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红河哈尼族彝族自治州(建水县、开远市、元阳县、绿春县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、河口瑶族自治县、泸西县、石屏县、屏边苗族自治县、红河县、个旧市)

天水市(麦积区、秦州区、甘谷县、秦安县、武山县、清水县、张家川回族自治县)

德州市(乐陵市、平原县、禹城市、德城区、武城县、齐河县、夏津县、宁津县、临邑县、陵城区、庆云县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)  邢台市(信都区、南宫市、新河县、隆尧县、广宗县、临城县、平乡县、巨鹿县、南和区、威县、宁晋县、沙河市、襄都区、临西县、柏乡县、任泽区、内丘县、清河县)

通辽市(奈曼旗、库伦旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、科尔沁区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、托里县、裕民县、塔城市、额敏县、沙湾市)

镇江市(丹阳市、扬中市、句容市、京口区、丹徒区、润州区)

陇南市(徽县、两当县、礼县、西和县、宕昌县、文县、成县、康县、武都区)  河源市(龙川县、连平县、紫金县、东源县、源城区、和平县)

绍兴市(上虞区、嵊州市、越城区、柯桥区、诸暨市、新昌县)

澳门特别行政区

凉山彝族自治州(雷波县、美姑县、德昌县、盐源县、喜德县、越西县、西昌市、宁南县、会东县、布拖县、会理市、木里藏族自治县、普格县、冕宁县、昭觉县、金阳县、甘洛县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、班玛县、达日县、玛多县、久治县)

石河子市(双河市、五家渠市、胡杨河市、北屯市、铁门关市、白杨市、可克达拉市、昆玉市、阿拉尔市、图木舒克市、新星市)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

达州市(通川区、开江县、达川区、大竹县、渠县、万源市、宣汉县)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

自贡市(自流井区、沿滩区、富顺县、贡井区、大安区、荣县)

濮阳市(华龙区、南乐县、清丰县、台前县、濮阳县、范县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、格尔木市、都兰县、天峻县、茫崖市)

铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、平塘县、贵定县、罗甸县、长顺县、龙里县、瓮安县、荔波县、三都水族自治县、福泉市、都匀市、惠水县)

清远市(佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、阳山县、清城区、连州市、清新区、英德市)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、黎平县、施秉县、镇远县、岑巩县、三穗县、榕江县、天柱县、锦屏县、从江县、剑河县、麻江县、雷山县、丹寨县、凯里市、黄平县)

长春市(农安县、德惠市、朝阳区、九台区、双阳区、公主岭市、榆树市、绿园区、二道区、南关区、宽城区)

石家庄市(裕华区、行唐县、晋州市、赞皇县、灵寿县、无极县、赵县、桥西区、平山县、井陉矿区、高邑县、藁城区、长安区、鹿泉区、新华区、辛集市、元氏县、井陉县、新乐市、正定县、栾城区、深泽县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

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湘西土家族苗族自治州(古丈县、花垣县、永顺县、凤凰县、泸溪县、保靖县、吉首市、龙山县)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、治多县、玉树市、称多县、曲麻莱县)

东营市(广饶县、河口区、垦利区、东营区、利津县)

温州市(永嘉县、瑞安市、泰顺县、平阳县、洞头区、瓯海区、乐清市、文成县、苍南县、鹿城区、龙湾区、龙港市)  玉溪市(澄江市、通海县、易门县、峨山彝族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、华宁县、红塔区)

廊坊市(永清县、广阳区、文安县、安次区、大厂回族自治县、三河市、霸州市、香河县、大城县、固安县)

扬州市(邗江区、宝应县、仪征市、江都区、高邮市、广陵区)

淮安市(清江浦区、金湖县、淮阴区、洪泽区、淮安区、盱眙县、涟水县)阜阳市(颍上县、界首市、颍州区、颍泉区、颍东区、太和县、临泉县、阜南县)

巴中市(通江县、平昌县、南江县、恩阳区、巴州区)  遂宁市(安居区、船山区、蓬溪县、大英县、射洪市)

内蒙古自治区

重庆市(九龙坡区、江津区、璧山区、城口县、垫江县、丰都县、南岸区、渝中区、彭水苗族土家族自治县、云阳县、大足区、梁平区、武隆区、永川区、酉阳土家族苗族自治县、铜梁区、渝北区、秀山土家族苗族自治县、忠县、江北区、万州区、巫溪县、石柱土家族自治县、合川区、潼南区、奉节县、长寿区、巴南区、北碚区、大渡口区、黔江区、荣昌区、南川区、开州区、沙坪坝区、綦江区、涪陵区、巫山县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)贵阳市(开阳县、云岩区、修文县、息烽县、乌当区、花溪区、清镇市、南明区、白云区、观山湖区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

芜湖市(弋江区、繁昌区、无为市、南陵县、湾沚区、鸠江区、镜湖区)

贺州市(八步区、平桂区、富川瑶族自治县、昭平县、钟山县)

沧州市(盐山县、青县、献县、孟村回族自治县、沧县、任丘市、吴桥县、海兴县、东光县、南皮县、新华区、黄骅市、河间市、肃宁县、运河区、泊头市)

安阳市(内黄县、龙安区、安阳县、汤阴县、北关区、林州市、文峰区、滑县、殷都区)

新疆维吾尔自治区

焦作市(解放区、孟州市、沁阳市、山阳区、博爱县、武陟县、温县、修武县、马村区、中站区)

五指山市(陵水黎族自治县、文昌市、琼海市、定安县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、临高县、白沙黎族自治县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、东方市、澄迈县)

泰州市(兴化市、姜堰区、泰兴市、靖江市、海陵区、高港区)

杭州市(临安区、桐庐县、临平区、淳安县、富阳区、萧山区、建德市、上城区、余杭区、滨江区、钱塘区、拱墅区、西湖区)

赤峰市(红山区、林西县、松山区、克什克腾旗、巴林左旗、巴林右旗、敖汉旗、喀喇沁旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、元宝山区)

常州市(新北区、金坛区、溧阳市、钟楼区、天宁区、武进区)

朝阳市(双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、建平县、北票市、凌源市、朝阳县)

晋中市(灵石县、平遥县、祁县、左权县、榆次区、介休市、太谷区、和顺县、寿阳县、榆社县、昔阳县)

嘉峪关市

宿迁市(宿豫区、沭阳县、宿城区、泗阳县、泗洪县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：