穿回古代种包子:超越想象的画质体验,让你爱上每一帧影
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昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县、呼图壁县、阜康市、木垒哈萨克自治县、昌吉市)
黄冈市(红安县、麻城市、黄州区、英山县、武穴市、团风县、蕲春县、黄梅县、罗田县、浠水县)
武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)
衡水市(武强县、饶阳县、冀州区、安平县、深州市、桃城区、故城县、武邑县、阜城县、枣强县、景县)
无锡市(新吴区、宜兴市、锡山区、滨湖区、梁溪区、惠山区、江阴市)
眉山市(青神县、洪雅县、仁寿县、丹棱县、彭山区、东坡区)
林芝市(察隅县、波密县、朗县、工布江达县、巴宜区、米林市、墨脱县)
安庆市(迎江区、大观区、望江县、怀宁县、桐城市、潜山市、岳西县、宜秀区、宿松县、太湖县)
伊春市(铁力市、友好区、南岔县、金林区、丰林县、伊美区、汤旺县、大箐山县、嘉荫县、乌翠区)
和田地区(策勒县、和田市、墨玉县、洛浦县、于田县、和田县、民丰县、皮山县)
文山壮族苗族自治州(文山市、马关县、麻栗坡县、丘北县、广南县、西畴县、砚山县、富宁县)
铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)
菏泽市(牡丹区、单县、曹县、郓城县、定陶区、成武县、巨野县、东明县、鄄城县)
阿里地区(普兰县、噶尔县、革吉县、日土县、札达县、改则县、措勤县)
贺州市(富川瑶族自治县、八步区、钟山县、平桂区、昭平县)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)
邵阳市(绥宁县、武冈市、北塔区、邵阳县、洞口县、邵东市、双清区、新宁县、大祥区、隆回县、城步苗族自治县、新邵县)
白银市(靖远县、白银区、平川区、会宁县、景泰县)
铁岭市(西丰县、铁岭县、调兵山市、清河区、昌图县、银州区、开原市)
辽阳市(弓长岭区、灯塔市、白塔区、辽阳县、宏伟区、太子河区、文圣区)
唐山市(乐亭县、迁西县、滦州市、路北区、古冶区、遵化市、玉田县、路南区、曹妃甸区、丰南区、迁安市、滦南县、开平区、丰润区)
鹤岗市(萝北县、绥滨县、南山区、工农区、兴安区、向阳区、兴山区、东山区)
永州市(冷水滩区、双牌县、祁阳市、道县、江华瑶族自治县、宁远县、蓝山县、新田县、东安县、零陵区、江永县)
山南市(扎囊县、浪卡子县、洛扎县、贡嘎县、加查县、曲松县、错那市、桑日县、隆子县、乃东区、措美县、琼结县)
庆阳市(环县、镇原县、宁县、华池县、正宁县、西峰区、庆城县、合水县)
防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)
惠州市(龙门县、惠城区、博罗县、惠东县、惠阳区)
抚州市(资溪县、南城县、崇仁县、南丰县、宜黄县、东乡区、乐安县、黎川县、临川区、金溪县、广昌县)
揭阳市(惠来县、揭西县、榕城区、揭东区、普宁市)
淮南市(凤台县、大通区、潘集区、田家庵区、寿县、谢家集区、八公山区)
昭通市(彝良县、威信县、昭阳区、大关县、鲁甸县、镇雄县、水富市、绥江县、巧家县、盐津县、永善县)
福州市(晋安区、平潭县、鼓楼区、闽清县、福清市、罗源县、台江区、仓山区、闽侯县、连江县、长乐区、永泰县、马尾区)
驻马店市(确山县、泌阳县、正阳县、西平县、汝南县、新蔡县、上蔡县、驿城区、平舆县、遂平县)
普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)
常德市(津市市、临澧县、鼎城区、安乡县、武陵区、桃源县、石门县、澧县、汉寿县)
定西市(陇西县、通渭县、漳县、安定区、岷县、临洮县、渭源县)
玉林市(陆川县、玉州区、容县、福绵区、博白县、北流市、兴业县)
北京市(昌平区、怀柔区、东城区、平谷区、门头沟区、顺义区、西城区、密云区、大兴区、房山区、石景山区、海淀区、通州区、丰台区、延庆区、朝阳区)
海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、共和县、同德县)
重庆市(永川区、万州区、铜梁区、奉节县、潼南区、大渡口区、长寿区、涪陵区、垫江县、九龙坡区、巫溪县、綦江区、荣昌区、石柱土家族自治县、云阳县、巫山县、江津区、南川区、南岸区、忠县、丰都县、江北区、梁平区、大足区、合川区、巴南区、沙坪坝区、渝北区、彭水苗族土家族自治县、璧山区、黔江区、武隆区、渝中区、酉阳土家族苗族自治县、秀山土家族苗族自治县、开州区、城口县、北碚区)
