人间小喷泉1V2,玩家如何在游戏中找到平衡与乐趣？
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文山壮族苗族自治州(砚山县、马关县、麻栗坡县、富宁县、广南县、丘北县、文山市、西畴县)
东营市(广饶县、东营区、利津县、垦利区、河口区)
乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)
新乡市(封丘县、牧野区、延津县、卫辉市、卫滨区、新乡县、凤泉区、辉县市、原阳县、长垣市、红旗区、获嘉县)
舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)
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绵阳市(江油市、安州区、游仙区、梓潼县、三台县、涪城区、盐亭县、北川羌族自治县、平武县)
定西市(漳县、渭源县、陇西县、安定区、临洮县、岷县、通渭县)
四平市(双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区、梨树县)
通辽市(科尔沁左翼后旗、奈曼旗、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁区、霍林郭勒市)
银川市(兴庆区、永宁县、灵武市、贺兰县、西夏区、金凤区)
张家口市(怀来县、张北县、怀安县、沽源县、尚义县、万全区、桥西区、宣化区、下花园区、康保县、蔚县、阳原县、桥东区、崇礼区、涿鹿县、赤城县)
本溪市(明山区、溪湖区、平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区)
临沧市(凤庆县、永德县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、沧源佤族自治县)
果洛藏族自治州(玛多县、班玛县、达日县、甘德县、久治县、玛沁县)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)
广西壮族自治区
南京市(溧水区、鼓楼区、江宁区、浦口区、高淳区、玄武区、建邺区、秦淮区、栖霞区、六合区、雨花台区)
北京市(丰台区、平谷区、通州区、昌平区、延庆区、朝阳区、海淀区、东城区、怀柔区、石景山区、房山区、顺义区、大兴区、门头沟区、密云区、西城区)
郴州市(桂阳县、汝城县、安仁县、宜章县、桂东县、永兴县、资兴市、嘉禾县、北湖区、苏仙区、临武县)
唐山市(古冶区、遵化市、路南区、乐亭县、开平区、迁西县、丰润区、曹妃甸区、迁安市、玉田县、滦州市、丰南区、滦南县、路北区)
郑州市(荥阳市、新郑市、新密市、上街区、中牟县、登封市、金水区、惠济区、中原区、管城回族区、巩义市、二七区)
阳泉市(矿区、盂县、城区、郊区、平定县)
黔东南苗族侗族自治州(榕江县、天柱县、麻江县、镇远县、黎平县、岑巩县、台江县、丹寨县、施秉县、凯里市、从江县、三穗县、锦屏县、雷山县、黄平县、剑河县)
盐城市(东台市、亭湖区、阜宁县、射阳县、盐都区、滨海县、建湖县、响水县、大丰区)
梅州市(梅江区、大埔县、梅县区、丰顺县、平远县、兴宁市、蕉岭县、五华县)
毕节市(纳雍县、赫章县、七星关区、大方县、金沙县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、织金县)
哈尔滨市(南岗区、香坊区、呼兰区、五常市、双城区、延寿县、方正县、道外区、松北区、道里区、宾县、平房区、巴彦县、尚志市、木兰县、阿城区、通河县、依兰县)
和田地区(策勒县、墨玉县、民丰县、皮山县、和田县、和田市、于田县、洛浦县)
昌都市(卡若区、八宿县、丁青县、察雅县、芒康县、类乌齐县、左贡县、洛隆县、贡觉县、边坝县、江达县)
温州市(龙湾区、乐清市、文成县、泰顺县、瓯海区、平阳县、龙港市、瑞安市、苍南县、洞头区、鹿城区、永嘉县)
茂名市(高州市、电白区、信宜市、茂南区、化州市)
咸阳市(长武县、彬州市、旬邑县、秦都区、礼泉县、兴平市、杨陵区、泾阳县、三原县、乾县、渭城区、淳化县、永寿县、武功县)
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甘孜藏族自治州(稻城县、乡城县、九龙县、石渠县、泸定县、理塘县、德格县、巴塘县、康定市、道孚县、甘孜县、雅江县、得荣县、丹巴县、色达县、新龙县、白玉县、炉霍县)
鹤壁市(山城区、鹤山区、浚县、淇滨区、淇县)
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黔南布依族苗族自治州(罗甸县、福泉市、瓮安县、龙里县、独山县、都匀市、长顺县、荔波县、平塘县、三都水族自治县、贵定县、惠水县)
锡林郭勒盟(多伦县、正镶白旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、正蓝旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、二连浩特市、镶黄旗)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)
齐齐哈尔市(甘南县、泰来县、铁锋区、龙沙区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、建华区、拜泉县、昂昂溪区、依安县、克东县、富裕县、龙江县、富拉尔基区、碾子山区、克山县)
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黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)
萍乡市(莲花县、安源区、上栗县、芦溪县、湘东区)
汉中市(留坝县、宁强县、镇巴县、略阳县、南郑区、佛坪县、汉台区、西乡县、洋县、城固县、勉县)
阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)
延安市(富县、黄陵县、黄龙县、安塞区、宜川县、延长县、甘泉县、延川县、志丹县、洛川县、吴起县、宝塔区、子长市)
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梧州市(蒙山县、万秀区、长洲区、岑溪市、藤县、龙圩区、苍梧县)
济源市
宿迁市(沭阳县、宿城区、泗阳县、泗洪县、宿豫区)
德州市(平原县、德城区、乐陵市、临邑县、陵城区、庆云县、武城县、齐河县、宁津县、禹城市、夏津县)
徐州市(睢宁县、泉山区、云龙区、丰县、沛县、邳州市、鼓楼区、新沂市、贾汪区、铜山区)
仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)
青岛市(李沧区、城阳区、莱西市、黄岛区、市北区、崂山区、胶州市、平度市、市南区、即墨区)
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赤峰市(红山区、克什克腾旗、松山区、翁牛特旗、敖汉旗、林西县、巴林左旗、喀喇沁旗、元宝山区、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县)
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合肥市(庐阳区、庐江县、包河区、蜀山区、长丰县、巢湖市、肥东县、瑶海区、肥西县)
香港特别行政区
昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、呼图壁县、奇台县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)
开封市(禹王台区、龙亭区、尉氏县、祥符区、顺河回族区、杞县、通许县、兰考县、鼓楼区)
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潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
阿坝藏族羌族自治州(理县、金川县、黑水县、壤塘县、汶川县、阿坝县、若尔盖县、松潘县、九寨沟县、马尔康市、小金县、红原县、茂县)
白城市(洮南市、镇赉县、大安市、通榆县、洮北区)
天水市(麦积区、秦州区、甘谷县、秦安县、张家川回族自治县、清水县、武山县)
南阳市(方城县、内乡县、卧龙区、新野县、宛城区、社旗县、镇平县、唐河县、南召县、邓州市、桐柏县、淅川县、西峡县)
陇南市(武都区、两当县、康县、西和县、宕昌县、文县、成县、礼县、徽县)
塔城地区(乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、裕民县、沙湾市、塔城市、额敏县)
安庆市(迎江区、太湖县、宜秀区、怀宁县、大观区、宿松县、望江县、岳西县、潜山市、桐城市)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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