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延边朝鲜族自治州(图们市、和龙市、敦化市、汪清县、安图县、延吉市、龙井市、珲春市)

清远市(佛冈县、连南瑶族自治县、清城区、英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、连州市)

济源市  周口市(扶沟县、鹿邑县、沈丘县、川汇区、商水县、淮阳区、郸城县、太康县、西华县、项城市)

朔州市(山阴县、怀仁市、平鲁区、右玉县、应县、朔城区)

泉州市(丰泽区、南安市、鲤城区、金门县、洛江区、惠安县、泉港区、石狮市、德化县、晋江市、安溪县、永春县)

天津市(南开区、和平区、宝坻区、蓟州区、津南区、静海区、河西区、武清区、滨海新区、宁河区、河北区、西青区、北辰区、河东区、东丽区、红桥区)

甘孜藏族自治州(得荣县、道孚县、新龙县、九龙县、丹巴县、白玉县、理塘县、甘孜县、巴塘县、康定市、乡城县、德格县、泸定县、雅江县、炉霍县、稻城县、石渠县、色达县)  泰安市(泰山区、宁阳县、东平县、新泰市、肥城市、岱岳区)

定西市(临洮县、通渭县、岷县、安定区、漳县、渭源县、陇西县)

六安市(霍邱县、叶集区、舒城县、裕安区、霍山县、金寨县、金安区)

汕头市(潮阳区、金平区、澄海区、南澳县、濠江区、潮南区、龙湖区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

九江市(瑞昌市、湖口县、浔阳区、武宁县、永修县、濂溪区、彭泽县、修水县、柴桑区、都昌县、共青城市、德安县、庐山市)

揭阳市(揭西县、普宁市、榕城区、惠来县、揭东区)

西安市(雁塔区、长安区、灞桥区、蓝田县、临潼区、碑林区、周至县、高陵区、莲湖区、未央区、阎良区、新城区、鄠邑区)

宜宾市(筠连县、屏山县、高县、兴文县、南溪区、长宁县、江安县、叙州区、珙县、翠屏区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

宁德市(柘荣县、屏南县、福鼎市、周宁县、福安市、蕉城区、霞浦县、古田县、寿宁县)

银川市(西夏区、贺兰县、兴庆区、金凤区、永宁县、灵武市)

萍乡市(莲花县、芦溪县、上栗县、安源区、湘东区)

张掖市(民乐县、山丹县、高台县、临泽县、甘州区、肃南裕固族自治县)

澳门特别行政区

宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、丘北县、砚山县、文山市、富宁县、西畴县、马关县、广南县)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

贵阳市(清镇市、开阳县、息烽县、观山湖区、南明区、乌当区、花溪区、修文县、云岩区、白云区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

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海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵德县、贵南县、共和县)

德阳市(广汉市、中江县、绵竹市、罗江区、旌阳区、什邡市)

吉林市(蛟河市、永吉县、磐石市、丰满区、舒兰市、昌邑区、桦甸市、龙潭区、船营区)

泰州市(海陵区、靖江市、高港区、泰兴市、姜堰区、兴化市)  东莞市

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

梧州市(藤县、长洲区、苍梧县、岑溪市、龙圩区、蒙山县、万秀区)

怀化市(辰溪县、会同县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、中方县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、沅陵县、洪江市)陇南市(武都区、礼县、康县、成县、徽县、文县、宕昌县、两当县、西和县)

宁波市(海曙区、江北区、象山县、北仑区、慈溪市、镇海区、余姚市、鄞州区、宁海县、奉化区)  六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)

惠州市(博罗县、惠城区、惠阳区、惠东县、龙门县)

镇江市(丹徒区、句容市、润州区、京口区、扬中市、丹阳市)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、弥渡县、剑川县、鹤庆县、祥云县、大理市、宾川县、洱源县、永平县、南涧彝族自治县、云龙县、巍山彝族回族自治县)信阳市(潢川县、商城县、光山县、平桥区、固始县、新县、浉河区、淮滨县、息县、罗山县)

庆阳市(镇原县、西峰区、华池县、宁县、庆城县、正宁县、合水县、环县)

三明市(明溪县、永安市、建宁县、三元区、沙县区、宁化县、将乐县、大田县、尤溪县、清流县、泰宁县)

盐城市(盐都区、建湖县、东台市、阜宁县、亭湖区、射阳县、滨海县、大丰区、响水县)

滨州市(邹平市、惠民县、博兴县、滨城区、沾化区、无棣县、阳信县)

韶关市(武江区、南雄市、曲江区、仁化县、始兴县、乐昌市、乳源瑶族自治县、浈江区、新丰县、翁源县)

晋中市(榆次区、介休市、太谷区、寿阳县、左权县、和顺县、平遥县、昔阳县、灵石县、榆社县、祁县)

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湘潭市(岳塘区、湘潭县、湘乡市、韶山市、雨湖区)

抚顺市(东洲区、顺城区、新抚区、清原满族自治县、新宾满族自治县、望花区、抚顺县)

酒泉市(敦煌市、肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、瓜州县、玉门市)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、玛沁县、玛多县、甘德县、久治县)

阿勒泰地区(吉木乃县、阿勒泰市、布尔津县、富蕴县、福海县、哈巴河县、青河县)

莆田市(荔城区、涵江区、秀屿区、城厢区、仙游县)

许昌市(禹州市、鄢陵县、魏都区、建安区、襄城县、长葛市)

铁岭市(银州区、铁岭县、清河区、开原市、昌图县、调兵山市、西丰县)

塔城地区(乌苏市、裕民县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县、额敏县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。