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甘孜藏族自治州(泸定县、新龙县、巴塘县、得荣县、石渠县、雅江县、康定市、道孚县、炉霍县、德格县、理塘县、乡城县、白玉县、九龙县、稻城县、色达县、丹巴县、甘孜县)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

玉溪市(红塔区、新平彝族傣族自治县、通海县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、峨山彝族自治县、澄江市、华宁县)

河源市(源城区、东源县、和平县、连平县、紫金县、龙川县)  扬州市(江都区、高邮市、广陵区、宝应县、邗江区、仪征市)

日喀则市(萨迦县、岗巴县、定结县、定日县、桑珠孜区、聂拉木县、南木林县、江孜县、仁布县、谢通门县、吉隆县、亚东县、萨嘎县、拉孜县、白朗县、康马县、昂仁县、仲巴县)

泸州市(泸县、合江县、纳溪区、古蔺县、叙永县、江阳区、龙马潭区)

咸宁市(嘉鱼县、通城县、通山县、崇阳县、咸安区、赤壁市)

香港特别行政区  哈尔滨市(方正县、道里区、南岗区、尚志市、通河县、延寿县、五常市、香坊区、道外区、依兰县、呼兰区、宾县、巴彦县、平房区、松北区、阿城区、双城区、木兰县)

宣城市(泾县、广德市、旌德县、绩溪县、宣州区、郎溪县、宁国市)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、雨湖区、韶山市、湘潭县)

安阳市(文峰区、龙安区、北关区、林州市、内黄县、殷都区、安阳县、汤阴县、滑县)

清远市(清城区、阳山县、连南瑶族自治县、佛冈县、清新区、连山壮族瑶族自治县、英德市、连州市)

唐山市(迁安市、遵化市、丰润区、滦南县、迁西县、乐亭县、玉田县、开平区、路南区、滦州市、路北区、曹妃甸区、古冶区、丰南区)

揭阳市(惠来县、揭东区、普宁市、揭西县、榕城区)

东营市(垦利区、利津县、广饶县、河口区、东营区)

那曲市(聂荣县、索县、双湖县、班戈县、色尼区、申扎县、比如县、巴青县、尼玛县、安多县、嘉黎县)

锦州市(黑山县、义县、凌河区、太和区、古塔区、凌海市、北镇市)

定西市(陇西县、通渭县、临洮县、安定区、漳县、渭源县、岷县)

荆门市(沙洋县、京山市、掇刀区、东宝区、钟祥市)

延边朝鲜族自治州(图们市、珲春市、敦化市、延吉市、安图县、和龙市、汪清县、龙井市)

自贡市(贡井区、荣县、富顺县、大安区、自流井区、沿滩区)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

常德市(桃源县、安乡县、武陵区、石门县、鼎城区、津市市、汉寿县、澧县、临澧县)

安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

石家庄市(正定县、高邑县、无极县、栾城区、平山县、深泽县、藁城区、井陉县、井陉矿区、晋州市、鹿泉区、元氏县、桥西区、赵县、新乐市、行唐县、赞皇县、新华区、辛集市、裕华区、灵寿县、长安区)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠东县、博罗县、惠城区)

淮南市(谢家集区、大通区、凤台县、八公山区、潘集区、田家庵区、寿县)

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梅州市(五华县、平远县、兴宁市、梅江区、蕉岭县、梅县区、大埔县、丰顺县)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

商洛市(商州区、山阳县、商南县、镇安县、丹凤县、洛南县、柞水县)  聊城市(冠县、阳谷县、东阿县、莘县、东昌府区、茌平区、高唐县、临清市)

南京市(建邺区、江宁区、溧水区、高淳区、雨花台区、六合区、玄武区、鼓楼区、浦口区、栖霞区、秦淮区)

赣州市(上犹县、寻乌县、安远县、定南县、兴国县、赣县区、南康区、龙南市、章贡区、会昌县、石城县、全南县、崇义县、大余县、于都县、信丰县、瑞金市、宁都县)

兰州市(七里河区、安宁区、城关区、皋兰县、永登县、榆中县、西固区、红古区)临沂市(罗庄区、沂南县、临沭县、郯城县、沂水县、莒南县、蒙阴县、河东区、平邑县、兰陵县、费县、兰山区)

张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)  林芝市(波密县、工布江达县、巴宜区、墨脱县、米林市、察隅县、朗县)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、河口瑶族自治县、弥勒市、建水县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、开远市、绿春县、屏边苗族自治县、泸西县、元阳县、红河县)

无锡市(滨湖区、梁溪区、宜兴市、惠山区、锡山区、新吴区、江阴市)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)宜昌市(当阳市、夷陵区、伍家岗区、猇亭区、点军区、秭归县、西陵区、枝江市、远安县、宜都市、长阳土家族自治县、兴山县、五峰土家族自治县)

牡丹江市(爱民区、阳明区、东宁市、东安区、宁安市、穆棱市、绥芬河市、西安区、海林市、林口县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

广安市(华蓥市、邻水县、岳池县、武胜县、前锋区、广安区)

吉安市(吉州区、永丰县、青原区、遂川县、吉安县、井冈山市、峡江县、泰和县、安福县、新干县、吉水县、万安县、永新县)

莆田市(涵江区、城厢区、荔城区、仙游县、秀屿区)

黑河市(五大连池市、嫩江市、北安市、孙吴县、爱辉区、逊克县)

商丘市(宁陵县、夏邑县、虞城县、梁园区、睢县、睢阳区、永城市、柘城县、民权县)

漳州市(诏安县、长泰区、云霄县、漳浦县、芗城区、东山县、龙海区、龙文区、华安县、平和县、南靖县)

临汾市(侯马市、浮山县、永和县、安泽县、霍州市、洪洞县、汾西县、乡宁县、隰县、古县、吉县、大宁县、尧都区、襄汾县、曲沃县、翼城县、蒲县)

温州市(泰顺县、永嘉县、龙港市、平阳县、苍南县、鹿城区、瓯海区、洞头区、瑞安市、龙湾区、文成县、乐清市)

承德市(鹰手营子矿区、滦平县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、双桥区、兴隆县、双滦区、隆化县、承德县、平泉市)

白城市(大安市、通榆县、镇赉县、洮北区、洮南市)

三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

绵阳市(涪城区、三台县、平武县、盐亭县、游仙区、江油市、安州区、北川羌族自治县、梓潼县)

宝鸡市(千阳县、陈仓区、眉县、凤翔区、太白县、麟游县、渭滨区、扶风县、岐山县、金台区、凤县、陇县)

衡水市(武邑县、枣强县、景县、桃城区、冀州区、饶阳县、阜城县、故城县、武强县、深州市、安平县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。