旧费用增加、资产减值增加、2023年股权激励计划终止实施加速行权等因素影响，致使净利润大幅下滑。

　　02． 四联疫苗批签发量“腰斩”

　　证券之星了解到，康泰生物的四联疫苗作为其重要产品，曾在2020年创造高达13.62亿元的营收，在公司总营收中占比超六成，当年批签发量达556.33万剂。但至2024年，该疫苗批签发量已大幅回落至282.06万剂。

　　不仅如此，2024年12月，多部委下发的《关于国家免疫规划百白破疫苗和白破疫苗免疫程序调整相关工作的通知》，让四联疫苗的未来销售面临更多不确定性。通知显示，自2025年1月1日起，全国范围内百白破疫苗免疫程序从原本3月龄、4月龄、5月龄、18月龄各接种1剂次，6周岁接种1剂次吸附白喉-破伤风联合疫苗，调整为2月龄、4月龄、6月龄、18月龄、6周岁各接种1剂次百白破疫苗。康泰生物也明确表示，此次免疫程序调整，存在对公司2024年及未来经营业绩产生不利影响的风险。

　　在其他主要疫苗产品方面，13价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗的市场竞争形势严峻。证券之星了解到，目前，13价肺炎疫苗市场初步形成辉瑞、沃森生物和康泰生物三足鼎立的局面。其中，沃森生物的13价肺炎疫苗早在2019年便获批上市，积累了较好的口碑，而康泰生物的13价肺炎疫苗2021年9月才获批，入局时间晚，后续还有艾美疫苗、康希诺等企业发力追赶，未来行业竞争愈发激烈。

　　在狂犬疫苗市场，康华生物（维权）凭借先发优势，在人二倍体狂犬疫苗领域占据领先地位。与此同时，艾美疫苗、辽宁成大、智飞生物等企业也纷纷涉足该领域。康泰生物作为后来者，能否持续扩大市场份额还要等待时间的检验。

　　除已上市疫苗产品外，公司年报显示，其还拥有近30项在研品。尽管在研管线储备充足，产品布局广泛，却并不必然能直接转化为亮眼的业绩增长。

　　例如在2020年，彼时正值全球疫情暴发，康泰生物一口气“押注”了三个技术路线的新冠疫苗，包括自研灭活疫苗、与阿斯利康合作，引进其腺病毒载体疫苗以及布局重组VSV病毒载体疫苗。然而公司自研的灭活疫苗直至2021年5月才在国内获批紧急使用，彼时国内新冠疫苗市场竞争已趋于白热化，多款同类灭活疫苗早已抢先布局并大规模接种，市场份额被迅速瓜分。

　　此后伴随着新冠疫苗需求量的快速下滑，康泰生物新冠疫苗销量也迅速走低。2022年，因对新冠疫苗相关资产计提资产减值，导致公司自创业板上市后首次出现业绩亏损。今年1月23日，公司发布公告称，因市场环境变化等因素，继续研发该疫苗的经济效益和社会效益已降低，决定终止新型冠状病毒灭活疫苗研发。

　　值得注意，今年一季度，康泰生物业绩颓势仍未得到扭转，呈现出“增收不增利，”与此同时，公司财务数据也亮起红灯。截至今年一季度末，公司应收账款为：28.54亿元，同比增长5.1%；存货周转天数高达396.48天。康泰生物解释称，其主要客户是疾病预防控制中心，具有良好的信誉及履约能力，应收账款回收的风险较小。

　　不过证券之星注意到，2024年公司计提的信用减值准备、资产减值准备合计2.6亿元，包括应收账款坏账准备2973.95万元、存货跌价准备2.17亿元；2025年一季度，计提信用减值准备、资产减值准备合计3028.75万元，包括771.69万元的应收账款坏账准备和2230.82万元的存货跌价准备。