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广州市(荔湾区、从化区、花都区、天河区、南沙区、海珠区、白云区、越秀区、番禺区、增城区、黄埔区)

厦门市(翔安区、湖里区、同安区、海沧区、集美区、思明区)

遂宁市(蓬溪县、大英县、安居区、船山区、射洪市)

甘南藏族自治州(卓尼县、夏河县、舟曲县、迭部县、合作市、临潭县、碌曲县、玛曲县)  塔城地区(塔城市、裕民县、乌苏市、额敏县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县)

双鸭山市(友谊县、集贤县、宝清县、尖山区、四方台区、岭东区、饶河县、宝山区)

台州市(温岭市、椒江区、天台县、黄岩区、三门县、玉环市、路桥区、临海市、仙居县)

福州市(台江区、永泰县、闽侯县、闽清县、连江县、鼓楼区、晋安区、福清市、仓山区、长乐区、罗源县、马尾区、平潭县)

那曲市(双湖县、安多县、巴青县、嘉黎县、申扎县、班戈县、色尼区、聂荣县、索县、比如县、尼玛县)  孝感市(孝昌县、汉川市、云梦县、孝南区、应城市、大悟县、安陆市)

荆州市(石首市、荆州区、江陵县、公安县、监利市、沙市区、松滋市、洪湖市)

湛江市(霞山区、坡头区、麻章区、赤坎区、廉江市、吴川市、雷州市、遂溪县、徐闻县)

江门市(恩平市、台山市、开平市、江海区、鹤山市、新会区、蓬江区)

廊坊市(永清县、固安县、广阳区、大城县、安次区、三河市、香河县、霸州市、文安县、大厂回族自治县)

宜昌市(远安县、当阳市、五峰土家族自治县、秭归县、点军区、枝江市、西陵区、兴山县、长阳土家族自治县、宜都市、猇亭区、伍家岗区、夷陵区)

宁德市(古田县、蕉城区、周宁县、屏南县、柘荣县、福安市、霞浦县、寿宁县、福鼎市)

贵阳市(花溪区、息烽县、清镇市、南明区、云岩区、修文县、观山湖区、开阳县、乌当区、白云区)

重庆市(沙坪坝区、丰都县、南岸区、北碚区、武隆区、石柱土家族自治县、巫溪县、城口县、大足区、九龙坡区、长寿区、潼南区、黔江区、巫山县、忠县、江津区、梁平区、垫江县、开州区、铜梁区、江北区、永川区、合川区、涪陵区、綦江区、南川区、大渡口区、荣昌区、彭水苗族土家族自治县、巴南区、璧山区、渝中区、云阳县、渝北区、酉阳土家族苗族自治县、秀山土家族苗族自治县、万州区、奉节县)

鹤壁市(浚县、山城区、淇滨区、淇县、鹤山区)

济宁市(鱼台县、微山县、邹城市、梁山县、汶上县、金乡县、兖州区、曲阜市、嘉祥县、任城区、泗水县)

甘孜藏族自治州(炉霍县、康定市、九龙县、丹巴县、乡城县、巴塘县、理塘县、雅江县、石渠县、新龙县、道孚县、得荣县、稻城县、德格县、色达县、泸定县、白玉县、甘孜县)

株洲市(石峰区、醴陵市、荷塘区、芦淞区、渌口区、茶陵县、炎陵县、天元区、攸县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、晴隆县、普安县、兴仁市、安龙县、望谟县、贞丰县、兴义市)

沧州市(运河区、海兴县、吴桥县、盐山县、沧县、新华区、肃宁县、任丘市、青县、黄骅市、献县、泊头市、河间市、东光县、孟村回族自治县、南皮县)

三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

大同市(阳高县、广灵县、左云县、平城区、浑源县、新荣区、云州区、灵丘县、天镇县、云冈区)

绥化市(兰西县、青冈县、庆安县、安达市、绥棱县、望奎县、肇东市、明水县、北林区、海伦市)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、陇川县、盈江县、梁河县)

