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苏州市(吴中区、虎丘区、昆山市、太仓市、常熟市、相城区、吴江区、姑苏区、张家港市)
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锡林郭勒盟(镶黄旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、二连浩特市、苏尼特右旗、锡林浩特市)
五指山市(昌江黎族自治县、定安县、屯昌县、文昌市、陵水黎族自治县、澄迈县、琼海市、万宁市、琼中黎族苗族自治县、临高县、东方市、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县)
三沙市(西沙区、南沙区)
阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、若尔盖县、茂县、黑水县、理县、红原县、汶川县、壤塘县、松潘县、金川县、阿坝县、九寨沟县、小金县)
柳州市(城中区、柳城县、鹿寨县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳北区、三江侗族自治县、柳江区、柳南区、融安县)
漯河市(郾城区、源汇区、临颍县、召陵区、舞阳县)
泉州市(洛江区、晋江市、永春县、泉港区、南安市、鲤城区、金门县、安溪县、惠安县、德化县、石狮市、丰泽区)
张家口市(怀来县、下花园区、赤城县、康保县、崇礼区、尚义县、阳原县、宣化区、涿鹿县、万全区、桥西区、怀安县、桥东区、张北县、蔚县、沽源县)
荆门市(掇刀区、钟祥市、京山市、沙洋县、东宝区)
徐州市(贾汪区、邳州市、云龙区、新沂市、丰县、鼓楼区、铜山区、睢宁县、沛县、泉山区)
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
雅安市(荥经县、石棉县、宝兴县、天全县、名山区、汉源县、雨城区、芦山县)
赤峰市(巴林右旗、松山区、宁城县、林西县、巴林左旗、元宝山区、克什克腾旗、敖汉旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、翁牛特旗)
黄山市(黟县、歙县、屯溪区、休宁县、祁门县、黄山区、徽州区)
南平市(武夷山市、建阳区、建瓯市、浦城县、顺昌县、延平区、松溪县、邵武市、政和县、光泽县)
邢台市(南宫市、沙河市、信都区、内丘县、柏乡县、巨鹿县、威县、隆尧县、临西县、新河县、宁晋县、南和区、临城县、清河县、襄都区、任泽区、平乡县、广宗县)
宜昌市(西陵区、长阳土家族自治县、兴山县、点军区、伍家岗区、夷陵区、当阳市、远安县、宜都市、枝江市、猇亭区、五峰土家族自治县、秭归县)
邵阳市(隆回县、新邵县、武冈市、新宁县、绥宁县、北塔区、邵东市、大祥区、双清区、城步苗族自治县、洞口县、邵阳县)
昭通市(巧家县、彝良县、镇雄县、鲁甸县、水富市、大关县、盐津县、永善县、威信县、昭阳区、绥江县)
嘉兴市(嘉善县、南湖区、海宁市、秀洲区、平湖市、海盐县、桐乡市)
荆州市(松滋市、监利市、沙市区、石首市、洪湖市、江陵县、公安县、荆州区)
黔西南布依族苗族自治州(普安县、晴隆县、安龙县、兴义市、望谟县、册亨县、兴仁市、贞丰县)
大庆市(萨尔图区、肇源县、让胡路区、大同区、龙凤区、肇州县、林甸县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县)
阳泉市(矿区、郊区、城区、平定县、盂县)
通化市(二道江区、东昌区、梅河口市、通化县、集安市、辉南县、柳河县)
本溪市(平山区、南芬区、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)
池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)
珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)
天津市(静海区、滨海新区、东丽区、宁河区、宝坻区、北辰区、河北区、和平区、南开区、武清区、蓟州区、津南区、河东区、红桥区、西青区、河西区)
南通市(启东市、如东县、如皋市、海安市、海门区、通州区、崇川区)
忻州市(偏关县、繁峙县、神池县、代县、原平市、宁武县、保德县、五台县、岢岚县、静乐县、忻府区、河曲县、定襄县、五寨县)
无锡市(新吴区、锡山区、滨湖区、江阴市、梁溪区、宜兴市、惠山区)
黄冈市(浠水县、团风县、蕲春县、英山县、罗田县、麻城市、红安县、武穴市、黄州区、黄梅县)
咸阳市(泾阳县、兴平市、杨陵区、秦都区、武功县、彬州市、永寿县、旬邑县、渭城区、淳化县、长武县、礼泉县、三原县、乾县)
西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)
咸宁市(崇阳县、咸安区、通城县、赤壁市、嘉鱼县、通山县)
临汾市(永和县、吉县、浮山县、安泽县、蒲县、霍州市、襄汾县、隰县、汾西县、侯马市、大宁县、古县、曲沃县、翼城县、乡宁县、洪洞县、尧都区)
重庆市(九龙坡区、奉节县、大渡口区、长寿区、垫江县、彭水苗族土家族自治县、巫溪县、丰都县、巴南区、城口县、荣昌区、开州区、渝北区、綦江区、江北区、南岸区、合川区、潼南区、璧山区、武隆区、黔江区、涪陵区、酉阳土家族苗族自治县、铜梁区、云阳县、江津区、渝中区、南川区、沙坪坝区、梁平区、北碚区、巫山县、石柱土家族自治县、忠县、大足区、万州区、永川区、秀山土家族苗族自治县)
东莞市
石河子市(昆玉市、可克达拉市、双河市、阿拉尔市、图木舒克市、五家渠市、白杨市、铁门关市、新星市、胡杨河市、北屯市)
