夫妇乐园札记-鸣人操纲手的成长之路与忍者精神

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黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、振安区、东港市、凤城市、元宝区)

安康市(岚皋县、紫阳县、平利县、宁陕县、汉滨区、镇坪县、汉阴县、白河县、石泉县、旬阳市)  晋中市(介休市、昔阳县、榆次区、榆社县、祁县、左权县、平遥县、和顺县、太谷区、灵石县、寿阳县)

枣庄市(峄城区、山亭区、台儿庄区、薛城区、市中区、滕州市)

西宁市(城北区、城东区、湟源县、城中区、大通回族土族自治县、湟中区、城西区)

吕梁市(中阳县、临县、石楼县、离石区、岚县、兴县、方山县、交城县、文水县、交口县、柳林县、孝义市、汾阳市)

吉林市(昌邑区、磐石市、龙潭区、桦甸市、舒兰市、永吉县、蛟河市、丰满区、船营区)  昆明市(嵩明县、寻甸回族彝族自治县、富民县、官渡区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、五华区、晋宁区、呈贡区、东川区、石林彝族自治县、西山区、宜良县)

金昌市(永昌县、金川区)

成都市(金堂县、郫都区、温江区、都江堰市、青羊区、金牛区、简阳市、新津区、新都区、成华区、大邑县、双流区、邛崃市、彭州市、崇州市、龙泉驿区、青白江区、蒲江县、锦江区、武侯区)

萍乡市(芦溪县、安源区、莲花县、上栗县、湘东区)

开封市(顺河回族区、龙亭区、尉氏县、杞县、禹王台区、兰考县、祥符区、鼓楼区、通许县)

庆阳市(西峰区、镇原县、华池县、宁县、正宁县、环县、合水县、庆城县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、望谟县、安龙县、兴义市、兴仁市、晴隆县、贞丰县、普安县)

孝感市(孝昌县、安陆市、汉川市、应城市、云梦县、孝南区、大悟县)

毕节市(大方县、七星关区、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、织金县、赫章县、金沙县)

攀枝花市(盐边县、东区、米易县、西区、仁和区)

张家口市(尚义县、赤城县、桥西区、崇礼区、桥东区、沽源县、涿鹿县、康保县、下花园区、怀来县、怀安县、阳原县、万全区、蔚县、宣化区、张北县)

包头市(石拐区、昆都仑区、青山区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、固阳县、九原区、土默特右旗)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

苏州市(吴江区、相城区、常熟市、姑苏区、吴中区、太仓市、张家港市、昆山市、虎丘区)

葫芦岛市(兴城市、绥中县、南票区、连山区、建昌县、龙港区)

梧州市(万秀区、岑溪市、藤县、长洲区、龙圩区、蒙山县、苍梧县)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、梁河县、芒市、盈江县)

新乡市(红旗区、延津县、获嘉县、长垣市、封丘县、卫滨区、原阳县、卫辉市、凤泉区、牧野区、辉县市、新乡县)

衢州市(衢江区、常山县、开化县、江山市、柯城区、龙游县)

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新疆维吾尔自治区

南充市(嘉陵区、南部县、高坪区、仪陇县、营山县、蓬安县、阆中市、西充县、顺庆区)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、阿坝县、壤塘县、九寨沟县、红原县、汶川县、小金县、理县、若尔盖县、黑水县、松潘县、茂县、马尔康市)

海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)  丽水市(青田县、景宁畲族自治县、云和县、松阳县、缙云县、庆元县、莲都区、遂昌县、龙泉市)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、库尔勒市、且末县、尉犁县、博湖县、和静县、轮台县、焉耆回族自治县、若羌县)

六安市(霍山县、霍邱县、金安区、金寨县、裕安区、舒城县、叶集区)

池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)伊春市(大箐山县、嘉荫县、铁力市、金林区、汤旺县、丰林县、友好区、伊美区、乌翠区、南岔县)

重庆市(长寿区、梁平区、江北区、武隆区、荣昌区、秀山土家族苗族自治县、合川区、巫山县、万州区、璧山区、黔江区、铜梁区、渝北区、南岸区、永川区、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、渝中区、彭水苗族土家族自治县、石柱土家族自治县、江津区、忠县、城口县、巴南区、丰都县、北碚区、巫溪县、大足区、涪陵区、开州区、沙坪坝区、綦江区、大渡口区、云阳县、九龙坡区、奉节县、南川区、垫江县)  广元市(朝天区、苍溪县、昭化区、旺苍县、剑阁县、青川县、利州区)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、黄平县、丹寨县、锦屏县、麻江县、三穗县、施秉县、岑巩县、凯里市、剑河县、雷山县、黎平县、榕江县、台江县、从江县、天柱县)

铜仁市(松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、石阡县、沿河土家族自治县、江口县、印江土家族苗族自治县、德江县、思南县、碧江区、万山区)

临夏回族自治州(永靖县、临夏县、广河县、康乐县、和政县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县)林芝市(波密县、米林市、朗县、工布江达县、巴宜区、墨脱县、察隅县)

