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潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

三明市(将乐县、明溪县、宁化县、大田县、清流县、沙县区、三元区、尤溪县、永安市、建宁县、泰宁县)

驻马店市(驿城区、平舆县、西平县、泌阳县、遂平县、新蔡县、汝南县、上蔡县、确山县、正阳县)

绥化市(海伦市、北林区、望奎县、庆安县、肇东市、安达市、兰西县、青冈县、绥棱县、明水县)  盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、宣恩县、巴东县、鹤峰县、利川市、建始县、恩施市、咸丰县)

汉中市(西乡县、汉台区、略阳县、南郑区、勉县、城固县、镇巴县、佛坪县、留坝县、宁强县、洋县)

漳州市(龙海区、长泰区、芗城区、云霄县、东山县、华安县、平和县、漳浦县、龙文区、诏安县、南靖县)孝感市(汉川市、孝南区、孝昌县、应城市、大悟县、云梦县、安陆市)

德阳市(中江县、绵竹市、广汉市、罗江区、旌阳区、什邡市)  海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)

北京市(门头沟区、石景山区、大兴区、怀柔区、通州区、平谷区、海淀区、房山区、朝阳区、东城区、西城区、延庆区、昌平区、密云区、丰台区、顺义区)

晋中市(介休市、太谷区、和顺县、灵石县、左权县、榆社县、祁县、平遥县、昔阳县、寿阳县、榆次区)

常德市(津市市、桃源县、临澧县、鼎城区、安乡县、澧县、石门县、武陵区、汉寿县)

泉州市(惠安县、洛江区、晋江市、安溪县、金门县、南安市、德化县、永春县、石狮市、鲤城区、泉港区、丰泽区)

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)

黑河市(爱辉区、北安市、五大连池市、嫩江市、逊克县、孙吴县)

长春市(南关区、朝阳区、德惠市、农安县、公主岭市、绿园区、二道区、九台区、宽城区、榆树市、双阳区)

包头市(青山区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、东河区、白云鄂博矿区、九原区、固阳县、土默特右旗、昆都仑区)

呼和浩特市(武川县、和林格尔县、土默特左旗、新城区、玉泉区、赛罕区、清水河县、托克托县、回民区)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

通辽市(开鲁县、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、库伦旗、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗)

澳门特别行政区

鹤岗市(工农区、绥滨县、兴山区、东山区、萝北县、向阳区、兴安区、南山区)

佛山市(三水区、禅城区、顺德区、高明区、南海区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

山南市(洛扎县、错那市、曲松县、加查县、措美县、桑日县、乃东区、贡嘎县、扎囊县、隆子县、浪卡子县、琼结县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、连州市、英德市、佛冈县、阳山县、清城区、清新区)

蚌埠市(淮上区、禹会区、蚌山区、怀远县、龙子湖区、五河县、固镇县)

咸宁市(咸安区、通城县、通山县、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县)

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秦皇岛市(卢龙县、昌黎县、山海关区、海港区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县)

汕尾市(海丰县、城区、陆河县、陆丰市)

邵阳市(城步苗族自治县、洞口县、邵东市、武冈市、邵阳县、新宁县、双清区、大祥区、北塔区、新邵县、绥宁县、隆回县)

上海市(杨浦区、金山区、青浦区、宝山区、普陀区、静安区、嘉定区、松江区、浦东新区、虹口区、奉贤区、黄浦区、徐汇区、崇明区、闵行区、长宁区)  宁德市(古田县、柘荣县、蕉城区、福鼎市、周宁县、屏南县、霞浦县、福安市、寿宁县)

阜新市(细河区、清河门区、太平区、阜新蒙古族自治县、新邱区、彰武县、海州区)

衡水市(故城县、冀州区、武强县、深州市、饶阳县、武邑县、安平县、桃城区、枣强县、景县、阜城县)

漯河市(源汇区、郾城区、舞阳县、临颍县、召陵区)双鸭山市(四方台区、饶河县、友谊县、宝清县、尖山区、岭东区、宝山区、集贤县)

鹤壁市(淇滨区、山城区、淇县、鹤山区、浚县)  呼伦贝尔市(满洲里市、阿荣旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、牙克石市、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、习水县、赤水市、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、湄潭县、凤冈县、播州区、红花岗区、仁怀市、正安县、余庆县、桐梓县)

芜湖市(繁昌区、湾沚区、无为市、南陵县、镜湖区、弋江区、鸠江区)