白城市(通榆县、洮南市、洮北区、大安市、镇赉县)
鸡西市(恒山区、城子河区、麻山区、鸡冠区、虎林市、滴道区、梨树区、密山市、鸡东县)
内蒙古自治区
电话：2025
晋中市(和顺县、灵石县、介休市、寿阳县、榆次区、祁县、左权县、平遥县、榆社县、太谷区、昔阳县)
烟台市(福山区、招远市、蓬莱区、莱阳市、栖霞市、莱山区、海阳市、牟平区、莱州市、芝罘区、龙口市)
海南藏族自治州(贵南县、兴海县、贵德县、同德县、共和县)
吕梁市(中阳县、石楼县、离石区、汾阳市、柳林县、岚县、方山县、临县、孝义市、兴县、文水县、交口县、交城县)
玉林市(北流市、容县、陆川县、博白县、玉州区、兴业县、福绵区)
宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿豫区、泗洪县、宿城区)
新乡市(卫滨区、长垣市、延津县、辉县市、新乡县、凤泉区、封丘县、原阳县、获嘉县、红旗区、牧野区、卫辉市)
天水市(麦积区、清水县、张家川回族自治县、秦安县、甘谷县、秦州区、武山县)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)
澳门特别行政区
盐城市(盐都区、东台市、亭湖区、响水县、滨海县、建湖县、射阳县、大丰区、阜宁县)
泸州市(古蔺县、叙永县、龙马潭区、合江县、泸县、江阳区、纳溪区)
昌都市(八宿县、左贡县、察雅县、江达县、卡若区、贡觉县、芒康县、类乌齐县、洛隆县、丁青县、边坝县)
合肥市(庐江县、蜀山区、包河区、长丰县、肥东县、庐阳区、巢湖市、肥西县、瑶海区)
秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、昌黎县、北戴河区、海港区、抚宁区、卢龙县)
自贡市(大安区、荣县、贡井区、富顺县、沿滩区、自流井区)
黔南布依族苗族自治州(惠水县、荔波县、瓮安县、罗甸县、长顺县、独山县、三都水族自治县、都匀市、贵定县、福泉市、龙里县、平塘县)
商丘市(梁园区、柘城县、宁陵县、睢阳区、民权县、虞城县、睢县、永城市、夏邑县)
鹤岗市(向阳区、绥滨县、南山区、兴山区、工农区、兴安区、萝北县、东山区)
淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)
晋城市(阳城县、泽州县、陵川县、城区、沁水县、高平市)
南充市(阆中市、仪陇县、南部县、嘉陵区、顺庆区、蓬安县、西充县、营山县、高坪区)
芜湖市(镜湖区、无为市、湾沚区、弋江区、鸠江区、繁昌区、南陵县)
阿克苏地区(新和县、拜城县、柯坪县、阿瓦提县、沙雅县、阿克苏市、库车市、温宿县、乌什县)
泰安市(东平县、肥城市、新泰市、宁阳县、岱岳区、泰山区)
广元市(朝天区、利州区、旺苍县、剑阁县、昭化区、青川县、苍溪县)
石家庄市(长安区、新华区、井陉县、赵县、正定县、高邑县、新乐市、鹿泉区、平山县、晋州市、裕华区、赞皇县、井陉矿区、栾城区、行唐县、藁城区、元氏县、辛集市、深泽县、无极县、灵寿县、桥西区)
临夏回族自治州(广河县、临夏县、永靖县、东乡族自治县、和政县、临夏市、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)
长治市(平顺县、武乡县、沁县、壶关县、上党区、潞州区、襄垣县、长子县、屯留区、沁源县、潞城区、黎城县)
那曲市(巴青县、索县、聂荣县、色尼区、班戈县、安多县、申扎县、比如县、尼玛县、嘉黎县、双湖县)
眉山市(彭山区、丹棱县、东坡区、仁寿县、洪雅县、青神县)
东营市(东营区、利津县、垦利区、广饶县、河口区)
唐山市(古冶区、迁安市、开平区、曹妃甸区、丰润区、玉田县、路北区、迁西县、丰南区、遵化市、路南区、滦南县、滦州市、乐亭县)
红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、屏边苗族自治县、开远市、石屏县、红河县、绿春县、河口瑶族自治县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、蒙自市、元阳县、泸西县)
广州市(增城区、荔湾区、南沙区、黄埔区、越秀区、从化区、花都区、番禺区、天河区、海珠区、白云区)
铁岭市(开原市、昌图县、清河区、调兵山市、银州区、西丰县、铁岭县)
周口市(商水县、鹿邑县、太康县、川汇区、项城市、淮阳区、扶沟县、郸城县、西华县、沈丘县)
吉林市(舒兰市、船营区、昌邑区、永吉县、磐石市、龙潭区、桦甸市、蛟河市、丰满区)
阜新市(新邱区、海州区、清河门区、细河区、彰武县、阜新蒙古族自治县、太平区)
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锦州市(太和区、黑山县、北镇市、凌海市、义县、凌河区、古塔区)
仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)
延边朝鲜族自治州(和龙市、汪清县、安图县、珲春市、图们市、敦化市、延吉市、龙井市)
毕节市(金沙县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、黔西市、七星关区、织金县、大方县)
大连市(普兰店区、沙河口区、中山区、旅顺口区、西岗区、金州区、瓦房店市、庄河市、长海县、甘井子区)
永州市(双牌县、江华瑶族自治县、祁阳市、新田县、道县、冷水滩区、东安县、宁远县、零陵区、蓝山县、江永县)
张掖市(高台县、民乐县、肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、山丹县)
福州市(永泰县、长乐区、闽侯县、闽清县、福清市、晋安区、平潭县、台江区、马尾区、连江县、鼓楼区、罗源县、仓山区)
渭南市(华州区、潼关县、白水县、韩城市、华阴市、大荔县、蒲城县、澄城县、富平县、临渭区、合阳县)
4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。
截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。
2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。
此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。
出品：新浪上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。
2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。
来源：公开资料，部分截图
为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？
一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。
如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。
另一方面，相关政策也支持港股二次上市。
据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。
基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。
来源：wind，部分截图
募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线
近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。
蓝思科技今年计划港股上市。
3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。
3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。
值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。
我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。
与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。
据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。
2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：
（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。
（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。
（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，
（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。
（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。
值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？
监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。
值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。
至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？
大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率
作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。
在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。
蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。
毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。
对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。
与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。
颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。
业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。
蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。
巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。
新闻结尾
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