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鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

宜昌市(猇亭区、伍家岗区、当阳市、枝江市、宜都市、秭归县、点军区、五峰土家族自治县、西陵区、远安县、长阳土家族自治县、兴山县、夷陵区)

辽阳市(弓长岭区、宏伟区、灯塔市、文圣区、辽阳县、白塔区、太子河区)

西安市(临潼区、新城区、长安区、灞桥区、阎良区、雁塔区、莲湖区、鄠邑区、碑林区、周至县、未央区、蓝田县、高陵区)  澳门特别行政区

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、玉树市、治多县、曲麻莱县、称多县)

玉林市(陆川县、福绵区、玉州区、博白县、兴业县、容县、北流市)肇庆市(鼎湖区、高要区、四会市、端州区、封开县、德庆县、广宁县、怀集县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、和静县、焉耆回族自治县、若羌县、轮台县、尉犁县、且末县、库尔勒市、和硕县)  黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

洛阳市(宜阳县、嵩县、孟津区、瀍河回族区、西工区、汝阳县、涧西区、栾川县、伊川县、洛宁县、老城区、洛龙区、新安县、偃师区)

汕头市(金平区、澄海区、龙湖区、南澳县、濠江区、潮阳区、潮南区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

大同市(新荣区、平城区、浑源县、云冈区、阳高县、灵丘县、左云县、天镇县、广灵县、云州区)

阿克苏地区(阿克苏市、柯坪县、乌什县、拜城县、阿瓦提县、温宿县、沙雅县、新和县、库车市)

通辽市(库伦旗、扎鲁特旗、开鲁县、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗)

成都市(双流区、崇州市、成华区、郫都区、温江区、青羊区、新都区、新津区、邛崃市、大邑县、金牛区、蒲江县、青白江区、武侯区、彭州市、简阳市、锦江区、都江堰市、金堂县、龙泉驿区)

达州市(大竹县、宣汉县、开江县、通川区、渠县、达川区、万源市)

南平市(松溪县、建瓯市、建阳区、顺昌县、邵武市、光泽县、浦城县、政和县、延平区、武夷山市)

崇左市(江州区、天等县、凭祥市、扶绥县、宁明县、龙州县、大新县)

咸宁市(嘉鱼县、崇阳县、通城县、通山县、赤壁市、咸安区)

甘孜藏族自治州(得荣县、巴塘县、雅江县、康定市、甘孜县、色达县、道孚县、理塘县、石渠县、新龙县、德格县、稻城县、丹巴县、白玉县、炉霍县、泸定县、乡城县、九龙县)

周口市(鹿邑县、淮阳区、西华县、项城市、沈丘县、扶沟县、郸城县、商水县、川汇区、太康县)

黄石市(大冶市、西塞山区、铁山区、黄石港区、下陆区、阳新县)

扬州市(广陵区、宝应县、高邮市、江都区、邗江区、仪征市)

内江市(东兴区、隆昌市、威远县、资中县、市中区)

锦州市(古塔区、凌海市、北镇市、黑山县、义县、太和区、凌河区)

宿州市(砀山县、埇桥区、萧县、灵璧县、泗县)

广安市(邻水县、岳池县、前锋区、华蓥市、武胜县、广安区)

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凉山彝族自治州(冕宁县、会东县、越西县、喜德县、雷波县、会理市、盐源县、西昌市、美姑县、布拖县、甘洛县、金阳县、德昌县、宁南县、木里藏族自治县、普格县、昭觉县)

绥化市(安达市、绥棱县、望奎县、兰西县、肇东市、北林区、海伦市、庆安县、明水县、青冈县)

宜春市(万载县、铜鼓县、上高县、高安市、袁州区、靖安县、奉新县、丰城市、樟树市、宜丰县)

文山壮族苗族自治州(广南县、文山市、麻栗坡县、马关县、砚山县、西畴县、丘北县、富宁县)  西藏自治区

黄山市(黄山区、祁门县、黟县、屯溪区、歙县、徽州区、休宁县)

郑州市(管城回族区、上街区、中原区、新郑市、金水区、登封市、荥阳市、惠济区、巩义市、中牟县、二七区、新密市)

荆门市(掇刀区、钟祥市、沙洋县、京山市、东宝区)昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、奇台县、呼图壁县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、东河区、青山区、固阳县、昆都仑区、土默特右旗、石拐区、白云鄂博矿区、九原区)  赤峰市(阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、巴林右旗、宁城县、红山区、元宝山区、翁牛特旗、敖汉旗、松山区、克什克腾旗、喀喇沁旗、林西县)

邯郸市(峰峰矿区、广平县、曲周县、馆陶县、武安市、临漳县、丛台区、磁县、魏县、邯山区、大名县、涉县、复兴区、鸡泽县、邱县、成安县、肥乡区、永年区)

长治市(壶关县、潞州区、沁源县、上党区、武乡县、长子县、平顺县、黎城县、沁县、屯留区、襄垣县、潞城区)

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

怀化市(辰溪县、沅陵县、洪江市、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、中方县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、鹤城区、会同县、溆浦县)

三沙市(南沙区、西沙区)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、渑池县、义马市、卢氏县、陕州区)

上饶市(弋阳县、横峰县、万年县、广信区、婺源县、余干县、信州区、铅山县、德兴市、玉山县、鄱阳县、广丰区)

台州市(临海市、黄岩区、温岭市、路桥区、椒江区、玉环市、三门县、仙居县、天台县)

吉安市(吉安县、新干县、吉水县、青原区、永新县、井冈山市、万安县、吉州区、峡江县、泰和县、永丰县、安福县、遂川县)

兰州市(七里河区、安宁区、永登县、红古区、皋兰县、榆中县、城关区、西固区)

临汾市(安泽县、大宁县、侯马市、永和县、浮山县、霍州市、曲沃县、尧都区、乡宁县、翼城县、吉县、隰县、洪洞县、汾西县、古县、蒲县、襄汾县)

平凉市(静宁县、崇信县、崆峒区、华亭市、灵台县、庄浪县、泾川县)

鞍山市(台安县、岫岩满族自治县、海城市、铁西区、千山区、立山区、铁东区)

新乡市(凤泉区、新乡县、获嘉县、长垣市、封丘县、卫滨区、延津县、牧野区、红旗区、辉县市、卫辉市、原阳县)

商洛市(商南县、柞水县、商州区、丹凤县、镇安县、山阳县、洛南县)

烟台市(蓬莱区、芝罘区、栖霞市、莱山区、龙口市、招远市、海阳市、牟平区、福山区、莱阳市、莱州市)

曲靖市(沾益区、陆良县、富源县、会泽县、罗平县、马龙区、师宗县、麒麟区、宣威市)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

遵义市(凤冈县、仁怀市、余庆县、习水县、播州区、桐梓县、赤水市、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、绥阳县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、正安县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。