石河子市(可克达拉市、铁门关市、胡杨河市、昆玉市、五家渠市、双河市、白杨市、阿拉尔市、北屯市、图木舒克市、新星市)

临汾市(吉县、汾西县、浮山县、侯马市、永和县、尧都区、古县、霍州市、乡宁县、安泽县、大宁县、隰县、襄汾县、翼城县、曲沃县、洪洞县、蒲县)

济南市(章丘区、莱芜区、槐荫区、济阳区、市中区、天桥区、钢城区、历下区、长清区、平阴县、商河县、历城区)

周口市(郸城县、西华县、鹿邑县、项城市、沈丘县、扶沟县、太康县、川汇区、商水县、淮阳区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

无锡市(滨湖区、江阴市、新吴区、锡山区、惠山区、梁溪区、宜兴市)

青岛市(市北区、平度市、胶州市、市南区、崂山区、莱西市、黄岛区、城阳区、即墨区、李沧区)

黄石市(阳新县、黄石港区、下陆区、铁山区、西塞山区、大冶市)

沈阳市(新民市、和平区、铁西区、苏家屯区、沈河区、康平县、辽中区、浑南区、沈北新区、皇姑区、大东区、于洪区、法库县)

鞍山市(铁西区、千山区、台安县、立山区、铁东区、海城市、岫岩满族自治县)

汉中市(西乡县、洋县、汉台区、城固县、略阳县、宁强县、南郑区、留坝县、佛坪县、镇巴县、勉县)

河池市(凤山县、东兰县、环江毛南族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、金城江区、南丹县)

运城市(河津市、临猗县、万荣县、垣曲县、夏县、平陆县、盐湖区、稷山县、永济市、新绛县、绛县、闻喜县、芮城县)

鸡西市(城子河区、麻山区、梨树区、鸡东县、虎林市、鸡冠区、滴道区、恒山区、密山市)

长治市(沁源县、长子县、潞州区、屯留区、襄垣县、上党区、沁县、黎城县、武乡县、壶关县、平顺县、潞城区)

遵义市(红花岗区、赤水市、习水县、桐梓县、余庆县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、播州区、汇川区、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、正安县)

　　今日A股上午震荡走弱，但尾盘翻红。宽基层面，上证指数收涨0.26%，报3276.00点，深证成指下跌0.85%，创业板指下跌1.21%，科创综指下跌0.35%。量能方面，市场成交总额11119亿元，较前一交易日的10772亿元增加347亿元。大型宽基ETF的成交额在尾盘也出现了明显抬升。

　　行业层面，黄金、交运、基建、红利国企等偏防守板块涨幅居前，唯一的特例为半导体产业链；其余进攻型板块集体下跌，人工智能、港股科技、工业母机、通信领跌。

　　由今日市场结构可见，短期情绪较弱。个股层面，全市场共1008只股票上涨，4310只股票下跌；风格层面，小盘明显弱于大盘，成长弱于价值，双创弱于主板。整体而言，市场今日风险偏好偏弱运行。

　　上周美国关税政策飘忽不定，同时美国关税政策和债务到期压力加剧经济衰退和金融流动性萎缩风险，市场避险情绪大幅抬升，同时美元指数大幅下挫，对于金价均构成一定利好，金价大幅抬升、再创历史新高，黄金基金ETF（518800）今日涨超2%。

　　特朗普的政策主张来看，激进的关税政策加剧了美国经济陷入“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险；同时政策的反复加剧了市场不确定性，对于金价也有一定支撑。特朗普“逆全球化”关税政策主张也可能会一定程度上促进央行购金趋势。

　　长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，贵金属有望具备上行动能。央行购金趋势仍在持续，中国央行连续5个月增持黄金，3月末储备达7370万盎司，较2024年11月累计增持114万盎司，创2019年以来最快增速。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况，当前金价处于历史高位时不建议追高，但若回调或可考虑逢低布局黄金基金ETF（518800）。

　　地缘冲突背景下，自主可控领域投资价值凸显。半导体设备ETF（159516）自关税事件后上涨超8%。

　　关税贸易战本质是中美大国对抗，利好国产替代的科技板块，半导体自主可控逻辑有望直接受益。后续特朗普政府对中国的科技制裁力度或持续加大，科技板块自主可控的重要性将进一步提升，国产替代逻辑存在持续催化，半导体产业链存在中长线的投资机会。

　　基本面上，根据SIA的数据，2025年2月全球半导体销售额为549.2亿美元，连续16个月同比增长。其中中国半导体销售额为150.6亿美元，同比增长5.6%。存储方面，2月DRAM合约价与1月持平，NANDFlash合约价回升，3月DRAM现货价上涨。TrendForce预计今年二季度DRAM因下游客户库存去化顺利，合约价跌幅将收敛。NANDFlash因供应商减产奏效和买方回补库存，合约价将逐步回升

