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邢台市(临西县、南宫市、威县、隆尧县、柏乡县、襄都区、平乡县、新河县、宁晋县、广宗县、南和区、巨鹿县、信都区、内丘县、清河县、临城县、沙河市、任泽区)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、八步区、平桂区、钟山县)

岳阳市(湘阴县、君山区、临湘市、云溪区、汨罗市、平江县、岳阳县、华容县、岳阳楼区)

宜宾市(叙州区、屏山县、南溪区、高县、翠屏区、兴文县、珙县、长宁县、筠连县、江安县)  柳州市(柳南区、柳北区、柳城县、鱼峰区、柳江区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、融安县、城中区、鹿寨县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、玉树市、杂多县、称多县、囊谦县)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

肇庆市(四会市、鼎湖区、封开县、高要区、广宁县、德庆县、端州区、怀集县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)  宁波市(慈溪市、鄞州区、镇海区、北仑区、江北区、宁海县、海曙区、象山县、奉化区、余姚市)

抚州市(崇仁县、资溪县、宜黄县、南丰县、广昌县、临川区、乐安县、南城县、黎川县、东乡区、金溪县)

鹤壁市(山城区、淇县、鹤山区、浚县、淇滨区)

和田地区(于田县、洛浦县、皮山县、和田县、策勒县、和田市、墨玉县、民丰县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿合奇县、阿图什市)

保山市(隆阳区、龙陵县、腾冲市、昌宁县、施甸县)

信阳市(商城县、淮滨县、息县、光山县、新县、罗山县、浉河区、平桥区、固始县、潢川县)

阿里地区(噶尔县、札达县、普兰县、改则县、革吉县、日土县、措勤县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、延吉市、图们市、珲春市、龙井市、敦化市、安图县、汪清县)

雅安市(天全县、宝兴县、荥经县、石棉县、汉源县、雨城区、名山区、芦山县)

扬州市(广陵区、邗江区、仪征市、江都区、宝应县、高邮市)

台州市(路桥区、仙居县、玉环市、临海市、三门县、温岭市、椒江区、黄岩区、天台县)

达州市(渠县、大竹县、达川区、通川区、宣汉县、万源市、开江县)

泉州市(石狮市、德化县、晋江市、永春县、安溪县、惠安县、鲤城区、丰泽区、洛江区、泉港区、金门县、南安市)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

平顶山市(郏县、新华区、湛河区、汝州市、石龙区、鲁山县、叶县、宝丰县、舞钢市、卫东区)

荆州市(石首市、沙市区、江陵县、松滋市、监利市、公安县、洪湖市、荆州区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、富宁县、砚山县、马关县、丘北县、麻栗坡县、广南县、文山市)

莆田市(秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区、荔城区)

无锡市(江阴市、惠山区、宜兴市、滨湖区、新吴区、梁溪区、锡山区)

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宣城市(旌德县、郎溪县、宁国市、宣州区、广德市、泾县、绩溪县)

衢州市(衢江区、龙游县、开化县、柯城区、常山县、江山市)

马鞍山市(含山县、雨山区、和县、花山区、当涂县、博望区)

西宁市(城北区、城东区、城中区、城西区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县)  上海市(虹口区、静安区、松江区、闵行区、金山区、浦东新区、普陀区、徐汇区、宝山区、崇明区、嘉定区、奉贤区、青浦区、长宁区、杨浦区、黄浦区)

黑河市(北安市、孙吴县、五大连池市、嫩江市、逊克县、爱辉区)

茂名市(化州市、信宜市、电白区、茂南区、高州市)

大同市(天镇县、阳高县、新荣区、广灵县、云冈区、灵丘县、左云县、云州区、平城区、浑源县)鸡西市(鸡东县、滴道区、城子河区、梨树区、虎林市、麻山区、恒山区、鸡冠区、密山市)

濮阳市(清丰县、华龙区、范县、濮阳县、台前县、南乐县)  齐齐哈尔市(依安县、泰来县、克东县、昂昂溪区、拜泉县、富裕县、克山县、甘南县、讷河市、龙江县、富拉尔基区、建华区、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、碾子山区、龙沙区)

阿勒泰地区(吉木乃县、青河县、福海县、布尔津县、富蕴县、阿勒泰市、哈巴河县)

苏州市(虎丘区、太仓市、常熟市、张家港市、姑苏区、吴江区、相城区、吴中区、昆山市)

佛山市(南海区、顺德区、高明区、禅城区、三水区)烟台市(福山区、蓬莱区、招远市、莱阳市、莱州市、莱山区、芝罘区、栖霞市、牟平区、龙口市、海阳市)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

榆林市(神木市、佳县、府谷县、吴堡县、定边县、清涧县、靖边县、绥德县、米脂县、子洲县、横山区、榆阳区)

铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

荆门市(掇刀区、东宝区、钟祥市、京山市、沙洋县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、乌兰县、都兰县、天峻县、德令哈市)

平凉市(崆峒区、灵台县、华亭市、庄浪县、泾川县、崇信县、静宁县)

安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)

吉安市(吉水县、峡江县、永丰县、吉州区、万安县、安福县、青原区、永新县、井冈山市、遂川县、吉安县、新干县、泰和县)

娄底市(新化县、娄星区、冷水江市、双峰县、涟源市)

德州市(乐陵市、平原县、德城区、临邑县、庆云县、武城县、禹城市、齐河县、陵城区、夏津县、宁津县)

深圳市(龙华区、坪山区、光明区、南山区、福田区、宝安区、罗湖区、盐田区、龙岗区)

玉林市(福绵区、玉州区、兴业县、北流市、陆川县、容县、博白县)

天津市(和平区、滨海新区、南开区、宁河区、河北区、宝坻区、津南区、静海区、东丽区、河西区、武清区、西青区、蓟州区、北辰区、河东区、红桥区)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、贵德县、同德县、共和县)

沈阳市(铁西区、沈北新区、大东区、苏家屯区、辽中区、新民市、浑南区、于洪区、法库县、和平区、康平县、沈河区、皇姑区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。