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商丘市(虞城县、梁园区、民权县、永城市、宁陵县、夏邑县、柘城县、睢阳区、睢县)

石家庄市(平山县、深泽县、高邑县、长安区、鹿泉区、晋州市、无极县、新乐市、藁城区、桥西区、灵寿县、裕华区、赵县、辛集市、新华区、井陉县、井陉矿区、赞皇县、正定县、行唐县、元氏县、栾城区)

临沂市(河东区、兰陵县、罗庄区、蒙阴县、平邑县、沂南县、费县、郯城县、兰山区、沂水县、莒南县、临沭县)

银川市(西夏区、灵武市、兴庆区、贺兰县、永宁县、金凤区)  南京市(鼓楼区、高淳区、玄武区、秦淮区、江宁区、建邺区、浦口区、雨花台区、栖霞区、溧水区、六合区)

威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

桂林市(临桂区、象山区、荔浦市、叠彩区、雁山区、恭城瑶族自治县、七星区、资源县、龙胜各族自治县、阳朔县、秀峰区、灌阳县、永福县、灵川县、平乐县、全州县、兴安县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

厦门市(海沧区、集美区、同安区、湖里区、翔安区、思明区)  三明市(大田县、尤溪县、建宁县、宁化县、明溪县、沙县区、泰宁县、将乐县、永安市、三元区、清流县)

呼和浩特市(托克托县、和林格尔县、玉泉区、清水河县、赛罕区、新城区、回民区、土默特左旗、武川县)

三门峡市(义马市、灵宝市、渑池县、湖滨区、卢氏县、陕州区)

滨州市(邹平市、惠民县、无棣县、阳信县、沾化区、博兴县、滨城区)

铁岭市(开原市、昌图县、西丰县、银州区、调兵山市、铁岭县、清河区)

伊春市(乌翠区、大箐山县、伊美区、金林区、嘉荫县、铁力市、南岔县、友好区、汤旺县、丰林县)

株洲市(炎陵县、石峰区、芦淞区、荷塘区、渌口区、茶陵县、攸县、天元区、醴陵市)

新乡市(卫滨区、延津县、长垣市、辉县市、凤泉区、红旗区、获嘉县、封丘县、牧野区、原阳县、卫辉市、新乡县)

齐齐哈尔市(克东县、建华区、龙江县、泰来县、碾子山区、甘南县、依安县、拜泉县、昂昂溪区、铁锋区、富裕县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、富拉尔基区、讷河市、克山县)

许昌市(禹州市、建安区、长葛市、襄城县、鄢陵县、魏都区)

三沙市(南沙区、西沙区)

宜宾市(长宁县、兴文县、屏山县、筠连县、珙县、高县、叙州区、南溪区、翠屏区、江安县)

朝阳市(建平县、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、龙城区、北票市、凌源市)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、磴口县、临河区、杭锦后旗)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

宁夏回族自治区

乌鲁木齐市(头屯河区、天山区、新市区、水磨沟区、米东区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、达坂城区)

常州市(金坛区、钟楼区、溧阳市、武进区、天宁区、新北区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

营口市(鲅鱼圈区、盖州市、大石桥市、西市区、站前区、老边区)

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辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

秦皇岛市(海港区、北戴河区、卢龙县、昌黎县、青龙满族自治县、抚宁区、山海关区)

承德市(宽城满族自治县、滦平县、双桥区、隆化县、围场满族蒙古族自治县、承德县、鹰手营子矿区、双滦区、丰宁满族自治县、兴隆县、平泉市)

崇左市(凭祥市、扶绥县、大新县、江州区、龙州县、宁明县、天等县)  普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县)

陇南市(礼县、两当县、宕昌县、武都区、康县、西和县、成县、文县、徽县)

苏州市(常熟市、太仓市、吴中区、姑苏区、吴江区、昆山市、虎丘区、张家港市、相城区)

澳门特别行政区兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)

成都市(青羊区、大邑县、金堂县、温江区、都江堰市、武侯区、郫都区、成华区、新津区、邛崃市、蒲江县、崇州市、青白江区、彭州市、龙泉驿区、新都区、双流区、简阳市、金牛区、锦江区)  凉山彝族自治州(德昌县、西昌市、盐源县、喜德县、会东县、会理市、甘洛县、美姑县、木里藏族自治县、普格县、布拖县、宁南县、越西县、雷波县、金阳县、冕宁县、昭觉县)

抚顺市(抚顺县、新抚区、清原满族自治县、新宾满族自治县、东洲区、望花区、顺城区)

安康市(岚皋县、镇坪县、平利县、旬阳市、宁陕县、紫阳县、汉滨区、白河县、石泉县、汉阴县)

江门市(江海区、台山市、新会区、开平市、鹤山市、恩平市、蓬江区)内江市(威远县、隆昌市、东兴区、市中区、资中县)

云浮市(云城区、郁南县、云安区、新兴县、罗定市)

日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)

九江市(共青城市、浔阳区、修水县、柴桑区、德安县、永修县、都昌县、濂溪区、瑞昌市、武宁县、湖口县、彭泽县、庐山市)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

镇江市(润州区、丹徒区、京口区、扬中市、丹阳市、句容市)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、多伦县、二连浩特市、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗)

平顶山市(宝丰县、卫东区、鲁山县、新华区、叶县、石龙区、舞钢市、郏县、湛河区、汝州市)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、阜康市、昌吉市、奇台县)

青岛市(李沧区、平度市、即墨区、市南区、胶州市、黄岛区、市北区、莱西市、崂山区、城阳区)

平凉市(崇信县、泾川县、庄浪县、崆峒区、灵台县、静宁县、华亭市)

拉萨市(林周县、墨竹工卡县、城关区、堆龙德庆区、达孜区、曲水县、当雄县、尼木县)

商洛市(镇安县、丹凤县、山阳县、洛南县、商南县、商州区、柞水县)

甘孜藏族自治州(得荣县、白玉县、甘孜县、德格县、炉霍县、稻城县、泸定县、色达县、丹巴县、雅江县、巴塘县、九龙县、乡城县、理塘县、道孚县、康定市、新龙县、石渠县)

池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)

南充市(阆中市、营山县、蓬安县、西充县、仪陇县、南部县、高坪区、嘉陵区、顺庆区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。