　　资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理

　　目前用于光模块产品的光芯片大部分采用IDM的生产模式，美日供应商居多，大多在本土流片，新规有望加速国产光芯片厂商的认证导入及份额提升。此外，模拟芯片国产化率较低，且全球前两大模拟芯片企业均为美国厂商。我国模拟芯片企业近几年加大研发投入，且模拟芯片采用成熟制程，国内产能充足，具有国产替代的能力和空间。感兴趣的投资者可以紧密跟踪半导体设备ETF（159516）、集成电路ETF（159546）、科创芯片ETF国泰（589100）、芯片ETF（512760）等相关板块的表现。

　　今日，港股科技ETF（513020）再度下跌3.50%，已接近4月7日，即关税动荡后首个交易日的平均价。近20日，港股科技累计跌幅达到18.39%。如果将情绪极致释放后，港股科技在4月9日创出的最低价（0.88元）作为支撑位，港股科技的下跌空间仅有12%左右。那么，港股科技到了抄底的时间点吗，如何看待港股科技未来的走势？

　　基本面角度，关税壁垒的走向仍是最大的扰动因素之一，特朗普政府的反复也引发了全球行情的震荡摇摆。但是我们看到，情绪过后，市场逐渐走向对关税落地后经济走势的博弈。目前，对于美国向我国加征145%关税的影响，不同机构给出了相近的结论。中金公司认为，参照上一轮中美贸易摩擦，假设出口对价格的弹性在0.8-1。在55-60%的关税下，预计中国对美出口下降45-60%，拖累经济增速约1.5%；沿着这一逻辑，我们推断若实际落地关税更高，极端到切断了中美主要贸易，我国经济增速的变化可能接近2%。民生证券则认为，若特朗普再度向全球加征关税，影响我国“转出口”部分，则关税冲击强度扩大至2018年的4.5倍，中国总增加值增速或被拖累1.72%。若聚焦于港股本身的盈利，中金公司认为，在54%关税条件下，港股市场盈利增速，或从此前预期的4-5%下调至负数；若无政策对冲，追加的关税将使盈利增速下调10个百分点。若盈利下修，港股或仍有下跌空间。

　　然而，对于关税落地与经济预期，仍存在两个重大变数。其一在于我国促内需的政策，能否对冲关税的影响。可以紧密关注本月底政治局会议的定调。其二在于关税政策的演变路径。民生证券提出了四条演变路径。1）特朗普再度对全球加税，影响中美间接出口，中美割裂进一步加剧。我国总增加值增速或被拖累1.72%，出口依赖强的纺服、电子、机械将进一步承压。2）我国主导新的贸易圈。若其他国家选择反制美国，则我国对这些国家的份额有望抬升，尤其包含欧洲、日韩与印度，中国总增加值增速或仅被拖累0.09%，中国外需不会受到美国关税的明显影响。3）美国主导了新的贸易圈，并以“对中国加关税”作为谈判条件，孤立我国。此时，大部分部门通过外需带来的增长都将转负，外贸以来行业进一步受损。4）进入制衡状态。欧洲、东南亚进入中美贸易圈的中间地带。中国总增加值增速或被拖累1.43%，与当下场景的影响类似。受出口国家结构的影响，纺服、机械、运输、化工等板块反而迎来利好。站在当下时间点，出于避险的考量，不建议投资者单边押注，而应积极做好分散化配置。

　　资金面角度，港股资金流入的主力军为南下资金。虽然我们无法得知南下资金具体的结构，参考中金公司的判断，南向的持续流入可能来自个人与私募的活跃，以及公募与险资的持续配置。例如，港股类ETF的净流入快速抬升，背后很可能来自个人投资者；港股通部分中小市值标的异常波动，不排除有私募与游资的参与；险资仍在配置港股红利板块，公募则增配了港股科技。然而，个人、私募等包含较多的投机资金，受到市场走势的影响很大，对后市并没有坚固的支撑。中金公司测算，长期资金进入港股的剩余空间约在3000亿港币左右，而年初以来已流入的资金超过3700亿。因此，南下资金的势头很可能放缓。

　　当然，欧美长线资金也有可能阶段性撤离港股市场，但是影响有限。海外资金今年以来虽有所回流，但规模明显小于去年“924”，且主要以被动和交易资金为主。

　　从行业结构角度，港股科技与港股红利或比港股大盘更有优势。从科技角度上讲，科技叙事逻辑仍是目前的主线。无论贸易战如何推进，高新科技层面的自主可控仍是主要的发展目标。其次，港股科技主要涵盖互联网+芯片+新能源车+生物医药，相对更加受益于内需。根据2024年三季报数据，阿里巴巴的海外业务占营收的13.0%；腾讯9.8%，快手仅3.7%等，影响相对可控。当然，也需要谨慎对待小米、药明等海外占比较高的企业。而从红利角度上讲，港股国企避险属性更强，同样具有配置价值。

　　综上所述，建议投资者持续关注关税进展与我国的政策表述，乐观对待科技、红利主线，可逢低布局港股科技ETF（513020）、港股国企ETF（159519）、红利港股ETF（159331）。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨。

　　特约作者：国泰基金