天津市(河北区、蓟州区、津南区、宁河区、河西区、和平区、南开区、静海区、北辰区、东丽区、滨海新区、武清区、西青区、红桥区、河东区、宝坻区)宁夏回族自治区

宜宾市(高县、珙县、兴文县、长宁县、叙州区、筠连县、翠屏区、江安县、南溪区、屏山县)

常州市(金坛区、溧阳市、新北区、天宁区、钟楼区、武进区)

揭阳市(揭西县、揭东区、普宁市、榕城区、惠来县)

大理白族自治州(云龙县、弥渡县、鹤庆县、南涧彝族自治县、永平县、巍山彝族回族自治县、祥云县、剑川县、洱源县、大理市、漾濞彝族自治县、宾川县)

榆林市(靖边县、子洲县、米脂县、定边县、吴堡县、神木市、绥德县、清涧县、佳县、榆阳区、横山区、府谷县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、准格尔旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、东胜区、乌审旗、达拉特旗、杭锦旗、康巴什区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、乌苏市、沙湾市、托里县、额敏县、裕民县)

贵阳市(白云区、观山湖区、息烽县、乌当区、开阳县、花溪区、南明区、云岩区、修文县、清镇市)

葫芦岛市(兴城市、连山区、建昌县、龙港区、南票区、绥中县)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵南县、同德县、贵德县)

成都市(龙泉驿区、大邑县、新津区、蒲江县、都江堰市、青白江区、新都区、金牛区、崇州市、温江区、邛崃市、双流区、金堂县、彭州市、简阳市、郫都区、锦江区、青羊区、成华区、武侯区)

长治市(沁县、上党区、沁源县、潞城区、武乡县、襄垣县、黎城县、潞州区、屯留区、平顺县、长子县、壶关县)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、克山县、讷河市、克东县、甘南县、碾子山区、昂昂溪区、铁锋区、建华区、富裕县、拜泉县、泰来县、龙沙区、龙江县、依安县、富拉尔基区)

丽水市(松阳县、景宁畲族自治县、遂昌县、庆元县、莲都区、龙泉市、青田县、缙云县、云和县)

新疆维吾尔自治区

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

（作者：丁浩员系上海财经大学商学院副院长、教授、博士生导师，国际经济合作研究院副院长，致公党中央经济委员会委员、孙义鹏系上海财经大学商学院硕士研究生）

美债危机、国际金融秩序重构与关税的化债动机

当前美债危机本质上是布雷顿森林体系解体的延续性震荡，其深层矛盾在于单极货币体系与多极经济现实的根本冲突。债务堰塞湖效应与政策工具箱的极限。

2025年全球金融市场正面临历史性考验——美国国债到期规模突破9.2万亿美元，其中仅6月份到期量就达6.5万亿，相当于2024年全年到期量的73%。这种“债务海啸”的形成，本质上是疫情时期超常规财政刺激的必然结果。

2020—2023年间美国联邦债务规模从23万亿飙升至34万亿美元，疫情期间年均债务增量达3.67万亿美元。当前美联储基准利率维持在4%至4.5%区间，若按现行利率展期，仅2025年债务利息支出就将突破1.17万亿美元，相当于美国2024军费预算的1.32倍，约占美国2024年全年财政收入的23.9%。

不仅如此，美债市场还正经历二战以来最深刻的投资者结构转型。

截至2024年12月，外国官方持有美债占比已从2015年的45%降至32%，而美联储与美国国内个人与机构投资者占比突破68%。这种结构性变化导致两个矛盾：

其一，美国本土机构的风险偏好与国债收益率形成倒挂，养老基金对10年期国债需求集中在3.5%～4%区间，与当前4.4%的收益率形成定价错配；其二，外国央行减持形成自我强化机制，2024年日本、中国与英国共减持美债388亿美元，减持趋势不断深化。

更严峻的是，美国财政部被迫进行的债务展期操作正加剧期限结构扭曲。通常情况下，美国财政部倾向将短期国债的发行量控制在总债券的20%左右，而2024年到期债务中，1年内短期债券占比达30.61%，远高于20%的目标。

