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玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、红塔区、通海县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、江川区)

晋中市(太谷区、灵石县、介休市、和顺县、祁县、榆社县、昔阳县、左权县、平遥县、榆次区、寿阳县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、阜康市、奇台县、吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县)

威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)  绍兴市(柯桥区、上虞区、嵊州市、诸暨市、新昌县、越城区)

信阳市(新县、淮滨县、罗山县、光山县、浉河区、商城县、平桥区、固始县、息县、潢川县)

香港特别行政区

内江市(市中区、东兴区、威远县、资中县、隆昌市)铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、陇川县、盈江县、芒市)  庆阳市(合水县、西峰区、华池县、正宁县、庆城县、环县、镇原县、宁县)

长春市(双阳区、九台区、宽城区、二道区、德惠市、农安县、公主岭市、南关区、朝阳区、绿园区、榆树市)

通辽市(霍林郭勒市、奈曼旗、库伦旗、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区)

南充市(顺庆区、西充县、仪陇县、高坪区、嘉陵区、蓬安县、南部县、营山县、阆中市)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

张掖市(山丹县、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县、甘州区)

上饶市(德兴市、万年县、鄱阳县、铅山县、信州区、弋阳县、广丰区、余干县、婺源县、广信区、横峰县、玉山县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、苏尼特右旗、二连浩特市、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、多伦县、正蓝旗)

云浮市(云安区、新兴县、罗定市、云城区、郁南县)

哈尔滨市(道外区、宾县、通河县、巴彦县、尚志市、香坊区、道里区、方正县、双城区、阿城区、五常市、木兰县、依兰县、平房区、呼兰区、延寿县、南岗区、松北区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

忻州市(岢岚县、五寨县、定襄县、静乐县、神池县、原平市、保德县、五台县、忻府区、宁武县、偏关县、河曲县、代县、繁峙县)

吉安市(安福县、万安县、峡江县、吉水县、永丰县、永新县、吉安县、青原区、遂川县、吉州区、井冈山市、新干县、泰和县)

广元市(苍溪县、利州区、青川县、剑阁县、朝天区、昭化区、旺苍县)

安阳市(安阳县、滑县、文峰区、北关区、林州市、殷都区、汤阴县、内黄县、龙安区)

新余市(分宜县、渝水区)

大理白族自治州(洱源县、鹤庆县、祥云县、云龙县、巍山彝族回族自治县、大理市、永平县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、宾川县、弥渡县、剑川县)

厦门市(翔安区、海沧区、同安区、思明区、集美区、湖里区)

商丘市(永城市、睢阳区、睢县、夏邑县、宁陵县、柘城县、梁园区、民权县、虞城县)

无锡市(江阴市、新吴区、锡山区、滨湖区、宜兴市、梁溪区、惠山区)

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河源市(和平县、连平县、东源县、紫金县、龙川县、源城区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、丹寨县、黎平县、从江县、施秉县、麻江县、岑巩县、三穗县、黄平县、天柱县、镇远县、榕江县、雷山县、凯里市、台江县、剑河县)  郑州市(金水区、中原区、上街区、巩义市、新密市、中牟县、二七区、新郑市、荥阳市、登封市、惠济区、管城回族区)

萍乡市(芦溪县、上栗县、莲花县、湘东区、安源区)

张家口市(蔚县、尚义县、崇礼区、怀安县、下花园区、赤城县、怀来县、康保县、宣化区、阳原县、桥东区、万全区、张北县、桥西区、涿鹿县、沽源县)

湛江市(赤坎区、徐闻县、雷州市、坡头区、廉江市、霞山区、遂溪县、吴川市、麻章区)白山市(江源区、临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县、靖宇县)

泰安市(岱岳区、泰山区、宁阳县、东平县、新泰市、肥城市)  新乡市(长垣市、凤泉区、牧野区、获嘉县、辉县市、卫滨区、原阳县、红旗区、卫辉市、封丘县、新乡县、延津县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区)

邵阳市(大祥区、隆回县、武冈市、绥宁县、新宁县、双清区、新邵县、城步苗族自治县、邵东市、邵阳县、北塔区、洞口县)

唐山市(丰南区、玉田县、迁安市、古冶区、滦州市、迁西县、路北区、乐亭县、滦南县、开平区、路南区、遵化市、曹妃甸区、丰润区)朝阳市(北票市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、龙城区、双塔区、凌源市)

聊城市(茌平区、莘县、高唐县、东阿县、临清市、冠县、阳谷县、东昌府区)

滁州市(明光市、天长市、南谯区、凤阳县、全椒县、定远县、琅琊区、来安县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

金昌市(永昌县、金川区)

揭阳市(普宁市、揭西县、惠来县、榕城区、揭东区)

赣州市(宁都县、大余县、石城县、信丰县、兴国县、寻乌县、定南县、南康区、安远县、于都县、龙南市、瑞金市、崇义县、全南县、会昌县、章贡区、赣县区、上犹县)

昌都市(边坝县、类乌齐县、江达县、卡若区、贡觉县、察雅县、左贡县、洛隆县、八宿县、芒康县、丁青县)

吕梁市(交城县、兴县、方山县、石楼县、孝义市、汾阳市、临县、离石区、文水县、交口县、中阳县、柳林县、岚县)

贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、八步区、钟山县、昭平县)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、利通区、同心县、青铜峡市)

周口市(沈丘县、太康县、商水县、鹿邑县、川汇区、西华县、项城市、郸城县、淮阳区、扶沟县)

台州市(三门县、仙居县、黄岩区、临海市、天台县、温岭市、玉环市、路桥区、椒江区)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、利川市、宣恩县、鹤峰县、建始县、来凤县、咸丰县、巴东县)

百色市(右江区、德保县、乐业县、那坡县、田林县、西林县、凌云县、隆林各族自治县、平果市、田阳区、田东县、靖西市)

白城市(镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市、大安市)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。