抚顺市(望花区、新宾满族自治县、抚顺县、东洲区、新抚区、清原满族自治县、顺城区)

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六盘水市(水城区、盘州市、六枝特区、钟山区)

平凉市(泾川县、庄浪县、崇信县、崆峒区、静宁县、华亭市、灵台县)

聊城市(东昌府区、东阿县、冠县、茌平区、阳谷县、临清市、高唐县、莘县)

长沙市(浏阳市、长沙县、芙蓉区、开福区、雨花区、宁乡市、天心区、望城区、岳麓区)  济南市(市中区、历城区、章丘区、平阴县、长清区、济阳区、商河县、历下区、天桥区、莱芜区、槐荫区、钢城区)

大理白族自治州(剑川县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、永平县、祥云县、洱源县、云龙县、宾川县、弥渡县、南涧彝族自治县、大理市)

鞍山市(铁东区、台安县、海城市、岫岩满族自治县、千山区、铁西区、立山区)

南充市(顺庆区、蓬安县、营山县、南部县、高坪区、阆中市、西充县、嘉陵区、仪陇县)朔州市(山阴县、平鲁区、朔城区、应县、右玉县、怀仁市)

天津市(红桥区、河北区、蓟州区、宝坻区、河东区、南开区、宁河区、北辰区、津南区、和平区、滨海新区、武清区、西青区、河西区、东丽区、静海区)  东莞市

石家庄市(井陉县、元氏县、井陉矿区、晋州市、新华区、正定县、无极县、赵县、平山县、灵寿县、桥西区、辛集市、行唐县、新乐市、深泽县、赞皇县、栾城区、高邑县、长安区、藁城区、鹿泉区、裕华区)

百色市(西林县、隆林各族自治县、田东县、右江区、平果市、田阳区、德保县、田林县、靖西市、乐业县、那坡县、凌云县)

雅安市(雨城区、石棉县、芦山县、荥经县、宝兴县、天全县、名山区、汉源县)恩施土家族苗族自治州(建始县、利川市、来凤县、咸丰县、宣恩县、恩施市、巴东县、鹤峰县)

运城市(夏县、稷山县、芮城县、新绛县、临猗县、河津市、平陆县、万荣县、垣曲县、盐湖区、绛县、永济市、闻喜县)

宝鸡市(金台区、扶风县、麟游县、太白县、凤县、陇县、千阳县、岐山县、眉县、陈仓区、渭滨区、凤翔区)

渭南市(白水县、大荔县、富平县、华州区、韩城市、澄城县、合阳县、潼关县、华阴市、蒲城县、临渭区)

白城市(洮北区、通榆县、洮南市、大安市、镇赉县)

白银市(会宁县、白银区、靖远县、景泰县、平川区)

山南市(加查县、错那市、隆子县、措美县、扎囊县、曲松县、浪卡子县、桑日县、洛扎县、琼结县、乃东区、贡嘎县)

荆门市(钟祥市、京山市、东宝区、掇刀区、沙洋县)

昭通市(巧家县、大关县、盐津县、威信县、昭阳区、彝良县、永善县、水富市、绥江县、鲁甸县、镇雄县)

榆林市(靖边县、神木市、米脂县、清涧县、横山区、子洲县、佳县、府谷县、榆阳区、吴堡县、定边县、绥德县)

大连市(中山区、金州区、瓦房店市、普兰店区、长海县、沙河口区、甘井子区、庄河市、旅顺口区、西岗区)

铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)

河源市(源城区、和平县、紫金县、龙川县、连平县、东源县)

九江市(浔阳区、都昌县、共青城市、庐山市、永修县、湖口县、德安县、武宁县、彭泽县、修水县、瑞昌市、柴桑区、濂溪区)

西安市(高陵区、新城区、雁塔区、阎良区、碑林区、鄠邑区、临潼区、未央区、周至县、长安区、灞桥区、莲湖区、蓝田县)

安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。