这种短期化倾向与美联储量化紧缩形成共振效应——当每月近950亿美元的缩表规模遭遇集中到期压力，货币市场流动性呈现“潮汐式”波动。

4月9日晚，390亿美元10年期美债的投标倍数确定为了2.17，创下了2009年以来的最低值，也进一步标志着美国国债市场正在经历一场史无前例的流动性危机。而传统债务管理工具在36万亿美元庞大的债务下逐渐失效。美国曾在疫情期间尝试使用收益率曲线控制（YCC）来压低国债收益率，但因通胀压力难以落地；债务货币化面临2.7万亿美元逆回购池的流动性虹吸效应，而“发新还旧”策略遭遇日本央行转向的压力测试——作为最大海外持有者，日本投资者2023年减持美债达856亿美元。

为了缓解财政危机，美国政府只能选择继续发新债还旧债，但是市场对于美国衰退的预期已经形成，这导致市场不愿意再为美债买单，美债形成了只进不出的堰塞湖。

国际金融秩序的多维重构

与美债困局双生一体的是美元作为单一国际货币的江河日下，而多极化支付体系也在加速形成。截至2024年第三季度，美元在全球外汇储备中的占比降至57.4%，创1995年以来新低，而人民币占比提升至2.71%。

更具结构性意义的是“货币联盟”的兴起——金砖国家新开发银行的本币融资比例达22%，上合组织成员国的本币结算比例也已经超过30%。这种区域化货币合作正在瓦解美元单极体系。此外，由于美国政府不断操纵SWIFT系统武器化、地缘政治化，不仅对帮助其获得政治目的起不到显著效果，而且还加速其功能退化。

数字货币的深入发展也冲击了现有的国际金融货币体系。除了虚拟货币不断被挖掘以外，各国也逐步布局货币的数字化，例如人民币跨境支付系统（CIPS）目前已有直接参与机构170家，间接参与机构1497家，累计完成600万亿元的跨境交易；而美联储的FedNow系统受制于银行间利益博弈，进展缓慢，FedNow系统与一些大型银行合作开发的RTP系统无法互通操作，这就意味着FedNow可能无法实时完成企业与企业、企业与个人、个人与个人的清算，同时，高额的维护成本不得不让银行只能选择使用一个系统。

种种形势的转变和自身的困境迫使美国政府将关税工具异化为金融博弈筹码，试图通过贸易施压换取债务展期空间，并在未来的国际金融格局中继续谋求霸权与自身利益，由此形成了关税战与美债危机的联动效应。

关税武器的金融化转向：从贸易平衡到债务博弈

笔者推断，特朗普政府此次所谓“对等关税”的动机之一，是将其改造为债务展期（推迟到期债务要求付款的日期）的议价工具。

这种政策可能体现在三个维度：首先，将关税豁免与美债认购挂钩，如要换取关税豁免，则将政府认购一定金额的债券作为条件；其次，建立关税税率与债券收益率的联动机制，威胁对拒绝展期国家加征“债务惩罚性关税”；最后，通过关税清单调整引导资本流动，对半导体等战略行业维持高关税，迫使相关企业将海外收益转换为国债投资。

这种将关税工具化的行为，极短时间内就取得了一定的进展，比如越南承诺将购买更多的美国商品，包括国防和安全产品等。

这种关税—债务联动机制形成双重传导路径：在微观层面，企业面临“关税成本—美债投资”的替代选择，如果购买美债，则可能获得关税的定向豁免；在宏观层面，美国财政部将部分关税收入定向用于国债本息支付，构建“关税—财政收入—债务偿付”的闭环系统。根据彼得森国际经济研究所（PIIE）测算，若将关税税率提升至50%，可为美国创造约7800亿美元/年的定向偿债资金。但这种金融化关税存在两大重要约束：其一，PIIE的测算显然高估了关税作用，因为它没有考虑到对美出口企业的报复和美国国内消费者遭受损失而导致的经济增长放缓和需求下降。此外，关税收入弹性随税率提升递减；其二，债务认购的“挤出效应”，强制配售美债将加剧外国投资者减持压力，本身就已经缺乏流动性的美债再被贴上“强买强卖”的标签，更可能减少美债的市场需求量。

中国的战略规划：现有布局冲击应对与长期博弈

去美元风险的国际金融布局

中国近年来通过系统性布局，构建起抵御美元体系风险的金融基础设施网络。人民币跨境支付系统（CIPS）已形成全球性覆盖网络，截至2025年第一季度，CIPS直接参与机构扩展至185个国家的170家金融机构，间接参与者达1497家，日均处理金额突破6523.9亿元，累计完成600万亿元跨境交易。这一体系有效绕开SWIFT系统限制，为全球贸易提供美元之外的结算选择。

