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渭南市(韩城市、澄城县、大荔县、蒲城县、华州区、富平县、华阴市、潼关县、临渭区、白水县、合阳县)








福州市(闽清县、马尾区、连江县、永泰县、鼓楼区、长乐区、仓山区、台江区、平潭县、闽侯县、福清市、晋安区、罗源县)








南充市(顺庆区、高坪区、阆中市、南部县、仪陇县、营山县、蓬安县、嘉陵区、西充县)  楚雄彝族自治州(永仁县、姚安县、武定县、大姚县、南华县、元谋县、牟定县、双柏县、楚雄市、禄丰市)








马鞍山市(当涂县、博望区、含山县、和县、花山区、雨山区)








桂林市(荔浦市、叠彩区、全州县、灌阳县、雁山区、龙胜各族自治县、资源县、临桂区、平乐县、秀峰区、阳朔县、永福县、象山区、七星区、灵川县、兴安县、恭城瑶族自治县)








邯郸市(涉县、丛台区、峰峰矿区、大名县、永年区、磁县、临漳县、邱县、魏县、馆陶县、复兴区、鸡泽县、武安市、肥乡区、邯山区、曲周县、广平县、成安县)武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)








厦门市(同安区、思明区、海沧区、翔安区、湖里区、集美区)  日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)








台州市(玉环市、路桥区、椒江区、三门县、温岭市、仙居县、天台县、临海市、黄岩区)








伊春市(乌翠区、友好区、南岔县、金林区、铁力市、汤旺县、丰林县、嘉荫县、伊美区、大箐山县)








石河子市(北屯市、铁门关市、五家渠市、双河市、白杨市、昆玉市、阿拉尔市、可克达拉市、新星市、胡杨河市、图木舒克市)








佳木斯市(东风区、郊区、向阳区、同江市、富锦市、抚远市、桦南县、前进区、汤原县、桦川县)








济南市(莱芜区、槐荫区、钢城区、市中区、济阳区、平阴县、天桥区、章丘区、历下区、商河县、历城区、长清区)








洛阳市(西工区、汝阳县、孟津区、宜阳县、伊川县、新安县、洛龙区、洛宁县、偃师区、嵩县、涧西区、瀍河回族区、栾川县、老城区)








漳州市(漳浦县、芗城区、诏安县、南靖县、长泰区、龙文区、华安县、云霄县、平和县、龙海区、东山县)








抚州市(南城县、广昌县、南丰县、宜黄县、临川区、乐安县、金溪县、崇仁县、资溪县、东乡区、黎川县)








阿里地区(日土县、噶尔县、革吉县、措勤县、改则县、普兰县、札达县)








遂宁市(蓬溪县、安居区、大英县、射洪市、船山区)








榆林市(绥德县、榆阳区、定边县、府谷县、佳县、靖边县、清涧县、横山区、子洲县、吴堡县、米脂县、神木市)








珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)








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眉山市(青神县、东坡区、彭山区、丹棱县、仁寿县、洪雅县)








嘉兴市(桐乡市、海宁市、海盐县、秀洲区、嘉善县、南湖区、平湖市)








临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、永德县、沧源佤族自治县、云县、凤庆县、镇康县)








泸州市(古蔺县、合江县、叙永县、江阳区、泸县、龙马潭区、纳溪区)








贺州市(平桂区、昭平县、八步区、富川瑶族自治县、钟山县)








安康市(平利县、汉滨区、白河县、紫阳县、镇坪县、汉阴县、石泉县、岚皋县、宁陕县、旬阳市)
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哈尔滨市(松北区、双城区、延寿县、尚志市、巴彦县、道里区、方正县、阿城区、通河县、五常市、呼兰区、木兰县、依兰县、宾县、道外区、南岗区、香坊区、平房区)








呼伦贝尔市(根河市、扎兰屯市、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、阿荣旗、满洲里市、额尔古纳市、海拉尔区、鄂伦春自治旗)








淮安市(金湖县、淮阴区、清江浦区、洪泽区、淮安区、涟水县、盱眙县)








天水市(麦积区、甘谷县、清水县、秦州区、张家川回族自治县、秦安县、武山县)  延边朝鲜族自治州(汪清县、珲春市、敦化市、安图县、龙井市、图们市、和龙市、延吉市)








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南京市(玄武区、六合区、雨花台区、溧水区、秦淮区、高淳区、江宁区、鼓楼区、浦口区、建邺区、栖霞区)宿迁市(沭阳县、宿城区、宿豫区、泗阳县、泗洪县)








白城市(洮北区、镇赉县、大安市、洮南市、通榆县)  长沙市(雨花区、天心区、开福区、望城区、浏阳市、宁乡市、岳麓区、长沙县、芙蓉区)








广州市(黄埔区、增城区、花都区、天河区、南沙区、番禺区、荔湾区、白云区、从化区、越秀区、海珠区)








毕节市(黔西市、七星关区、纳雍县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、金沙县、大方县)








长治市(潞城区、沁县、襄垣县、壶关县、黎城县、屯留区、平顺县、沁源县、长子县、上党区、武乡县、潞州区)安阳市(汤阴县、文峰区、滑县、北关区、殷都区、龙安区、林州市、安阳县、内黄县)








宜昌市(兴山县、远安县、猇亭区、五峰土家族自治县、宜都市、当阳市、夷陵区、秭归县、伍家岗区、长阳土家族自治县、点军区、西陵区、枝江市)








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鹤壁市(淇滨区、鹤山区、淇县、浚县、山城区)








阳泉市(城区、矿区、盂县、郊区、平定县)

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位 废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化

数据来源：紫金天风期货风云

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