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韶关市(始兴县、乐昌市、仁化县、南雄市、武江区、浈江区、翁源县、曲江区、新丰县、乳源瑶族自治县)

济南市(济阳区、槐荫区、莱芜区、钢城区、商河县、历下区、历城区、市中区、长清区、天桥区、章丘区、平阴县)

金昌市(永昌县、金川区)

九江市(濂溪区、庐山市、永修县、修水县、共青城市、都昌县、浔阳区、瑞昌市、湖口县、武宁县、柴桑区、德安县、彭泽县)  哈尔滨市(五常市、依兰县、呼兰区、宾县、平房区、香坊区、阿城区、方正县、松北区、南岗区、双城区、巴彦县、延寿县、道里区、木兰县、道外区、尚志市、通河县)

鹤岗市(兴山区、萝北县、工农区、向阳区、东山区、兴安区、绥滨县、南山区)

张家口市(桥东区、沽源县、涿鹿县、尚义县、崇礼区、万全区、康保县、阳原县、桥西区、怀来县、宣化区、张北县、下花园区、怀安县、蔚县、赤城县)

延安市(甘泉县、延长县、宝塔区、志丹县、黄龙县、子长市、吴起县、宜川县、洛川县、安塞区、富县、黄陵县、延川县)

常德市(临澧县、桃源县、汉寿县、津市市、鼎城区、澧县、石门县、安乡县、武陵区)  菏泽市(曹县、定陶区、东明县、郓城县、牡丹区、单县、成武县、巨野县、鄄城县)

呼和浩特市(托克托县、和林格尔县、土默特左旗、新城区、武川县、回民区、清水河县、玉泉区、赛罕区)

阜新市(细河区、太平区、清河门区、新邱区、彰武县、阜新蒙古族自治县、海州区)

南阳市(宛城区、淅川县、西峡县、方城县、邓州市、新野县、唐河县、卧龙区、镇平县、南召县、社旗县、桐柏县、内乡县)

河源市(和平县、东源县、连平县、源城区、龙川县、紫金县)

吕梁市(汾阳市、岚县、中阳县、临县、交城县、交口县、方山县、柳林县、兴县、孝义市、离石区、石楼县、文水县)

孝感市(安陆市、孝昌县、大悟县、孝南区、汉川市、云梦县、应城市)

东莞市

抚顺市(清原满族自治县、东洲区、顺城区、新宾满族自治县、抚顺县、望花区、新抚区)

楚雄彝族自治州(元谋县、双柏县、楚雄市、姚安县、大姚县、武定县、禄丰市、牟定县、永仁县、南华县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

盐城市(滨海县、响水县、建湖县、射阳县、大丰区、东台市、盐都区、亭湖区、阜宁县)

淮安市(清江浦区、洪泽区、盱眙县、淮阴区、淮安区、涟水县、金湖县)

汕头市(金平区、潮阳区、澄海区、濠江区、南澳县、龙湖区、潮南区)

贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、八步区、钟山县、昭平县)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

烟台市(莱州市、海阳市、福山区、龙口市、招远市、牟平区、栖霞市、莱阳市、芝罘区、蓬莱区、莱山区)

镇江市(京口区、丹徒区、润州区、丹阳市、扬中市、句容市)

六安市(霍邱县、裕安区、金安区、霍山县、舒城县、叶集区、金寨县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、贞丰县、兴义市、望谟县、晴隆县、安龙县、普安县、兴仁市)

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牡丹江市(东安区、西安区、穆棱市、爱民区、林口县、绥芬河市、阳明区、东宁市、宁安市、海林市)

渭南市(潼关县、富平县、大荔县、合阳县、临渭区、白水县、澄城县、蒲城县、韩城市、华阴市、华州区)

崇左市(江州区、天等县、龙州县、扶绥县、凭祥市、大新县、宁明县)

雅安市(名山区、石棉县、雨城区、汉源县、宝兴县、天全县、芦山县、荥经县)  惠州市(惠城区、博罗县、惠阳区、龙门县、惠东县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

澳门特别行政区

内蒙古自治区忻州市(五寨县、定襄县、繁峙县、静乐县、五台县、河曲县、偏关县、代县、原平市、神池县、岢岚县、忻府区、宁武县、保德县)

清远市(连南瑶族自治县、英德市、清新区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连州市、清城区、阳山县)  随州市(随县、曾都区、广水市)

郑州市(管城回族区、荥阳市、上街区、二七区、中牟县、新郑市、中原区、惠济区、新密市、登封市、巩义市、金水区)

晋城市(高平市、城区、沁水县、泽州县、陵川县、阳城县)

赣州市(赣县区、信丰县、寻乌县、南康区、龙南市、全南县、会昌县、于都县、宁都县、章贡区、瑞金市、崇义县、安远县、上犹县、大余县、石城县、定南县、兴国县)黑河市(嫩江市、五大连池市、北安市、孙吴县、逊克县、爱辉区)

曲靖市(会泽县、沾益区、马龙区、陆良县、富源县、罗平县、师宗县、麒麟区、宣威市)

扬州市(高邮市、宝应县、广陵区、江都区、仪征市、邗江区)

天津市(西青区、蓟州区、滨海新区、南开区、宝坻区、津南区、河东区、北辰区、河北区、红桥区、和平区、静海区、东丽区、武清区、河西区、宁河区)

马鞍山市(雨山区、花山区、和县、含山县、博望区、当涂县)

永州市(东安县、宁远县、道县、江华瑶族自治县、祁阳市、冷水滩区、新田县、零陵区、双牌县、蓝山县、江永县)

开封市(鼓楼区、通许县、禹王台区、顺河回族区、杞县、龙亭区、兰考县、尉氏县、祥符区)

厦门市(集美区、湖里区、海沧区、同安区、翔安区、思明区)

上饶市(德兴市、铅山县、信州区、广信区、婺源县、弋阳县、广丰区、鄱阳县、余干县、玉山县、万年县、横峰县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

广安市(岳池县、邻水县、广安区、华蓥市、前锋区、武胜县)

宁夏回族自治区

北京市(平谷区、朝阳区、石景山区、海淀区、丰台区、昌平区、顺义区、东城区、西城区、密云区、房山区、通州区、门头沟区、怀柔区、延庆区、大兴区)

锦州市(凌河区、太和区、古塔区、凌海市、义县、黑山县、北镇市)

遂宁市(安居区、射洪市、大英县、船山区、蓬溪县)

吉林市(蛟河市、永吉县、船营区、昌邑区、舒兰市、龙潭区、桦甸市、丰满区、磐石市)

长春市(农安县、宽城区、朝阳区、二道区、德惠市、绿园区、公主岭市、南关区、双阳区、九台区、榆树市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。