在外汇储备管理领域，中国实施去美元化的策略。截至2025年3月，官方黄金储备达到7370万盎司，较2020年增长17.6%，创历史新高，特别提款权（SDR）的占比从2020年12月的0.3%上升至2025年3月的1.5%。这种多元化策略使外汇储备中美元资产占比从2015年的79%降至2025年的58%，显著提升抗波动能力。

此外，在区域货币互换网络构建也取得突破性进展，中国已与41个国家和地区签署总额5.2万亿元的双边本币互换协议。

人民币国际化的多维突破

国债市场开放形成资本“引力场”。通过“债券通”“互换通”等机制创新，境外机构持有中国国债规模从2019年的1.31万亿元增至2024年末的2.06万亿元，占比达49.5%。上海自贸区离岸债券市场推出“玉兰债”产品，累计发行规模突破116.42亿元，为美债投资者提供兼具收益率和安全性的替代资产。

跨境人民币结算实现量质齐升。2025年第一季度跨境人民币结算量达42万亿元，占国际支付份额升至6.8%，其中38%的全球贸易采用人民币结算。这种结构性变化也体现在能源领域突破——中俄天然气贸易中本币结算比例已超过95%。

在另一关键战场——大宗商品定价权的争夺中，中国目前也逐步重构全球大宗商品人民币定价体系。上海原油期货单日成交量突破50万手，约占全球原油期货交易量的21%。而铁矿石作为现代工业的最底层的基石，其人民币定价体系正在快速成型，2024年澳大利亚对华铁矿出口人民币结算比例达60%，推动人民币在大宗商品领域的“锚货币”地位确立。这种定价权转移产生双重效应：既降低对美元支付体系的依赖，又通过商品—货币循环增强人民币资产的避险属性。

关税博弈对金融布局的冲击与应对

特朗普政府的所谓“对等关税”政策对中国金融战略有三方面影响：其一，或可能使2025年对美出口减少3000亿美元（2024年中国对美出口5246.6亿美元），或削弱跨境人民币结算规模基础；其二，关税与美债认购挂钩机制，迫使中国在“贸易让利”与“美债增持”间做出选择，影响外汇储备结构调整节奏；其三，高技术产业关税壁垒，可能引发产业链外移，导致大量离岸人民币资金池流失。

为应对这些冲击，中国采取了同等反制措施，坚定捍卫自身合法权益，坚定维护多边贸易体制和国际经贸秩序。此外，中国也采取对冲策略：一方面扩大对欧盟、东盟出口替代，2025年1—2月对中东欧机电产品出口同比增长7.1%，弥补对美贸易缺口；另一方面，中国不断扩大内需，加大了在制造业与基础设施方面的投资，并在《政府工作报告》中将提振消费放在突出位置，并且提出了一揽子的促消费政策。

国际资本博弈的战略规划

首先，推动我国外汇管理水平高质量发展。继续提升黄金在我国外汇储备中的占比，通过推出以人民币计价的黄金期权产品，吸引外国银行储备置换。同步扩大其他战略物资储备，如原油储备、天然气储备等，加快落实与欧佩克国家的原油交易以人民币计价的方式，加速国际交易去美元化，系统化推进外汇管理能力建设，确保外汇水平总体平稳，成为我国经济平稳发展的“压舱石”和国家金融的“稳定器”。同时，积极探索与新兴市场国家的合作，签订本币互换协议，开展广泛的国际化合作，将外汇储备运用在股权、基金、债券、多边开发机构联合融资等产品，更大力度支持国家对外战略。

其次，稳健扎实地推进人民币国际化。扩大CIPS与区域支付系统直连，逐步接入俄罗斯与欧盟的支付系统，构建“绕美清算走廊”。扩大人民币在能源、大宗商品国际贸易中的结算比例，给予人民币结算的企业一定的关税优惠，逐步提高中国在铁矿、稀土、原油等领域的定价权。同时，也要不断提高监管水平，提升开放条件下的风险防范水平，筑牢“防波堤”，保障人民币国际化在守住安全底线的前提下稳步推进。

最后，深度参与全球金融治理。我国应继续深化与国际组织合作，积极参与金砖国家新开发银行、上合组织、国际货币基金组织等，全方位、多层次、务实灵活地参与全球经济治理和政策协调，推动国际货币体系改革，增进与各国的相互理解和交流，共同促进全球经济增长，维护国际金融稳定。

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