乐山市(井研县、峨边彝族自治县、犍为县、沙湾区、金口河区、马边彝族自治县、峨眉山市、五通桥区、市中区、沐川县、夹江县)
商丘市(柘城县、夏邑县、睢阳区、宁陵县、虞城县、梁园区、永城市、民权县、睢县)
天津市(河北区、静海区、蓟州区、津南区、南开区、宝坻区、宁河区、和平区、滨海新区、河西区、河东区、东丽区、武清区、红桥区、北辰区、西青区)
北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)
宿州市(灵璧县、萧县、泗县、埇桥区、砀山县)
焦作市(孟州市、武陟县、山阳区、解放区、沁阳市、博爱县、温县、马村区、中站区、修武县)
徐州市(睢宁县、云龙区、贾汪区、丰县、鼓楼区、邳州市、泉山区、沛县、铜山区、新沂市)
池州市(贵池区、东至县、石台县、青阳县)
河池市(罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、天峨县、大化瑶族自治县、东兰县、宜州区、金城江区、凤山县、南丹县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县)
汕尾市(陆丰市、海丰县、陆河县、城区)
信阳市(固始县、罗山县、光山县、浉河区、淮滨县、平桥区、商城县、息县、新县、潢川县)
沧州市(盐山县、青县、南皮县、吴桥县、新华区、泊头市、任丘市、肃宁县、沧县、河间市、海兴县、献县、东光县、运河区、黄骅市、孟村回族自治县)
阿克苏地区(温宿县、阿克苏市、乌什县、柯坪县、拜城县、沙雅县、库车市、新和县、阿瓦提县)
台州市(玉环市、天台县、温岭市、仙居县、三门县、路桥区、临海市、黄岩区、椒江区)
嘉峪关市
常州市(武进区、溧阳市、天宁区、钟楼区、金坛区、新北区)
黄石市(大冶市、下陆区、黄石港区、铁山区、阳新县、西塞山区)
柳州市(鱼峰区、融安县、三江侗族自治县、柳江区、城中区、融水苗族自治县、鹿寨县、柳南区、柳城县、柳北区)
荆州市(江陵县、监利市、公安县、沙市区、荆州区、洪湖市、松滋市、石首市)
海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、乌兰县、都兰县、天峻县、格尔木市)
宁夏回族自治区
大连市(长海县、普兰店区、旅顺口区、中山区、庄河市、甘井子区、瓦房店市、沙河口区、西岗区、金州区)
佳木斯市(桦南县、向阳区、桦川县、同江市、前进区、抚远市、富锦市、东风区、汤原县、郊区)
威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)
大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、鹤庆县、剑川县、永平县、漾濞彝族自治县、云龙县、宾川县、弥渡县、南涧彝族自治县、大理市、洱源县、祥云县)
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郴州市(汝城县、桂东县、北湖区、永兴县、苏仙区、桂阳县、临武县、宜章县、安仁县、资兴市、嘉禾县)
潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)
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株洲市(炎陵县、荷塘区、芦淞区、石峰区、攸县、天元区、渌口区、醴陵市、茶陵县)
宜昌市(当阳市、夷陵区、秭归县、长阳土家族自治县、远安县、点军区、枝江市、兴山县、猇亭区、宜都市、伍家岗区、西陵区、五峰土家族自治县)
晋中市(寿阳县、灵石县、和顺县、昔阳县、祁县、榆次区、榆社县、平遥县、左权县、介休市、太谷区)
临夏回族自治州(广河县、和政县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏市、康乐县、永靖县)
香港特别行政区
吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、利通区、盐池县、同心县)
固原市(泾源县、彭阳县、隆德县、原州区、西吉县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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